個人投資家向け取引アプリから金融インフラのディスラプターへ：デプスに見るRobinhoodのビジネス領域と未来の戦略

2025年6月30日、ある取引プラットフォームの株価は、取引中に12％以上急騰し、歴史的な最高値を記録しました。市場の狂熱は、フランスのカンヌで発表された一連の重要なニュースに起因しています：株式トークン化製品の導入、あるLayer 2技術に基づくブロックチェーンの自主開発、EUユーザー向けの perpetual contract の提供などです。この一連の動きは、市場におけるその認知が根本的に変わりつつあることを示しています——このプラットフォームはもはや若者向けの「個人投資家取引アプリ」ではなく、潜在的な「金融インフラの破壊者」になろうとしています。

この記事では、このプラットフォームの「昨日、今日、明日」という3つの視点から、そのビジネスモデルの進化、コア戦略のロジックを段階的に分析し、今後の業界市場への影響力を推測します。

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一、昨日：「ゼロ手数料」から「多様化」への野蛮な成長と転換の痛み

1. 起業の初心とユーザーの位置付け

このプラットフォームの物語は、スタンフォード大学で物理学と数学を学んだ二人の創設者から始まります。彼らはヘッジファンドのために低遅延取引システムを開発した経験から、機関向けの技術が個人投資家にも役立つことに気づきました。彼らの初心は「金融の民主化」であり、一般の人々に機関と同じ投資機会を提供することを目指しています。この理念は2008年の金融危機後、ミレニアル世代の大銀行に対する不信感と正確に共鳴しました。

彼らはモバイルインターネットの波を捉え、2014年にモバイル向けにデザインされたアプリを発表しました。その2つの破壊的イノベーションは次の通りです：

• ゼロ手数料取引：従来の証券会社の料金モデルを完全に打破し、投資の敷居を大幅に下げました。
• 極致なユーザー体験：シンプルでさえ「中毒性のある」インターフェースデザイン、取引完了後のリボンアニメーションなどが、複雑な金融取引をゲーム化し、投資経験のない多くの若者を引き付けました。

この精密なポジショニングにより、2015年にこのプラットフォームが正式に立ち上がった時には、待機リストに80万人のユーザーがいて、急速にウイルス的な成長を遂げ、若い投資家の時代を切り開きました。

2. コアビジネスモデルの確立と論争

「ゼロ手数料」は無料のランチではなく、その背後にはプラットフォームが慎重に構築した多様な収入モデルがあります。その中で最も代表的であり、最も論争の的となっているのが、オーダーフロー支払い（PFOF）です。

PFOFはこのプラットフォームが「ゼロ手数料」を実現するための基礎です。簡単に言うと、プラットフォームはユーザーの注文を直接取引所に送信するのではなく、高頻度取引のマーケットメイカーにパッケージで販売します。マーケットメイカーは、買値と売値の差からわずかな利益を得て、その一部をプラットフォームに報酬として支払います。このモデルは多くの収入をもたらしましたが、長期的な規制の論争も引き起こしました。核心は、ユーザーの最良の執行価格を犠牲にしてまで自らの利益を追求しているかどうかです。

PFOFを基に、このプラットフォームはビジネスの範囲を継続的に拡大し、三つの主要な収入柱を構築しました。

• 取引業務：最初の株式取引から、迅速にオプションと暗号通貨に拡大しました。データによると、オプションと暗号通貨という2つの高ボラティリティ資産は、株式をはるかに超える取引収益をもたらしています。
• 利息収入：マージンローンとキャッシュマネジメントサービスを提供することで、ユーザーの余剰資金とレバレッジニーズを安定した利息収入に変換し、第二の収入源となります。
• サブスクリプションサービス：2016年に導入されたプレミアム会員サブスクリプションサービスで、即時入金、プレマーケットおよびアフターマーケット取引などの付加価値機能を提供します。これは、プラットフォームが純粋な取引プラットフォームから、ユーザーのロイヤリティと収益の安定性を高める「金融SaaS」モデルへの初期的な変革を進めていることを示しています。

