> AIの熱潮におけるベンチャーキャピタルの視点：Roelof Bothaが偽の上昇を識別し、バブルを突き抜け、長期的な価値を維持する方法について語る。 **仕上げ&コンパイル: Daisy, ChainCatcher** **編集者注:** 人工知能技術が急速に発展する背景の中で、AI投資は引き続き上昇し、リスクキャピタルの意思決定ロジックも変化し続けています。セコイア・キャピタルのマネージングパートナー、ロエロフ・ボタが『The Generalist』ポッドキャストのインタビューで、現在の市場段階に対する判断、AI投資リスクに対する見解、そしてセコイア内部が意思決定のバイアスにどのように対処しているかを共有しました。 彼はPayPalでの危機管理の経験を振り返り、資本が豊富な環境では企業が戦略的に緩みやすいことを指摘しました。同時に、初期の高成長企業の長期的な潜在能力と市場の上限を評価する方法、特定の状況下で投資の規律を守る重要性についても探討しました。 この対話は、リスクキャピタルの視点からAI起業サイクルを考察するための切り口を提供し、リスク管理、心理的バイアス、投資戦略の実践的な経験をカバーしています。 以下内容はインタビューの整理と編纂です。 ## TL;DR:（読みたくないほど長い） 1.全体市場の観点から見ると、システム的なバブルは発生していない。もちろん、人工知能分野のような特定の領域では、過熱現象が確かに存在する。 2.会社の成長の加速は、一般的な傾向の一部であり、時折発生する現象ではありません。 3.初期段階におけるスタートアッププロジェクトの急速な上昇は、長期的な成功の基盤があることを意味するわけではなく、市場の上限と持続可能性に注意を払う必要があります。 4.投資する際、初期の上昇曲線だけを見ると、将来の上限を誤って判断することが容易です。初期投資家は考えなければなりません：このモデルは本当に大衆行動になることができるのか？ 5.迅速な上昇は成功を意味しない。 6.資本過剰は企業の戦略を緩めやすいが、資源が制限されていると、逆に最大限のイノベーションと実行力を引き出すことができる。 7.人は最初に接触した情報に影響されやすい。 8.セコイアは、制度化されたプロセス（投資プロジェクトの横断的比較、心理的バイアスの公開認識など）を通じて、意思決定に対する認知バイアスの干渉を減少させる。 9. 長期主義と集団的判断は、不安定な市場におけるセコイアの合理性の中心的な原則です。 ## 現在の市場と投資の合理性 **マリオ：現在の市場にバブルが存在すると考えますか？** ロエロフ:私の基準では、バブル期ではないと思います。 私にとって、バブルとは、あらゆる種類の資産の価格が一般的にすべての地域で膨らんでいることを意味しますが、現在はそうではありません。 例えば、米国の不動産市場は、住宅用、商業用ともに、全体的に弱い状態が続いています。 Sequoiaには、毎週月曜日に更新される内部トラッカーがあり、約690の上場テクノロジー企業の収益に対する企業価値の倍数を追跡しています。 この統計に基づくと、全体的なレベルは現在、過去20年間の60パーセンタイルにあります。 つまり、市場全体を見れば、システミック・バブルは存在しないのです。 もちろん、人工知能などの一部の領域は過熱しますが、全体的ではありません。 **マリオ：週ごとの追跡レポートの他に、投資を評価する際に理性的でいるための方法は何ですか？** Roelof:マーケットマルチプルの追跡に加えて、現在のファンドで完了したすべての投資を記録するツールもあります。 これにより、最近の投資を常に見直し、過去に投資した投資と比較することができます。 なぜなら、人間は意思決定に関して、自然に相対的な比較をする傾向があるからです。 今日、過去 1 か月間に遭遇したプロジェクトだけを見ていると、現在の環境によってハードルを下げたり上げたりするのは簡単です。 しかし、ファンドの投資サイクル全体、さらにはその先まで視野を広げると、プロジェクトの純粋な品質、つまり企業が「伝説的な企業」になる可能性があるかどうかをより正確に判断できます。 