チェーン上の無期限先物の課題と進化の深い分析

Drift Protocolを研究した後、なぜ特定のパブリックチェーンが注文簿(CLOB)にこれほどこだわるのかを深く理解しました。オンチェーンで無期限先物AMMを実現するのは確かに多くの困難があり、中央集権的なマーケットメーカーを受け入れざるを得ない状況です。

あるプロトコルが創設したvAMM(仮想AMM)は、現物AMM X * Y = Kを基にレバレッジの問題を解決しましたが、中央集権的なマーケットメーカーが不足しているため、無期限先物AMMは事前に設定された数値ルールを通じて対抗盤、流動性、価格の乖離などの問題を解決する必要があります。これにより、Drift v1は調整可能なパラメータおよびその公式表現が非常に複雑になっています。

例えば、契約価格の偏差状態に基づいて市場状況（最も健康な市場、アー健康市場など）を定義し、ロングショートの不均衡状態を評価し、相応のポジション清算と係数調整の計画を定める必要があります。それに対して、注文書はより直感的でシンプルに見えます。

その後、Driftは指値注文機能を導入しましたが、体験は依然として従来のオーダーブックとは異なります。現在、Driftでの取引は3つの流動性メカニズムによって支えられています：JITオークション、指値オーダーブック、そしてAMM。しかし、2023年8月7日以降、DriftはAMMモデルを完全に廃止し、中央集権的なマーケットメイカーを全面的に受け入れることになります。

vAMMが直面している核心的な問題は次のとおりです:

1. 資金レートが持続的に流出しており、プロトコル保険基金は相当する空売りボラティリティを行っている。
2. 価格のペッグを維持することが難しく、先物と現物の価格を一致させるために継続的な補助が必要です。
3. パス依存性の問題、価格が乖離すればするほど、維持コストが高くなる

さらには、vAMMの創設チームも新しい方向を探求しており、より積極的なマーケットメイキング戦略を採用し、あるDEXの機能を統合することを検討しています。彼らは、分散型無期限先物の解決策はCLOBとAMMモデルの有機的な結合にあると考えています。

この変化は、もともと数学的な式に依存して価格設定されていたvAMMを、マーケットメーカーが積極的に見積もりを行う形に変えるものであり、リスクをプロトコルから市場に移転させるものです。現時点では、AMMモデルは現物取引にのみ適しているように見えますが、オンチェーン契約取引は依然として分散化と中央集権の間でバランスを求める必要があります。

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vAMM(バーチャルAMM)を詳しく解説

あるプロトコルのvAMMは、あるDEXと同じX * Y = Kの恒常的な積の公式を採用しています。従来のスポットAMMとは異なり、vAMMは二層構造を採用しており：LPは担保として使用され、実際の資産はスマートコントラクトの保管庫に保存されています。vAMMは本質的にユーザーがレバレッジをかけた後の価格発見メカニズムです。

ETH/USDT取引を例にとってみましょう。

1. ETHの現在の価格が4000 USDTであると仮定すると、vAMMプールの初期は100 ETHと400,000 USDTです。
2. ユーザーAは100 USDTを証拠金として、10倍のレバレッジでETHをロングします。
3. ユーザーBはその後、1000 USDTを担保として使用し、10倍のレバレッジでETHをショートしました。

vAMMは資金調達率メカニズムを採用しており、中央集権型取引所の無期限先物の資金調達率支払いに似ています。

注目すべきは、vAMMと従来の中央集権型取引所の契約との重要な違いは、vAMMがX * Y = Kを利用して価格を設定し、資産が契約内に担保として担保される点です。本質的には価格曲線に基づいて取引を行い、実際の対抗者がいないということです。これにより、買いと売りのバランスが崩れた場合、プロトコルは実際の対抗者を引き付けるために補助金を提供する必要があります。

したがって、補助金の出所の安定性と資金プールの十分さは極めて重要であり、プロジェクトの生存に直接関係しています。特に、一方向の市場や価格の急激な変動がある場合、資金プールはボラティリティをショートすることに相当し、"普段は少し利益を得るが、変動時には大きな損失を被る"という状況が発生しやすくなります。

ドリフトAMMイノベーション

DriftはvAMMの基礎の上にdAMM（動的AMM）を導入し、価格の乖離、ロングとショートの非対称、深さなどの問題に対処するための設定可能なパラメータを導入しました。主な革新点は以下の通りです：

1. PEG(Price Multiplier):契約価格とスポット価格の乖離をコントロールします。
2. K値：流動性の深さを制御し、スリッページの大きさに影響を与えます。
3. 料金プール：PegとK値を調整し、利益を得たトレーダーを補償するために使用されます。

Drift AMMは、オラクル価格とマーク価格の乖離度に基づいて異なる調整戦略を策定しています。しかし、このモデルは手数料プールの健全性に高度に依存しており、Driftが手数料面での優位性を失う可能性があります。より本質的な問題は、収入の成長が線形であるのに対し、支出は極端な市場状況下で指数関数的に増加する可能性があり、長期的には持続が難しいということです。

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まとめ

vAMMモードでは、ユーザーは無期限先物を取引するために保証金を預け入れる必要があり、X * Y = Kの公式が実際に価格設定に使用されます。Driftはこの基盤の上にPegアンカー乗数と調整可能なK値を導入し、契約価格と現物価格のアンカーを実現しています。しかし、このモデルは手数料プールに過度に依存しており、極端な市場状況ではプロトコルが不均衡なポジションに対して純補助をもたらす可能性があります。

現在のところ、数学的な公式だけでオンチェーンAMMのパスを制御することは難しいようです。依然として中央集権的なマーケットメーカーの参加が必要であり、これによって対抗側のバランスが実現されます。これが無期限先物の本質です。オンチェーン無期限先物の発展はまだ探索段階にあり、分散化と効率の間でバランスを求める必要があります。