3. 成長する痛み:危機と反省

野蛮生長は必然的に痛みを伴う。このプラットフォームの発展の過程には、さまざまな危機的な事件が満ちている：

• 技術とリスク管理の危機：2020年3月、米国株式市場の歴史的な大幅上昇の日に、プラットフォームが終日ダウンし、ユーザーによる集団訴訟が引き起こされました。同年、20歳のユーザーがオプション口座の残高を誤解して自殺し、その「ゲーム化」されたインターフェースの背後にあるユーザー教育とリスク警告の深刻な不足が明らかになりました。
• GME事件と信頼の危機：2021年初頭のGameStop事件はその評判の転換点です。個人投資家がウォール街と戦ったクライマックスで、プラットフォームは突然ユーザーによるGMEなどの人気株の購入を制限し、「ネットワークを切る」「個人投資家を裏切る」と非難されました。公式の説明はクリアリングハウスの証拠金要件を満たすためですが、「貧者から富者を奪う」というレッテルはそのブランドに深く刻まれ、「金融の民主化」の初心を揺るがしました。
• 継続する規制圧力：PFOFの問題で規制当局が科した罰金から、その暗号業務に対する調査まで、規制は常にこのプラットフォームの頭上に掛かるダモクレスの剣である。

これらの危機は、プラットフォームの弱点を共同で暴露しました：技術プラットフォームの不安定さ、リスク管理メカニズムの欠陥、そしてビジネスモデルとユーザー利益との間の潜在的な対立です。まさにこの深刻な痛みが、プラットフォームに新しい成長の物語と戦略的方向性を見つけさせ、「Meme株楽園」のレッテルから脱却し、市場の信頼を再構築することを強いるのです。

二、今日：All in Crypto——プラットフォームの戦略的野心とビジネスロジック

1. 戦略転換の核心：なぜRWAと株式トークン化なのか？

このプラットフォームは、RWA（現実世界資産）と暗号技術に未来を賭けており、一時的な興味ではなく、深い財務的な動機と戦略的考慮に基づいています。

ファイナンスの観点から見ると、暗号ビジネスはプラットフォームの最も利益率の高いビジネスとなりました。2025年第1四半期、暗号取引は2億5200万ドルの収入を貢献し、総取引収入の43%を占め、オプションを初めて上回って最大の取引収入源となりました。さらに重要なのは、その驚異的な利益率であり、分析によると、暗号オーダーフローのマーケットメイキングリベート率は株式の45倍、オプションの4.5倍です。成長と利益の二重の推進力の下で、All in Cryptoは必然の選択となります。

戦略的な観点から、この動きはプラットフォームが論争の的となっていた「個人投資家向け証券会社」から「伝統金融とブロックチェーンの世界をつなぐ橋」へとアップグレードするのに役立ちます。これはPFOFの規制の影から効果的に脱却し、「ミーム株」の周期的なレッテルを取り除くだけでなく、現行のビジネスをはるかに超える規模の1兆ドル級市場に切り込むためでもあります——現実世界の巨大な資産をデジタル化しトークン化すること。

このプラットフォームのRWAトークン化のビジョンには、

• 24/7取引:従来の取引所の時間の壁を打ち破ります。
• ほぼ瞬時の決済：T+2からT+0へ、取引先リスクと運営コストを大幅に削減。
• 所有権の無限分割：高価な資産（不動産やアート作品など）をフラグメント化し、投資のハードルを下げることができます。
• 流動性の向上：伝統的に流動性が低い資産（プライベートエクイティなど）に対して、より広範な市場を創造する。
• 自動化コンプライアンス：スマートコントラクトを通じて規制ルールを組み込み、コンプライアンスコストを削減します。

2. 「三位一体」の戦略的コンビネーション：目標をどのように達成するか？

この壮大な目標を達成するために、プラットフォームはアプリケーション層からインフラ層までの「トリニティ」の戦略の組み合わせを打ち出しました。

1. ストックトークン（Stock Token）： EU市場で米国株トークンを導入することにより、ユーザーが24時間週5日取引を行い、配当サポートを受けられるようにする大規模な市場教育と技術検証が進行中です。この取り組みは、従来の資産とブロックチェーン世界のインターフェースを開通させ、従来の投資に慣れたユーザーが「スムーズ」に暗号エコシステムに入ることができるようにすることを目的としています。

2. 自前のL2ブロックチェーン： これは最も戦略的な野心を持った一歩です。RWAに最適化された独自のパブリックチェーンをLayer 2技術に基づいて構築することで、プラットフォームは「アプリケーション」から「インフラストラクチャプロバイダー」へと移行しています。独自のパブリックチェーンを持つことは、ルール作りとエコシステムの主導権を握ることを意味します。将来的には、すべてのトークン化された資産の発行、取引、決済がこのエコシステム内でクローズドループで完了し、強力な技術的および商業的な競争優位を構築します。