セコイアは50年以上前から存在し、今日のNASDAQの時価総額の30%以上を占める企業を支援しているという事実も、常に最高水準を維持することを求めています。 **マリオ：人工知能の急速な発展の下で、際立っている企業はますます多くなっていますか？** Roelof:確かに、今日、企業が大きな規模に成長するのにかかる時間は、かつてないほど短くなっています。 しかし、これは突然現れた新しい現象ではなく、過去数十年にわたる継続的な進化の結果です。 半導体からコンピューターシステム、インターネット、モバイルインターネット、今日の人工知能まで、あらゆる技術的飛躍により、企業がユーザーにリーチするためのしきい値が下がり、製品プロモーションのスピードが加速しています。 特に今日、世界中で50億人以上がインターネットに接続しており、そのほとんどがスマートフォンを使用しているため、新しいサービスがほぼ瞬時に世界市場に参入することができます。 膨大なデータの蓄積と相まって、AI開発の燃料として豊富に供給されています。 したがって、会社の成長の加速はメガトレンドの一部であり、たまに起こる現象ではありません。 **マリオ：現在の急速な発展の背景において、投資家の最大の課題は機会の天井を判断することではないか？** ロエロフ:その通りです。 1つ目は、市場規模の上限を判断することです。 たとえば、15年前に非常に人気があったフラッシュセールのeコマース(Gilt、Rue La Laなど)は、驚くほど急な成長曲線を描いていました。 しかし、フラッシュセールモデルは主流の消費方法にはならず、ニッチ市場に限定されていることがわかりました。 投資をする際、初期の成長曲線だけを見ていると、将来の上限を見誤ってしまいがちです。 したがって、初期の投資家は自問する必要があります:このモデルは本当に大衆行動になることができますか? 第2は、競争障壁の問題です。 リーダーが最終的に勝つとは限りません。 たとえば、Googleは最初の検索エンジンではなく、Facebookは最初のソーシャルネットワークではありませんでした。 多くの技術分野では、先人たちの教訓を総括し、最終的にそれを超えるのは、2番目または3番目の参入者であることがよくあります。 ですから、投資をする際には、市場の規模を判断するだけでなく、その企業の堀がリードし続けるほど深いかどうかを見極めなければなりません。 マリオ:AIの分野にはSPV(Special Purpose Entity)の投資や、少額の自己投資、多額の外部資金などがあるとおっしゃっていましたが、これはバブルのシグナルなのでしょうか? ** **Roelof：**この現象は主にAI分野に集中しています。私の見解は、全体の市場がバブルでなくても、特定の分野が過熱している可能性があるということです。さらに、この軽率な投資方法が市場の健康を損なうことを懸念しています。特に新興企業にとってはそうです。私の経験を振り返ると、PayPalは2000年に巨大な資金圧力に直面しました。「資金を燃やす」ことが制限されたおかげで、チームは革新に集中し、ビジネスモデルを最適化し、コストを削減することができました。過度な資金調達は、企業にこの危機感を失わせ、怠惰にさせ、健康的な長期的ビジネスの構築には不利です。 ## 高成長背後のリスクと誤判 **マリオ：現実の世界では、創業者は巨額の資金調達をした後でも自己制御と理性を保つことができるのか？** Roelof:非常にまれです。 本当にできることは、多くの場合、大きな危機を経験し、生と死の瞬間を経験した創業者です。 例えば、Airbnbのブライアン・チェスキーは、2020年のパンデミック時に崩壊寸前を経験しました。 この経験により、彼は資本とリスクについて深く理解することができました。 彼のような人は、将来もっとお金を持っていても、用心深く、規律を保つことができると信じています。 しかし、同じような苦難を経験したことのない大多数の創業者にとって、合理的な自己規律だけで豊富な資本がもたらす怠惰の誘惑に抵抗することは困難です。 **マリオ：痛みを経験した人だけが、真の教訓を理解できるようです。