Wawasan Glassnode: Perubahan Arus

Setelah bulan yang meledak dengan aksi harga yang volatil, Bitcoin sedang mengkonsolidasikan di atas dasar biaya on-chain dari beberapa kohor. Meskipun pullback -6,2% ke titik terendah mingguan sebesar $22,6 ribu, rata-rata pemegang BTC sekarang memegang keuntungan yang belum direalisasikan, dengan beberapa indikator on-chain skala makro menunjukkan kemungkinan perubahan arus pasar sedang berlangsung.

Dalam edisi ini, kami akan menjelajahi ini dari sudut pandang aktivitas pengeluaran sebagai respons terhadap kenaikan harga baru-baru ini, dengan mempertimbangkan berbagai sektor pasar. Tujuannya adalah untuk mengidentifikasi pola perilaku yang muncul untuk mengukur perubahan makro yang terjadi. Kami juga akan menyelidiki apakah insentif untuk menjual mulai mengalahkan biaya kesempatan untuk HODLing (dan bagaimana kita dapat mengidentifikasi pergeseran ini), serta hubungan antara peserta yang matang dan baru, saat modal mulai berpindah tangan.

Kembali ke Profitabilitas

Kita akan memulai penyelidikan kita dengan menganalisis keuntungan yang direalisasikan yang terkunci oleh pasar selama siklus terbaru. Kita dapat melihat ledakan pengambilan keuntungan setelah Okt 2020 sebagai respons terhadap kebijakan moneter yang luar biasa. Hal ini dapat terlihat menurun secara dramatis sejak puncak pada Jan 2021, kembali ke level 2020 selama dua tahun berikutnya.

Dapat diamati bahwa terjadi kebangkitan baru-baru ini dalam keuntungan yang direalisasikan sebagai respons terhadap aksi harga terkini, namun tetap terbatas dalam respons terhadap kegembiraan yang dialami sepanjang siklus 2021-22.

Kerugian yang terjadi di pasar selama periode waktu yang sama mulai melebar setelah Januari 2021, mencapai puncak awal pada penjualan Mei 2021 (Sebuah Penjualan dengan Proporsi Sejarah).

Namun, dapat dilihat bahwa tingkat kerugian yang diwujudkan saat ini telah menurun menuju level siklus dasar sekitar $200M/hari, dengan profil kerugian yang secara keseluruhan mengalami kontraksi kecuali pada peristiwa penyerahan eksplisit (mis. LUNA / FTX).

Dengan mengambil rasio antara Laba dan Rugi yang Terealisasi, kita dapat mengidentifikasi perubahan struktural dalam dominasi antara keduanya. Mengikuti runtuhnya aksi harga setelah ATH Nov 2021, rezim yang didominasi oleh kerugian terjadi, mendorong Rasio Laba / Rugi yang Terealisasi di bawah 1, dengan tingkat keparahan yang meningkat dengan setiap penyerahan berikutnya dalam aksi harga.

Namun demikian, kita dapat melihat periode keuntungan yang berkelanjutan sejak peristiwa likuiditas keluar Apr 2022, yang menunjukkan tanda-tanda awal perubahan dalam rezim keuntungan.

🔔Idea : Rasio P/L yang Direalisasikan (7D-EMA) yang turun di bawah 1.0 akan menunjukkan peningkatan dominasi kerugian yang direalisasikan, menandakan peningkatan pengeluaran oleh investor yang memegang koin dengan basis biaya yang lebih tinggi.

The Bitcoin Sell-Side Risk Ratio adalah metrik yang dapat kita gunakan untuk membandingkan besarnya total profit dan loss yang direalisasikan sebagai persentase dari Realized Cap (sebuah ukuran valuasi jaringan).

Dari sudut pandang ini, volume gabungan keuntungan dan kerugian yang terealisasi tetap relatif kecil dibandingkan dengan ukuran aset. Hal ini menunjukkan bahwa besarnya peristiwa pengeluaran tetap marginal dalam skala, terutama dibandingkan dengan euforia yang dialami selama pasar bullish, dan peristiwa penyerahan FTX.

Secara keseluruhan, ini menunjukkan bahwa secara keseluruhan, sebagian besar koin yang bergerak diperoleh relatif dekat dengan harga spot saat ini, dan oleh karena itu tidak mengunci payload ‘terwujud’ yang besar.

