La incertidumbre tiene una forma de ralentizar todo y obligar a las personas a reflexionar sobre dónde están, dónde han estado y a dónde van. El universo de la inversión en cripto ha sido sorprendido por unos pocos años de tasas de interés más altas y una incertidumbre global en torno al comercio y la geopolítica. Sin embargo, hay otras fuerzas que son críticamente problemáticas para cripto, independientemente de las fuerzas exógenas. La silenciosa plaga que continúa drenando tiempo, capital y convicción: el shadow investing.

(La inversión en la sombra = respaldar a un competidor después de perder al líder de la categoría, a menudo para mantener la exposición en lugar de basarse en una convicción diferenciada.)

El Problema de la Brillantez

Encontrar talento excepcional es la búsqueda de cada firma en el mundo, pero el universo de la brillantez no es infinito. La brillantez es muy difícil de encontrar y aún más difícil de forzar y, de alguna manera, completamente esporádica. Las empresas que tienen momentos como "¡Eureka!" no pueden proyectar resultados inesperados, sino que centran su energía y tiempo en crear tantas oportunidades como sea posible para que la brillantez surja.

En una línea similar, las firmas de capital de riesgo se enfrentan a este problema, ya que el riesgo no es un juego lineal. Más dinero no equivale a más brillantez. Esto se entendió bien en los inicios del capital de riesgo moderno a principios de los 80 / 90 y bien entrados los 2000, pero a medida que crecieron las expectativas y el apetito de los inversores, también lo hizo el presupuesto para el riesgo y la búsqueda de brillantez. Pero esto está en fundamental desacuerdo con la inversión de riesgo — "¿Cómo puede uno encontrar más oportunidades cuando no existen?".

Entrar: Inversión Sombra

Cada pocos años, nos encontramos con un nuevo protocolo, proyecto o negocio en Cripto que realmente cambia las reglas del juego y crea un valor significativo. Estas son las delicias de cada inversor y el objetivo de trabajo para cada equipo. Sin embargo, el ritmo y el tamaño de estas inversiones las hacen escasas (por naturaleza) y la falta de pensamiento original provoca que los inversores comiencen a localizarse en el meta existente al elegir la opción del zeitgeist para su próxima inversión. Dicho de manera simple, los inversores miran el nuevo meta que existe en el espacio y eligen respaldar a "competidores" débiles de proyectos en los que se han perdido.

Por qué sucede

No es un secreto que tengo muchas críticas sobre el panorama de las inversiones en cripto. Puedes encontrar mis quejas en viejos podcasts, tuits o artículos, pero todos estos comentarios tocan el mismo punto de partida de la tesis de la Supernova de los VC de Cripto (la idea de que hay demasiados dólares, y a su vez demasiados VC, en Cripto). Hay muchas externalidades netas de este tipo de condición perversa en el espacio, pero la financiación perpetua de copias baratas de empresas excepcionales es una de las peores.

El flujo actual para la asignación de capital en cripto (o en cualquier mercado, para el caso) es simple:

• Los LPs (socios limitados) invierten capital en firmas de capital de riesgo
• Las firmas de capital de riesgo toman esos dólares y los invierten en startups en múltiples etapas.
• Las startups utilizan ese dinero para crecer y construir empresas

Este modelo es simple, pero se rompe cuando hay demasiados dólares en manos de los LP y, por lo tanto, financian en exceso a las empresas de capital de riesgo cripto al dar mucho dinero a muchos inversores. En cripto hoy, hay más de 20 empresas que tienen 9 cifras en capital a nivel de riesgo, desde la financiación inicial hasta las series posteriores. Si cada empresa (incluso si solo consideramos 20 VCs) hiciera 1 trato por trimestre, eso aún equivaldría a 80 inversiones en un año calendario. En realidad, el número de acuerdos es sustancialmente mayor, en los cientos múltiples, anualmente. No hay cientos de empresas cripto valiosas en las que invertir anualmente. Aún más, no hay docenas de metas o narrativas en cripto en las que invertir anualmente.

En cambio, nos quedan dos verdades:

• Hay demasiados dólares en Cripto Capital de Riesgo
• Hay muy pocas empresas de calidad en las que invertir

Pero aún así, estos dólares tienen que llegar al mercado de alguna manera porque son dólares que están destinados a empresas. Como resultado, estos dólares llegan al mercado en empresas que se ajustan al mismo espíritu del tiempo en el que se invirtió más recientemente: inversión en la sombra.

Gran parte del mercado entre la capa 1, la capa 2, la billetera, el dex perpetuo, el protocolo de préstamo y el puente, son malas imitaciones entre sí, ya que el valor del original impulsa una demanda que no puede ser financiada. Tomemos el ejemplo de Uniswap como el primero en su categoría y líder del paisaje de intercambios descentralizados. Cientos de millones, si no miles de millones de dólares en financiación han impulsado versiones de imitación baratas de Uniswap, pero han fracasado en ofrecer un valor significativo o iteración en la visión. En cambio, nos quedamos con un paisaje devastado de inflación de tokens que ha acabado con gran parte del espacio. Obviamente, hay muchas empresas que construyen productos iterativos de calidad y no cada empresa derivada es exactamente una imitación barata, pero estas tienden a ser la excepción y no la regla.

"El imitador solo puede ir a donde ha estado el líder. No puede ir más allá."

— Peter Thiel (De cero a uno)

Un gran problema que se extiende desde la táctica de imitación barata en el Cripto emprendimiento también es la actualización y el mantenimiento de un producto. Muchos de los mejores proyectos de Cripto comienzan como construcciones prometedoras pero siempre prometen una visión más amplia de crecimiento y mucho mantenimiento. Esto genera una miríada de problemas, desde la seguridad de un protocolo hasta la construcción de una visión de producto coherente. ¿Cuántas veces han resultado los forks de proyectos en millones de dólares en fondos hackeados o explotados?

El punto final del problema alcanza a las firmas de capital de riesgo que están financiando estos acuerdos. Inevitablemente, el espacio en su conjunto, cuando el espacio y sus mejores inversores no pueden diferenciar entre inversiones de calidad e imitaciones débiles, tiene su reputación manchada por la inversión en la sombra. ¿Cuántos fondos podemos observar y cuántos equipos podemos ver que están financiados directamente como resultado final de un producto genuino que llegó al mercado? La imitación es un halago, pero no cuando el mercado de imitaciones está pagando en exceso por lo “bueno” que se extingue. Si el cripto va a convertirse en una industria seria, comprometida incluso con una apariencia de preservación de capital, entonces el espacio y sus inversores deben madurar de sus travesuras de financiación y permanecer seriamente estrictos en invertir en equipos que están genuinamente comprometidos con la innovación… o eso espero.

Fin.

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