** Roelof:ええ、私もそうです。 私が2000年にPayPalにいたとき、私たちは毎月1400万ドルの損失を出しており、会社には7か月分の現金しかありませんでした。 当初、私たちは拡大に多額の資金を費やしましたが、市場が暴落し、資金調達チャネルが閉鎖されたとき、私たちは迅速に行動することを余儀なくされました。 その間、経費を圧迫し、オンライン決済詐欺を解決し、収益モデルを調整しました。 それ以来、当社の収益は3年連続で急速に成長しています。 この経験から、リソースが制約されているとき、イノベーションと実行力を最大限に引き出すことができることを学びました。 だからこそ、私はよく起業家に「もしキャッシュフローが12ヶ月しか残っていないとしたら、今日、あなたはどのような決断をしますか?」と自問自答するようにアドバイスしています。 このような仮定は、本当に重要なことを明確にし、リソースの浪費を回避するのに大いに役立ちます。 ## 決定における心理的バイアスと対処メカニズム **マリオ：あなたの意思決定心理学への興味はいつ始まりましたか？** Roelof: 関心はさまざまなところから来ています。 まず、父は経済学の教授で、子供の頃から経済学に触れていました。 大学時代は、数十年にわたる予測が必要なアクチュアリー科学を専攻し、非常に長いスケールで考える訓練を受けました。 また、会計士などのほとんどの人は、過去 1 年間のデータのみを見ることに慣れています。 スタンフォード大学経営大学院に着任したとき、私は組織行動学のコースを受講し、ヒューリスティックとバイアスについて体系的に学びました。 それ以来、私はそれについてたくさん読んでいます。 その後、Sequoiaでは、チームのディスカッションにバイアスの特定を導入しただけでなく、各投資覚書に「私はあまりにも長い間投資していないので不安すぎるのではないか」など、考えられる心理的バイアスを積極的にリストアップするように依頼しました。 私は創業者を知っているから近づきすぎているのだろうか?」このように、バイアスを明示することで、意思決定への暗黙の影響を大幅に減らすことができます。 **マリオ：この能動的な識別バイアスの方法は、意思決定に保護の層を追加することに相当します。** **Roelof：**その通りです。もしチーム内で偏見についてオープンに議論できるなら、例えば「この案件では少し偏りがあるかもしれない」と誰かが認めることができれば、チームの他のメンバーもより理性的に判断に参加でき、集団で偏見の影響を減らすことができます。私たちは常に、チームは個人に勝ると信じており、集団の理性が個人の感情から生じる盲点を補うことができると考えています。 **マリオ：最も一般的で警戒すべき意思決定バイアスにはどのようなものがありますか？** Roelof: 特に重要なことが2つあります。 1つ目はアンカリング効果です。 人は、最初にさらされる情報に容易に影響を受けます。 たとえば、6か月前には割安な評価の会社を見て、今では3倍になっているとしたら、本能的に投資に抵抗します。 しかし、正しい質問は、今日の状況下でエントリーするのに良い時期かどうかであるべきです。 過去の価格にこだわるのではなく。 2つ目は、損失回避です。 人々は、成長し続ける可能性のある資産を保有し続けるのではなく、利益を失うことを恐れて、すでに利益を得ているときに時期尚早に撤退する傾向があります。 この考え方は、人々が真の長期的な複利の機会を逃す原因となる可能性があります。 この傾向に対抗するため、エクセレント企業の株式をIPO時にすぐにLPに分配するのではなく、上場後も長期にわたり保有できる「セコイア・キャピタル・ファンド」を設立しました。 **マリオ：セコイアは長期ファンドを設立し、ある程度は制度によって人間の短所を修正することを目的としています。** **Roelof：**その通りです。メカニズムを設立することは、私たちが本能的な弱点に対抗する一つの方法です。個人の意志だけでは不十分であり、構造的な設計を通じて集団的な意思決定の合理性を向上させる必要があります。 ## 投資の振り返りと長期的な心構え **マリオ：あなたの投資経験の中で、印象に残った認知バイアスや誤った意思決定は何ですか？** ロエロフ:はい。 たとえば、Twitterの初期ラウンドに投資する機会がありましたが、最終的には諦めることを選択しました。 その理由の1つは、当時の会社の成長率に懐疑的であり、ネットワーク効果の可能性を理解するほど前向きではなかったことです。 後から考えると、これは短期的な定量化可能な指標に過度に依存し、長期的な非線形成長の可能性を無視した過ちです。 そのため、社内教育では定量的データと定性的傾向の両方に重点を置いています。 **マリオ：世界を本当に変える企業は、初期にはデータがあまり目立たないことが多い。** ロエロフ:その通りです。 伝説的な企業は、初期の頃は不確実な傾向があり、その成長経路は直線的でも混沌としているわけでもありません。 従来の財務指標のみを使用している場合、それらを見逃すことがよくあります。 したがって、早期の可能性を特定するには、データ、トレンド、創業者の特性、およびより広範な市場洞察を組み合わせる必要があります。 **マリオ：現在のAI投資ブームの中で、スタートアップの急速な上昇についてどう思いますか？その背後にはどのようなリスクがありますか？** Roelof:今日の会社の成長のスピードは本当に驚くべきものです。 一部の企業は、わずか数か月で数億ドルの収益を上げました。 しかし、問題は、この爆発的な成長が持続可能かどうかです。 まず、市場のキャパシティを評価します。 一部の地域では、天井自体が高くなく、一定のサイズに達すると成長が急速に遅くなります。 バリュエーションがすでに非常に高い時期に参入すると、リスクは莫大になります。 次に、競争環境があります。 初期の頃にリードしたからといって、長く先を行くことができるわけではありません。 競合他社は常に出現しており、ユーザーの粘着性とネットワーク効果は、衝撃に耐えることができる真の堀です。 **マリオ：つまり、迅速な上昇は成功を意味するわけではない。** **Roelof：**完全に正しいです。上昇速度が速いことは一つのシグナルですが、市場規模、競争優位性、収益モデル、チームの実行力などの複数の要因を総合的に評価する必要があります。そうでなければ、高成長を盲目的に追いかける罠にはまりやすくなります。 **マリオ：このような環境下で、セコイアはどのように冷静で理性的な意思決定を維持しているのですか？** Roelof: 私たちにはいくつかの内部原則があります。 まず第一に、常に「過去の遡及的な価格ではなく、将来の価値を割り引く」という原則を堅持してください。 かつては安価だったプロジェクトが今では3倍になったとしても、長期的な価値の点でまだ合理的であれば、心理的な障壁のために機会を逃すことはありません。 次に、広範な比較を行います。 新たな投資決定が下されるたびに、現在のケースと比較するだけでなく、ファンドサイクル全体のすべての投資と水平に比較して、基準が低下しないようにします。 3つ目は、潜在的なバイアスについてオープンに話し合うことです。 各投資覚書では、担当者に、長い間やっていないために熱心すぎるかどうかなど、心理的な偏見をリストアップするように求めています。 ブレーンストーミングを通じて、これらのバイアスを明確にすることで、意思決定への暗黙の影響を減らすことができます。 **マリオ：セコイア内部では自己反省が非常に重視されているようです。** **Roelof：**その通りです。私たちは、自らを常に見直すことで、長期的に優れた意思決定のレベルを維持できると信じています。市場環境は非常に速く変化しており、どんな時でも油断することは、壊滅的な結果を招く可能性があります。50年間、Sequoiaが継続的に成功を収めているのは、この持続的な自己反省の文化によるものです。 **マリオ：若い投資家や起業家にどんなアドバイスをしますか？** **ロエロフ：**好奇心を持ち続け、謙虚であり続けなさい。好奇心はあなたを新しいことを学び続けさせ、謙虚さは自分の認識が限られていることを常に意識させてくれます。短期的な成功に満足してはいけませんし、短期的な挫折に落胆してはいけません。本当に偉大な事業は、試行錯誤と修正を重ねる中で生まれるものです。