Kembali ke Hijau

Rasio Keuntungan/Rugi Tidak Terealisasi Bersih (NUPL) menunjukkan bahwa reli terbaru telah meluncurkan harga spot dari Bitcoin di atas harga akuisisi rata-rata pasar yang lebih luas. Ini memasukkan pasar kembali ke dalam rezim keuntungan yang belum direalisasi, di mana pemegang rata-rata kembali berada di zona hijau.

Membandingkan durasi NUPL negatif di seluruh pasar bear masa lalu, kami mengamati kesamaan historis antara siklus saat ini (166 hari) dan pasar bear 2011-12 (157 hari) dan 2018-19 (134 hari). Pasar bear 2015-16 tetap menjadi yang paling menonjol dalam hal durasi pasar bear, mengalami kerugian yang belum direalisasi hampir dua kali lebih lama daripada yang terdepan (siklus 2022-23).

🗜️
Tip Workbench: Grafik ini dikembangkan menggunakan dua jejak, untuk nilai positif, dan negatif, yang diplot pada sumbu yang sama, dan menggunakan grafik gaya Batang untuk mengisi area-area tersebut.

Rasio antara total keuntungan belum direalisasi yang dipegang oleh pasar dan rata-rata tahunannya kemudian dapat memberikan indikator skala makro untuk pasar yang pulih.

Lonjakan harga baru-baru ini telah melonjak di atas beberapa model biaya agregat on-chain, menghasilkan peningkatan signifikan dalam posisi keuangan pasar. Metrik momentum ini kini mendekati titik putus keseimbangan dan mirip dengan pemulihan dari tahun-tahun pasar beruang 2015 dan 2018.

Breakout yang dikonfirmasi di atas titik keseimbangan ini secara historis selalu berhubungan dengan perubahan struktur pasar makro. Kami juga mencatat bahwa lamanya waktu yang berlalu di bawah titik keseimbangan ini mirip dengan pasar beruang utama.

🗜️ Tip Pekerjaan: Grafik ini menggunakan pengaturan default dari fungsi value_at(m1) untuk mengembalikan nilai saat ini dari indikator momentum ini.

Varian dari metrik SOPR (Spent Output Profit Ratio) dapat digunakan untuk memeriksa keuntungan agregat ganda yang terkunci oleh berbagai kelompok pasar pada hari tertentu.

Untuk kohort Pemegang Jangka Pendek 🔴, dapat dilihat bahwa STH-SOPR sekarang diperdagangkan di atas nilai 1,0 secara berkelanjutan, menampilkan dorongan pertama pengambilan keuntungan sejak Maret 2022. Ini mencerminkan volume besar koin yang diperoleh dengan harga lebih rendah selama beberapa bulan terakhir.

Pasar secara umum juga telah melihat kembalinya pengeluaran yang menguntungkan, pulih setelah periode kerugian yang sangat dalam dan panjang.

Menguasi kohor Pemegang Jangka Panjang, kita dapat mengamati rezim kerugian yang bertahan sejak runtuhnya LUNA. Meskipun kohor ini terus menderita kerugian selama 9 bulan terakhir, ada tanda-tanda awal pemulihan, dengan potensi tren naik dalam LTH-SOPR mulai terbentuk.

Perubahan dalam Karakter

Metrik Risiko Cadangan Disesuaikan dapat digunakan untuk menempatkan perilaku kelas holder dalam konteks. Osilator siklikal ini mengukur keseimbangan antara insentif agregat untuk menjual dan pengeluaran sebenarnya dari koin yang telah lama tidak digunakan.

Nilai yang lebih tinggi menunjukkan bahwa harga dan pengeluaran HODLer meningkat.

Nilai yang lebih rendah Indikasikan baik harga maupun pengeluaran HODLer menurun.

Sebuah perubahan struktural dalam tren nampaknya sedang berlangsung, karena osilator ini terus mendekati posisi keseimbangannya (dengan 55% dari semua hari perdagangan di bawah nilai saat ini). Ini menunjukkan bahwa biaya kesempatan untuk HODLing semakin berkurang sementara insentif untuk menjual semakin meningkat.

Pembobolan sebelumnya di atas posisi keseimbangan ini secara historis menandakan transisi dari rezim HODLing, ke salah satu realisasi keuntungan yang meningkat, dan rotasi modal dari akumulator pasar beruang yang lebih tua, kembali ke investor dan spekulan baru.