3.プラットフォームとしてのブローカー: 一連の買収と製品のリリース（例えば、永久契約、ステーキングサービス、AI投資顧問、クレジットカードキャッシュバックでの仮想通貨購入）を通じて、「暗号に駆動されたオールインワン投資プラットフォーム」を構築しています。このプラットフォームは、取引、支払い、資産管理、インフラを統合し、ユーザーの入金から取引、資産の価値増加までの全ライフサイクルをカバーし、単一ユーザーの生涯価値（LTV）を最大化することを目的としています。

3. 比較分析：プラットフォーム vs. 他の暗号取引所 & 伝統的なブローカー

このプラットフォームの戦略的ポジショニングは、競争環境の中で独自の位置にいます。

他の暗号取引所と比べて：

• パスの違い：他の取引所は「オンチェーン取引所」であり、コアは暗号ネイティブ資産をサービスし、コンプライアンスの道を通じて機関の信頼を得ることです。一方、このプラットフォームは「オンチェーン化されたブローカー」であり、目標は「チェンジされた旧世界」で、大規模な伝統的資産をオンチェーンに引き入れることです。
• 優位性の比較：他の取引所の優位性は、深厚な暗号業界の基盤、コンプライアンスの深さ、そして機関投資家の顧客基盤にあります。一方、このプラットフォームの優位性は、膨大な個人投資家のユーザーベース、極めて優れた製品体験、そしてより攻撃的かつ集中したRWA戦略にあります。

従来のブローカーと比較して：

• モードの違い：従来の証券会社は主に高ネットワースと機関投資家にサービスを提供し、収入は利息とアドバイザリーサービスに依存しています。このプラットフォームは、より若く、よりアクティブな個人投資家にサービスを提供し、収入は取引手数料（特に暗号通貨）に依存しています。
• データ対比：このプラットフォームはアカウント数で某大手伝統証券会社の2/3を超えていますが、口座平均資産（AUC）は後者の約2%に過ぎません。これはその短所であり、将来の成長の余地でもあります。現在提供されているIRA退職口座、クレジットカードなどの製品は、ユーザーの資産規模と粘着性を向上させ、伝統的な証券会社の腹地へ攻撃を仕掛けるためのものです。一方、取引収入、特に暗号取引収入の成長速度において、このプラットフォームは伝統的な証券会社を大きく上回っています。

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三、明天：金融秩序を再構築する「第一入口」？機会とリスクが共存する

1. 金融市場環境への潜在的な影響

• 山寨コインの流動性を圧迫：投資家が実際の価値支援を持つブルーチップトークン（OpenAI、SpaceXなど）を規制された便利なプラットフォームで取引できると、高リスクで基本的なファンダメンタルを持たない山寨コインやミームコインの需要は大量に流出する可能性があります。将来的に暗号市場は「ETFを通じた主流コイン」と「伝統的金融とリンクできるインフラコイン」にさらに分化するかもしれません。大量の山寨コインはあまり存在感を持たなくなるでしょう。

• 株式取引ルールの再構築：24/7取引は従来の取引所のプレマーケットおよびアフターマーケットの制限を完全に打破し、世界的な流動性配分、価格発見メカニズム、さらにはマーケットメーカー戦略に深遠な影響を与えるでしょう。未来において、「プレマーケットではナスダックを見るのか、それともこのプラットフォームを見るのか？」は冗談から真剣な問いに変わるかもしれません。

• 伝統的な金融大手の参入を加速させる：このプラットフォームの積極的な展開は、「鯰」となり、伝統的な金融業界全体をかき回すことになる。その探求は、伝統的な大手が資産のトークン化分野での展開を加速させることを余儀なくさせ、新たな金融テクノロジーの軍拡競争を引き起こすだろう。

2. プラットフォーム自身の機会とバリュエーションの再構築

もし戦略が成功すれば、そのプラットフォームは巨大な成長機会を迎えることになります。

RWAの「第一入口」になる：その膨大なユーザー規模と先進的な製品体験により、このプラットフォームは数兆ドル規模の現実世界の資産と暗号エコシステムを結ぶ中核のハブになる可能性があります。これは同時に「世代間富の移転」（84兆ドルの資産がベビーブーマー世代からミレニアル世代に移転される）と「Crypto Adoption」（暗号技術の普及）の二重の時代の恩恵を捉えます。

バリュエーションのマント変化：そのバリュエーションロジックが質的変化を遂げています。それはもはや取引量と金利の影響を受ける単純な周期的ブローカーではなく、SaaSを兼ね備えた存在です。