Circle IPOの背後にある論争：暗号化ネイティブ機関が無視されることが業界の反省を引き起こす

最近、USDCステーブルコインの発行者であるCircleは、初の公開株式(IPO)を完了しました。これは暗号業界が主流金融に向かう重要なマイルストーンであるはずでした。しかし、このIPOプロセスは暗号界内で広範な議論を引き起こしました。業界関係者は、CircleがIPOの配分において伝統的な金融機関を優遇し、暗号ネイティブの参加者を無視する行動について強く批判し、これを通じて「利益一致」という暗号業界の核心理念がなぜ伝統的なIPO体系の中でしばしば背離されるのかを探求しました。

Circleは先週、IPOを完了し、1株31ドルで価格設定され、最初の24ドルから26ドルの予想範囲を上回りました。初日の終値は84ドルで、1週間で株価は107ドルを超えました。これは、投資銀行が今回のIPOの価格設定に重大な誤りを犯したことを示しており、同時にウォール街が暗号資産、特にステーブルコインへの投資熱が高まっていることを反映しています。

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CRCLに強気になる理由:

1. これは現在市場で唯一、ステーブルコインの成長に特化した上場投資対象であり、投資家が長い間待ち望んでいたものです。
2. ステーブルコイン市場は、管理資産規模が1兆ドルを超えると予測されています。
3. USDCは現在、600億ドルの資産管理規模を持ち、年成長率は91%に達しています。

CRCLが下落すると考える理由：

1. 完全に利率に依存するビジネスモデルで、全ての収入は利息収入から来ています。
2. ある取引プラットフォームを発行代理として依存し、そのプラットフォームが約半分の利息収益を持っていきました。
3. 特定の資産管理会社に依存しており、その会社は多くの銀行と提携していて、これらの銀行はステーブルコイン市場に参入し、Circleと競争しようとしています。
4. 過去3.5年間、会社はほとんど収入と利益の成長がなかった（EBITDAは前年比60%増加したにもかかわらず）。
5. 現在の株価は107ドルと過大評価されており、粗利益率が約30倍、利益が110倍、調整後EBITDAが約59倍(2025年第1四半期の年率換算)となっています。

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論争の焦点:IPOの配置は伝統的な金融機関に偏っている

業界の専門家は、CircleがIPOの配分プロセスで伝統的な金融機関に株式を配分することを選択したのは、暗号原生ファンドではなく、巨大な誤りであると考えています。彼らはこの決定の背後にある暗黙のメッセージに対して責任を負うべきです。

複数の暗号ファンドや企業、USDCの初期ユーザーおよびプロモーターを含む、は非常に少量の配分を受け取るか、まったく配分を受け取らなかったと報告しています。これは、Circleが伝統的なウォール街の金融機関に偏り、暗号ネイティブの支持者を無視している事実をさらに確認するものです。

暗号業界のコアコンセプト:利益の一致

批評者は、彼らが理想主義者ではなく、「顧客第一」の原則を信じていると強調しています。彼らは、顧客が裕福になるとき、会社も自然に成功するだろうと考えています。ある取引プラットフォーム、あるデリバティブ取引プラットフォーム、およびいくつかのゲームプロジェクトのような成功した暗号プロジェクトは、困難に直面しても、その創設者、従業員、顧客、投資家は依然として高い満足度を維持しています。これが「利益一致（Alignment）」の力です。

トークンは、史上最も偉大な資本形成とユーザー成長メカニズムと見なされています。なぜなら、それはすぐにすべての関係者の利益を一致させ、顧客をコアユーザーおよびブランドの布道者に変えることができるからです。しかし、CircleはこのIPOで、自社の顧客を完全にかつ故意に無視しました。

批判に対する応答

いくつかの疑問の声に対して、「あなたたちは、エアドロップをただでももらおうとする暗号化ユーザーのようだ」、「Circleではなく、引受業者を責めるべきだ」、「IPOは25倍のオーバーサブスクリプションがあり、皆の配分比率は圧縮された」など、批評家たちも一つ一つ応答した。

1. IPOとエアドロップは異なり、彼らは他の人と同じ価格で株を購入することを望んでいます。
2. 発行者（Circle）は、引受業者ではなく、配分リストと比率の最終決定権を持っています。
3. いわゆる「25倍超過応募」は、最終データ上の「化粧舞踏会」に過ぎず、実際の公平性を反映していない可能性があります。

まとめ

Circleの今回のIPO配分行為が将来やUSDCの採用に影響を与えるかどうかは、現時点では不明です。業界関係者は、Circleがどの投資家を成長の配当を共有するために選んだのかを見るために、間もなく公開される13F書類（米国SECが開示する機関保有報告書）を非常に楽しみにしています。この出来事は、伝統的な金融システムの中で業界の核心理念をどのように維持するかについて、暗号業界に深い考察を引き起こしました。

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