La controversia detrás de la emisión de Circle IPO: la encriptación nativa es ignorada, lo que provoca una reflexión en la industria

Recientemente, el emisor de la stablecoin USDC, Circle, completó su primera oferta pública de acciones (IPO), lo que debería haber sido un importante hito para la industria de la encriptación en su camino hacia las finanzas tradicionales. Sin embargo, este proceso de IPO ha generado amplias controversias en el círculo de encriptación. Algunos profesionales de la industria han criticado fuertemente el comportamiento de Circle por favorecer a las instituciones financieras tradicionales en la asignación de acciones de la IPO, ignorando a los participantes nativos de encriptación, y han explorado por qué el concepto central de "intereses alineados" en la industria de encriptación a menudo se ve socavado en el sistema tradicional de IPO.

Circle completó su emisión la semana pasada, fijando el precio en 31 dólares por acción, por encima del rango esperado inicialmente de 24 a 26 dólares. El precio de cierre del primer día fue de 84 dólares, y en una semana el precio de las acciones ya ha superado los 107 dólares. Esto muestra que los bancos de inversión cometieron un grave error en la fijación del precio de esta emisión, y también refleja el creciente entusiasmo de Wall Street por invertir en activos encriptados, especialmente en monedas estables.

Razones para ser optimista sobre CRCL:

1. Este es el primer y único activo de inversión cotizado en el mercado que se centra en el crecimiento de las monedas estables, que los inversores han estado esperando durante mucho tiempo.
2. Se espera que el mercado de las monedas estables crezca a más de 1 billón de dólares en activos gestionados.
3. USDC actualmente tiene un tamaño de gestión de activos de 60 mil millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual del 91%.

Razones para ser pesimista sobre CRCL:

1. Modelo de negocio que depende completamente de las tasas de interés, todos los ingresos provienen de ingresos por intereses.
2. Depender de una plataforma de intercambio como agente de emisión, esa plataforma se queda con aproximadamente la mitad de los ingresos por intereses.
3. Depender de una compañía de gestión de activos, que tiene relaciones de colaboración con muchos bancos, estos bancos están intentando entrar en el mercado de las stablecoins, compitiendo con Circle.
4. En los últimos 3.5 años, la empresa casi no ha tenido ingresos ni crecimiento de beneficios (aunque el EBITDA ha crecido un 60% interanual).
5. La valoración del precio de las acciones de 107 dólares actuales es alta: aproximadamente 30 veces el margen bruto, 110 veces las ganancias, y un EBITDA ajustado de aproximadamente 59 veces (según la anualización para el primer trimestre de 2025).

Puntos de controversia: la asignación de la emisión de IPO favorece a las instituciones financieras tradicionales

Hay expertos en la industria que creen que Circle cometió un gran error al elegir asignar acciones a instituciones financieras tradicionales en lugar de a fondos nativos de encriptación durante el proceso de emisión de la IPO. Deberían asumir la responsabilidad por la información implícita detrás de esta decisión.

Varios fondos y empresas de encriptación, incluidos los primeros usuarios y promotores de USDC, han informado que o bien recibieron una cantidad muy limitada de asignaciones, o no recibieron ninguna asignación en absoluto. Esto confirma aún más el hecho de que Circle favorece a las instituciones financieras tradicionales de Wall Street, mientras ignora a los partidarios nativos de la encriptación.

Emisión de la industria de encriptación: intereses alineados

Los críticos enfatizan que no son idealistas, sino que creen en el principio de "el cliente primero". Consideran que cuando se hace rico a los clientes, la empresa naturalmente también tendrá éxito. Algunos proyectos de encriptación exitosos, como cierta plataforma de intercambio, cierta plataforma de negociación de derivados y algunos proyectos de juegos, a pesar de enfrentar dificultades, los fundadores, empleados, clientes e inversionistas mantienen un alto grado de satisfacción. Esta es la fuerza de la "alineación".

Los tokens se consideran el mecanismo de formación de capital y crecimiento de usuarios más grande de la historia, ya que pueden alinear de inmediato los intereses de todas las partes interesadas, convirtiendo a los clientes en usuarios centrales y defensores de la marca. Sin embargo, Circle ignoró por completo y deliberadamente a sus propios clientes en esta IPO.

Respuesta a las críticas

Ante algunas voces críticas, como "ustedes son como esos usuarios de encriptación que quieren aprovecharse de los airdrops", "deberían culpar a los suscriptores en lugar de a Circle", "la IPO fue sobre-suscrita 25 veces, y todos los porcentajes de asignación fueron comprimidos", los críticos también respondieron uno a uno:

1. La emisión y el airdrop son diferentes; están dispuestos a comprar acciones al mismo precio que los demás.
2. El emisor (Circle) tiene el poder final de decidir la lista de asignación y la proporción, no los suscriptores.
3. Lo que se conoce como "sobresuscripción del 25%" puede ser solo un "baile de máscaras" en los datos finales, y no puede reflejar la equidad real.

Conclusión

No se sabe si la emisión de acciones de Circle afectará su futuro y la adopción de USDC. Los expertos de la industria están muy ansiosos por el próximo documento 13F (el informe de tenencias de instituciones divulgado por la SEC de EE. UU.), para ver qué inversores eligió Circle para compartir los beneficios de su crecimiento. Este evento también ha provocado una profunda reflexión en la industria de la encriptación sobre cómo adherirse a los principios fundamentales de la industria dentro del sistema financiero tradicional.