ステーブルコインが新しいデジタル金融インフラを形作っています

ステーブルコインは、暗号投機ツールから新しいデジタル金融インフラへと変貌を遂げています。2025年8月までに、ステーブルコインの総時価総額は2700億ドルの大台を突破しましたが、その構成、収益メカニズム、アプリケーションシーンの多様化は、規模よりも重要です。

市場は決定的な変革を経験している: 単純に流動性を追求する米ドル通貨から、組み合わせ可能で利益を生む決済資産へと進化しており、これらの資産は実体経済のキャッシュフローや企業システムと直接接続されている。ステーブルコインのタイプの進化と世界的な規制の動向について深く探求してみましょう。

ステーブルコイン市場規模が継続的に拡大

ステーブルコインは暗号分野の限界を突破しました。供給の増加は主にUSDT、USDC及び新興機関のトークンによって推進されています。現在、ステーブルコインの年間オンチェーン決済量は主流の決済ネットワークの合計を超え、2024年には27.6兆ドルに達する見込みです。彼らは最初にドルに連動した便利なトークンから、成熟した、利益を生む全チェーン現金レイヤーへと進化しました。規制当局、決済ネットワーク、財務責任者は、ステーブルコインを伝統的な銀行通貨と同等の地位を持つ資産として徐々に見なしています。あるステーブルコイン発行者は2025年6月に成功裏に上場し、6億ドル以上の資金を調達し、合規性のあるステーブルコイン発行者への市場の信頼を示しました。

2025年8月現在、ステーブルコインの総供給量は2695億ドルです。USDTは1544億ドル(57.3%)で主導的地位を占め、USDCは658億ドル(24.4%)で第二位にランクインしています。その他の重要なステーブルコインにはUSDe(105億ドル)、DAI(41億ドル)、USDS(48億ドル)があり、新興または小規模なステーブルコインの市場シェアは1%未満です。この集中度は、伝統的な発行者の支配力を反映すると同時に、新興ステーブルコインがコンプライアンスや金融インフラ戦略の統合を通じて差別化を図る圧力に直面していることを示しています。

!

ステーブルコインから収益エンジンへの転換

2024年の通貨市場金利が4%を突破する中、発行者はアメリカ国債をトークン化し、クーポン収益を保有者に還元し始めました。現在、トークン化された国債の時価総額は580億ドルを超えており、金利が激しく変動しているにもかかわらず、四半期の成長率は20%以上を維持しています。より広範なRWA(リアルワールドアセット)トークン------短期クレジット、売掛金、さらには不動産の持分を含む------が、オンチェーンRWAの総時価総額を350億ドルに押し上げており、アナリストは年末までに500億ドルを突破すると予測しています。

2024年の違いは規模の成長だけでなく、チェーン上の収益と現実世界の資産(RWAs)の直接的なリンクにあります。1年前、ステーブルコインを保有することは資本の価値を保つためだけでしたが、今では以下の構造を通じて4-10%の年率収益(APY)を得ることができます:

• sUSDe:デルタニュートラルデリバティブとベース取引を通じて収益を生み出し、市場価値は349億ドルに達しました。

• USDM:バミューダの規制フレームワークを通じてトークン化された短期国債、市場価値4780万ドル。

• USDY:時価総額が6億3,600万ドルのトークン化された短期国債。

• プルームイールドトークン: クロスチェーン分配通貨市場ファンド(MMF)の収益、市場価値2.35億ドル。

この分野は特に注目に値します。現在、58億ドル以上のトークン化された国債が流通しており、利息を生むステーブルコインの規模は四半期ごとに25%以上の速さで複利成長しています。これらの資産は、ステーブルコイン、マネーマーケットファンド、トークン化された固定収益商品との境界を曖昧にしています。

2026年第二四半期までに、生息ステーブルコインはステーブルコインの総供給量の15%以上を占めるようになる(現在は約3.5%)です。それらはもはや単なるDeFiネイティブ製品ではなく、コンプライアンスを優先し、相互運用性をサポートする基盤資産として、RWAエコシステムに深く統合されています。

次世代ステーブルコインのリーダーを形成する三大トレンド

1. エンタープライズ統合

某支払い大手が発表したステーブルコインは、そのモバイル決済ウォレットに深く統合されており、商人への報酬機能をサポートしています。某大手銀行のデジタル通貨は、財務システムにおいて日均超10億ドルの取引決済を実現しています。ステーブルコインがERPシステム、給与支払い、デジタルバンキングの構造に急速に統合されるにつれて、この分野の規模は10倍の成長を遂げると予測されています。

2. フルチェーンの相互運用性

ブロックチェーンの断片化は業界の発展を制約していましたが、新たなクロスチェーンプロトコルが全チェーン機能を通じてこの課題を解決しています。次世代の主流ステーブルコインは「一度の発行で、全ネットワークで使用可能」というネイティブな全チェーン特性を実現します。

3. 規制当局の認証が堀を築く

特定の規制機関の認証と承認などの資格は、ステーブルコイン市場の重要な差別化要因となっており、特にB2Bや企業の資金流において実際の配布の優位性を形成しています。コンプライアンスを遵守する発行者のトークンは、二次市場で信頼プレミアムを獲得します。

4. インフラの成熟度向上

中央集権型金融の分野では、従来の決済大手がステーブルコインのチャネルを買収して展開しています。分散型金融エコシステムでは、流動性ハブ、ステーブルコインの交換プール、および担保貸出プラットフォームが資金効率を大幅に向上させています。エコシステムの成熟に伴い、ステーブルコインは金融システムの各層に深く埋め込まれ、より信頼性が高く、機能が充実したインフラストラクチャーとなっています。