Kita dapat menambah bobot pada teori rotasi modal ini dengan memeriksa Realized Cap HODL Waves. Di sini kita telah mengisolasi koin yang dipegang selama 3 bulan atau kurang, dan perhatikan dua observasi kunci:

• Persentase kekayaan yang dipegang oleh pemegang baru sedang meningkat, meskipun sedikit. Karena ini adalah sistem biner, ini menunjukkan bahwa kekayaan harus dialihkan dari tangan yang lebih tua ke yang lebih baru.

• Kedalaman titik infleksi ini sangat sesuai dengan preseden historis.

Selanjutnya, kita dapat mempekerjakan
Rasio HODL Tercapai untuk lebih melengkapi observasi di atas. Metrik ini membandingkan saldo kekayaan yang dipegang antara koin yang berusia 1 minggu dan 1-2 tahun, menghasilkan osilator skala makro.

Nilai-nilai yang lebih tinggi menunjukkan kekayaan yang tidak proporsional yang dimiliki oleh pembeli baru dan spekulan.

Nilai-nilai yang lebih rendah menunjukkan kekayaan yang tidak proporsional yang dipegang oleh pemegang HODL jangka panjang, dengan keyakinan yang lebih tinggi.

Ketika menilai Rasio Realized HODL, baik tingkat perubahan maupun arah tren pada umumnya lebih penting daripada nilai absolut. Saat ini, kita sedang menyaksikan struktur rounding bottom terbentuk, yang menunjukkan terjadinya transfer kekayaan bersih, serta tren yang mulai berubah ke arah positif.

Dengan ini sebagai konteks, kita dapat memperkenalkan variasi baru dari rasio RHODL, yang membandingkan kekayaan yang dipegang oleh Pemegang Jangka Panjang Siklus Tunggal (6m-2y) dengan Pemegang Jangka Pendek Termuda (1d-3m). Ini bertujuan untuk menguasi titik balik putaran modal selama transisi siklus.

Kekayaan hanya bisa keluar dari kelompok usia 6 bulan hingga 2 tahun dengan naik ke kelompok usia yang lebih senior, atau melalui pengeluaran koin, yang mengatur ulang usia koin secara keseluruhan. Saat ini, kita dapat melihat titik infleksi besar dan tajam pada varian Rasio RHODL ini, yang menunjukkan rotasi modal yang signifikan dan tiba-tiba dari pemegang Long-Term Holders pada siklus sebelumnya ke kohort pembeli baru.

Fenomena pasar ini telah secara mencolok konsisten di pasar beruang sebelumnya, dengan perubahan besar dalam rotasi modal yang menandakan perubahan signifikan dalam karakter dan struktur pasar.

Ringkasan dan Kesimpulan

Setelah pasar beruang yang panjang dan ganas, yang dicemari oleh peristiwa deleveraging berturut-turut, ada tanda-tanda bahwa detoksifikasi penuh dari kegembiraan telah terjadi, dan transisi siklikal mungkin sedang berlangsung. Biasanya periode-periode ini ditandai dengan perubahan tajam dalam dominasi keuntungan dan kerugian agregat, yang tampaknya sedang terjadi.

Namun, tren ini tetap muda, baik dari sudut pandang durasi, maupun besarnya keuntungan dan kerugian yang direalisasikan relatif terhadap ukuran pasar. Seperti yang dibahas sebelumnya dalam WoC#45, rotasi modal dari Pemegang Jangka Panjang ke kohor Pemegang Jangka Pendek telah menjadi tren yang persisten selama 12 bulan terakhir. Hal ini tercermin dengan elegan dalam kekayaan yang dimiliki oleh kohor Pemegang Jangka Pendek, menyerap koin dari rekan-rekan Pemegang Jangka Panjang mereka yang terus mendistribusikan (umumnya dengan kerugian).

Tampaknya pasar berada dalam fase transisi, berkembang dari tahap akhir pasar beruang ke awal siklus baru. Dengan siklus-siklus sebelumnya sebagai panduan, perjalanan ke depan tetap sulit, dengan contoh kunci adalah tahun 2015, dan 2019. Periode transisi ini secara historis ditandai oleh pasar sideways makro yang diperpanjang, penuh dengan pergerakan lokal yang volatile, biasanya ke arah kedua.

Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan edukasi. Tidak ada keputusan investasi harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.