対話レッドウッドキャピタルのロエロフ・ボサ：AIの発展は過熱しており、急速な上昇は成功を意味しない
仕上げ&コンパイル: Daisy, ChainCatcher
編集者注:
人工知能技術が急速に発展する背景の中で、AI投資は引き続き上昇し、リスクキャピタルの意思決定ロジックも変化し続けています。セコイア・キャピタルのマネージングパートナー、ロエロフ・ボタが『The Generalist』ポッドキャストのインタビューで、現在の市場段階に対する判断、AI投資リスクに対する見解、そしてセコイア内部が意思決定のバイアスにどのように対処しているかを共有しました。
彼はPayPalでの危機管理の経験を振り返り、資本が豊富な環境では企業が戦略的に緩みやすいことを指摘しました。同時に、初期の高成長企業の長期的な潜在能力と市場の上限を評価する方法、特定の状況下で投資の規律を守る重要性についても探討しました。
この対話は、リスクキャピタルの視点からAI起業サイクルを考察するための切り口を提供し、リスク管理、心理的バイアス、投資戦略の実践的な経験をカバーしています。
以下内容はインタビューの整理と編纂です。
TL;DR:（読みたくないほど長い）
1.全体市場の観点から見ると、システム的なバブルは発生していない。もちろん、人工知能分野のような特定の領域では、過熱現象が確かに存在する。
2.会社の成長の加速は、一般的な傾向の一部であり、時折発生する現象ではありません。
3.初期段階におけるスタートアッププロジェクトの急速な上昇は、長期的な成功の基盤があることを意味するわけではなく、市場の上限と持続可能性に注意を払う必要があります。
4.投資する際、初期の上昇曲線だけを見ると、将来の上限を誤って判断することが容易です。初期投資家は考えなければなりません：このモデルは本当に大衆行動になることができるのか？
5.迅速な上昇は成功を意味しない。
6.資本過剰は企業の戦略を緩めやすいが、資源が制限されていると、逆に最大限のイノベーションと実行力を引き出すことができる。
7.人は最初に接触した情報に影響されやすい。
8.セコイアは、制度化されたプロセス（投資プロジェクトの横断的比較、心理的バイアスの公開認識など）を通じて、意思決定に対する認知バイアスの干渉を減少させる。
現在の市場と投資の合理性
マリオ：現在の市場にバブルが存在すると考えますか？
ロエロフ:私の基準では、バブル期ではないと思います。 私にとって、バブルとは、あらゆる種類の資産の価格が一般的にすべての地域で膨らんでいることを意味しますが、現在はそうではありません。 例えば、米国の不動産市場は、住宅用、商業用ともに、全体的に弱い状態が続いています。 Sequoiaには、毎週月曜日に更新される内部トラッカーがあり、約690の上場テクノロジー企業の収益に対する企業価値の倍数を追跡しています。 この統計に基づくと、全体的なレベルは現在、過去20年間の60パーセンタイルにあります。 つまり、市場全体を見れば、システミック・バブルは存在しないのです。 もちろん、人工知能などの一部の領域は過熱しますが、全体的ではありません。
マリオ：週ごとの追跡レポートの他に、投資を評価する際に理性的でいるための方法は何ですか？
Roelof:マーケットマルチプルの追跡に加えて、現在のファンドで完了したすべての投資を記録するツールもあります。 これにより、最近の投資を常に見直し、過去に投資した投資と比較することができます。 なぜなら、人間は意思決定に関して、自然に相対的な比較をする傾向があるからです。 今日、過去 1 か月間に遭遇したプロジェクトだけを見ていると、現在の環境によってハードルを下げたり上げたりするのは簡単です。 しかし、ファンドの投資サイクル全体、さらにはその先まで視野を広げると、プロジェクトの純粋な品質、つまり企業が「伝説的な企業」になる可能性があるかどうかをより正確に判断できます。 セコイアは50年以上前から存在し、今日のNASDAQの時価総額の30%以上を占める企業を支援しているという事実も、常に最高水準を維持することを求めています。
マリオ：人工知能の急速な発展の下で、際立っている企業はますます多くなっていますか？
Roelof:確かに、今日、企業が大きな規模に成長するのにかかる時間は、かつてないほど短くなっています。 しかし、これは突然現れた新しい現象ではなく、過去数十年にわたる継続的な進化の結果です。 半導体からコンピューターシステム、インターネット、モバイルインターネット、今日の人工知能まで、あらゆる技術的飛躍により、企業がユーザーにリーチするためのしきい値が下がり、製品プロモーションのスピードが加速しています。 特に今日、世界中で50億人以上がインターネットに接続しており、そのほとんどがスマートフォンを使用しているため、新しいサービスがほぼ瞬時に世界市場に参入することができます。 膨大なデータの蓄積と相まって、AI開発の燃料として豊富に供給されています。 したがって、会社の成長の加速はメガトレンドの一部であり、たまに起こる現象ではありません。
マリオ：現在の急速な発展の背景において、投資家の最大の課題は機会の天井を判断することではないか？
ロエロフ:その通りです。 1つ目は、市場規模の上限を判断することです。 たとえば、15年前に非常に人気があったフラッシュセールのeコマース(Gilt、Rue La Laなど)は、驚くほど急な成長曲線を描いていました。 しかし、フラッシュセールモデルは主流の消費方法にはならず、ニッチ市場に限定されていることがわかりました。 投資をする際、初期の成長曲線だけを見ていると、将来の上限を見誤ってしまいがちです。 したがって、初期の投資家は自問する必要があります:このモデルは本当に大衆行動になることができますか? 第2は、競争障壁の問題です。 リーダーが最終的に勝つとは限りません。 たとえば、Googleは最初の検索エンジンではなく、Facebookは最初のソーシャルネットワークではありませんでした。 多くの技術分野では、先人たちの教訓を総括し、最終的にそれを超えるのは、2番目または3番目の参入者であることがよくあります。 ですから、投資をする際には、市場の規模を判断するだけでなく、その企業の堀がリードし続けるほど深いかどうかを見極めなければなりません。
マリオ:AIの分野にはSPV(Special Purpose Entity)の投資や、少額の自己投資、多額の外部資金などがあるとおっしゃっていましたが、これはバブルのシグナルなのでしょうか? **
**Roelof：**この現象は主にAI分野に集中しています。私の見解は、全体の市場がバブルでなくても、特定の分野が過熱している可能性があるということです。さらに、この軽率な投資方法が市場の健康を損なうことを懸念しています。特に新興企業にとってはそうです。私の経験を振り返ると、PayPalは2000年に巨大な資金圧力に直面しました。「資金を燃やす」ことが制限されたおかげで、チームは革新に集中し、ビジネスモデルを最適化し、コストを削減することができました。過度な資金調達は、企業にこの危機感を失わせ、怠惰にさせ、健康的な長期的ビジネスの構築には不利です。
高成長背後のリスクと誤判
マリオ：現実の世界では、創業者は巨額の資金調達をした後でも自己制御と理性を保つことができるのか？
Roelof:非常にまれです。 本当にできることは、多くの場合、大きな危機を経験し、生と死の瞬間を経験した創業者です。 例えば、Airbnbのブライアン・チェスキーは、2020年のパンデミック時に崩壊寸前を経験しました。 この経験により、彼は資本とリスクについて深く理解することができました。 彼のような人は、将来もっとお金を持っていても、用心深く、規律を保つことができると信じています。 しかし、同じような苦難を経験したことのない大多数の創業者にとって、合理的な自己規律だけで豊富な資本がもたらす怠惰の誘惑に抵抗することは困難です。
マリオ：痛みを経験した人だけが、真の教訓を理解できるようです。
Roelof:ええ、私もそうです。 私が2000年にPayPalにいたとき、私たちは毎月1400万ドルの損失を出しており、会社には7か月分の現金しかありませんでした。 当初、私たちは拡大に多額の資金を費やしましたが、市場が暴落し、資金調達チャネルが閉鎖されたとき、私たちは迅速に行動することを余儀なくされました。 その間、経費を圧迫し、オンライン決済詐欺を解決し、収益モデルを調整しました。 それ以来、当社の収益は3年連続で急速に成長しています。 この経験から、リソースが制約されているとき、イノベーションと実行力を最大限に引き出すことができることを学びました。 だからこそ、私はよく起業家に「もしキャッシュフローが12ヶ月しか残っていないとしたら、今日、あなたはどのような決断をしますか?」と自問自答するようにアドバイスしています。 このような仮定は、本当に重要なことを明確にし、リソースの浪費を回避するのに大いに役立ちます。
決定における心理的バイアスと対処メカニズム
マリオ：あなたの意思決定心理学への興味はいつ始まりましたか？
Roelof: 関心はさまざまなところから来ています。 まず、父は経済学の教授で、子供の頃から経済学に触れていました。 大学時代は、数十年にわたる予測が必要なアクチュアリー科学を専攻し、非常に長いスケールで考える訓練を受けました。 また、会計士などのほとんどの人は、過去 1 年間のデータのみを見ることに慣れています。 スタンフォード大学経営大学院に着任したとき、私は組織行動学のコースを受講し、ヒューリスティックとバイアスについて体系的に学びました。 それ以来、私はそれについてたくさん読んでいます。 その後、Sequoiaでは、チームのディスカッションにバイアスの特定を導入しただけでなく、各投資覚書に「私はあまりにも長い間投資していないので不安すぎるのではないか」など、考えられる心理的バイアスを積極的にリストアップするように依頼しました。 私は創業者を知っているから近づきすぎているのだろうか?」このように、バイアスを明示することで、意思決定への暗黙の影響を大幅に減らすことができます。
マリオ：この能動的な識別バイアスの方法は、意思決定に保護の層を追加することに相当します。
**Roelof：**その通りです。もしチーム内で偏見についてオープンに議論できるなら、例えば「この案件では少し偏りがあるかもしれない」と誰かが認めることができれば、チームの他のメンバーもより理性的に判断に参加でき、集団で偏見の影響を減らすことができます。私たちは常に、チームは個人に勝ると信じており、集団の理性が個人の感情から生じる盲点を補うことができると考えています。
マリオ：最も一般的で警戒すべき意思決定バイアスにはどのようなものがありますか？
Roelof: 特に重要なことが2つあります。 1つ目はアンカリング効果です。 人は、最初にさらされる情報に容易に影響を受けます。 たとえば、6か月前には割安な評価の会社を見て、今では3倍になっているとしたら、本能的に投資に抵抗します。 しかし、正しい質問は、今日の状況下でエントリーするのに良い時期かどうかであるべきです。 過去の価格にこだわるのではなく。 2つ目は、損失回避です。 人々は、成長し続ける可能性のある資産を保有し続けるのではなく、利益を失うことを恐れて、すでに利益を得ているときに時期尚早に撤退する傾向があります。 この考え方は、人々が真の長期的な複利の機会を逃す原因となる可能性があります。 この傾向に対抗するため、エクセレント企業の株式をIPO時にすぐにLPに分配するのではなく、上場後も長期にわたり保有できる「セコイア・キャピタル・ファンド」を設立しました。
マリオ：セコイアは長期ファンドを設立し、ある程度は制度によって人間の短所を修正することを目的としています。
**Roelof：**その通りです。メカニズムを設立することは、私たちが本能的な弱点に対抗する一つの方法です。個人の意志だけでは不十分であり、構造的な設計を通じて集団的な意思決定の合理性を向上させる必要があります。
投資の振り返りと長期的な心構え
マリオ：あなたの投資経験の中で、印象に残った認知バイアスや誤った意思決定は何ですか？
ロエロフ:はい。 たとえば、Twitterの初期ラウンドに投資する機会がありましたが、最終的には諦めることを選択しました。 その理由の1つは、当時の会社の成長率に懐疑的であり、ネットワーク効果の可能性を理解するほど前向きではなかったことです。 後から考えると、これは短期的な定量化可能な指標に過度に依存し、長期的な非線形成長の可能性を無視した過ちです。 そのため、社内教育では定量的データと定性的傾向の両方に重点を置いています。
マリオ：世界を本当に変える企業は、初期にはデータがあまり目立たないことが多い。
ロエロフ:その通りです。 伝説的な企業は、初期の頃は不確実な傾向があり、その成長経路は直線的でも混沌としているわけでもありません。 従来の財務指標のみを使用している場合、それらを見逃すことがよくあります。 したがって、早期の可能性を特定するには、データ、トレンド、創業者の特性、およびより広範な市場洞察を組み合わせる必要があります。
マリオ：現在のAI投資ブームの中で、スタートアップの急速な上昇についてどう思いますか？その背後にはどのようなリスクがありますか？
Roelof:今日の会社の成長のスピードは本当に驚くべきものです。 一部の企業は、わずか数か月で数億ドルの収益を上げました。 しかし、問題は、この爆発的な成長が持続可能かどうかです。 まず、市場のキャパシティを評価します。 一部の地域では、天井自体が高くなく、一定のサイズに達すると成長が急速に遅くなります。 バリュエーションがすでに非常に高い時期に参入すると、リスクは莫大になります。 次に、競争環境があります。 初期の頃にリードしたからといって、長く先を行くことができるわけではありません。 競合他社は常に出現しており、ユーザーの粘着性とネットワーク効果は、衝撃に耐えることができる真の堀です。
マリオ：つまり、迅速な上昇は成功を意味するわけではない。
**Roelof：**完全に正しいです。上昇速度が速いことは一つのシグナルですが、市場規模、競争優位性、収益モデル、チームの実行力などの複数の要因を総合的に評価する必要があります。そうでなければ、高成長を盲目的に追いかける罠にはまりやすくなります。
マリオ：このような環境下で、セコイアはどのように冷静で理性的な意思決定を維持しているのですか？
Roelof: 私たちにはいくつかの内部原則があります。 まず第一に、常に「過去の遡及的な価格ではなく、将来の価値を割り引く」という原則を堅持してください。 かつては安価だったプロジェクトが今では3倍になったとしても、長期的な価値の点でまだ合理的であれば、心理的な障壁のために機会を逃すことはありません。 次に、広範な比較を行います。 新たな投資決定が下されるたびに、現在のケースと比較するだけでなく、ファンドサイクル全体のすべての投資と水平に比較して、基準が低下しないようにします。 3つ目は、潜在的なバイアスについてオープンに話し合うことです。 各投資覚書では、担当者に、長い間やっていないために熱心すぎるかどうかなど、心理的な偏見をリストアップするように求めています。 ブレーンストーミングを通じて、これらのバイアスを明確にすることで、意思決定への暗黙の影響を減らすことができます。
マリオ：セコイア内部では自己反省が非常に重視されているようです。
**Roelof：**その通りです。私たちは、自らを常に見直すことで、長期的に優れた意思決定のレベルを維持できると信じています。市場環境は非常に速く変化しており、どんな時でも油断することは、壊滅的な結果を招く可能性があります。50年間、Sequoiaが継続的に成功を収めているのは、この持続的な自己反省の文化によるものです。
マリオ：若い投資家や起業家にどんなアドバイスをしますか？
**ロエロフ：**好奇心を持ち続け、謙虚であり続けなさい。好奇心はあなたを新しいことを学び続けさせ、謙虚さは自分の認識が限られていることを常に意識させてくれます。短期的な成功に満足してはいけませんし、短期的な挫折に落胆してはいけません。本当に偉大な事業は、試行錯誤と修正を重ねる中で生まれるものです。