規制の枠組みが明確になりつつある

2023年まで、ステーブルコインの発行は依然として規制のグレーゾーンにありました。今、このウィンドウは急速に閉じつつあり、最新の規制の状況は以下の通りです:

1.アメリカ(GENIUS法案)------ 2025年7月18日、《企業担保票据と規制発行法案》(GENIUS Act)が正式に発効し、ドルステーブルコインの規制が新たな時代に入ることを示しています。この法案は2025年の《デジタル資産市場明確化法案》(CLARITY Act)と共に、コンプライアンス支払いステーブルコインを非証券資産として明確にし、規制の確実性を提供し、消費者保護を強化し、アメリカがグローバルデジタル資産市場で競争力を維持することを目的としています。法案の要点には次のものが含まれます:

1. 100%の準備要件: ステーブルコインは現金と短期の米国債によって1:1で十分に支えられなければなりません。準備資産には高リスク資産は含まれてはならず(、暗号通貨や信用資産)は禁止されており、特定の流動性ニーズを除いて再担保は行われてはなりません。

2. 透明性と認証メカニズム: 発行者は毎月監査済みの準備金報告を公表する必要があり、CEO/CFOは報告の正確性について個人認証を行う必要がある。

3. 破産保護条項: ステーブルコインの準備金は独立して管理され、保有者の償還権は他の債権者に優先する( 銀行預金保護メカニズムに類似している)

4. 収益禁止令: アルゴリズムステーブルコイン(（例: UST)）および一部の準備金モデルを禁止; 十分に担保された「支払いステーブルコイン」のみを認める; 保有者への利息の支払いを禁止(、証券として認定されるのを避ける)

GENIUS法案は厳格な準備金と透明性の要件を通じて、消費者の信頼を高め、ステーブルコインのより広範な採用を促進することが期待されています。明確な規制の枠組みは、さらに多くの機関の参加を引き付け、デジタル資産の規制分野におけるアメリカのグローバルリーダーシップを強化します。

2. EU (MiCA規則)------ EU暗号資産市場規則(MiCA)、以下の規定を実施します。

1. 許可と規制要件: 免許を持つ電子通貨機関または信用機関のみが法定通貨ペッグのステーブルコイン(EMTs)を発行できる; 欧州銀行監督機構(EBA)は「重要な」ステーブルコインを監督する責任がある; ユーロ/ドルのステーブルコイン発行者は電子通貨ライセンスまたは銀行資格を保持する必要がある

2. フルリザーブ要件: リザーブは流通量に対して1:1でアンカーされなければならない; 60%以上のリザーブはEU銀行に預ける必要がある(主要ステーブルコイン); 低リスク資産(政府債券/銀行預金)のみを保有することが許可されている

3. 使用量制限: ユーロ以外のステーブルコインの1日取引量が100万件または2億ユーロを超えた場合、発行者は使用規模の拡大を強制的に停止される。

4. アルゴリズムステーブルコインの禁止: 実質的な準備金がないアルゴリズムステーブルコインを完全に禁止; ただし、償還可能な慎重なサポート型通貨のみを認める

2025年7月までに、欧州銀行業監督機構は50以上のステーブルコイン発行者からのライセンス申請を受理しており、主要な機関がMiCA基準に適合するようにビジネスを調整しています。

3.英国の規制フレームワーク ------ 英国はステーブルコインを規制された決済ツールと見なしており、主要な規定には次のものが含まれます:

1. 準備金要件:法定通貨の全額担保によるステーブルコインのみ許可;準備資産は銀行預金/短期国債などの高流動性資産でなければならない

2.収益の禁止:保有者への利息の支払いを禁止します。 準備資産からの収益は発行者が所有(、運用コストの)に使用されます

3. 免許制度:発行者はFCAの認可(新型電子通貨/決済機関ライセンス)を取得する必要があります;金融機関基準の慎重な基準を満たす必要があります:資本充実要件;流動性管理メカニズム;T+1厳格な償還の約束

4. イノベーション指向: 銀行およびライセンスを持つ機関に対して、決済型ステーブルコインの発行を奨励; 特に、越境送金/マイクロペイメントなどのアプリケーションシーンの発展に重点を置く

4.シンガポール(MAS規制フレームワーク)------ シンガポール金融管理局(MAS)が段階的な規制プランを導入:

1. 弾力的なライセンス制度:発行量が500万シンガポールドル未満のステーブルコイン発行者は、通常のデジタル決済トークンライセンス(Digital Payment Token License)の運営を選択できる; その基準を超える場合は、大型決済機関ライセンス(Major Payment Institution License)を申請し、ステーブルコイン特別ルールに従う必要がある。

2. 高品質な資産1:1ペッグ:準備資産は現金、現金同等物またはAAA格付けの短期ソブリン債に限られ、ペッグ通貨発行国の3ヶ月以内に満期を迎える国債を準備として受け入れる。

3. 償還保証メカニズム: ユーザーは1:1の剛性償還権を享受し、(の5営業日以内に完了する); 不合理な償還手数料の設定は禁止されている

2025年3月に新たに追加されたステーブルコイン発行サービスライセンスは、企業がステーブルコイン事業に集中できるようにし、デジタル決済トークンに関連するコンプライアンスの負担を免除します。MASは2025年Q2に、ステーブルコインの発行主体はシンガポールに登録された銀行または非銀行金融機関でなければならないと明確に要求しました。

5.香港(提案された規制システム) ------ 香港の《ステーブルコイン条例》は2025年8月1日に施行され、核心内容は次のとおりです:

1. フルリザーブ要件:リザーブ資産の時価は流通するステーブルコインの額面以上でなければならない;香港ドルの現金、銀行預金、及び香港・米国政府の証券/債券に限る

2. HKMA強制ライセンス: 香港で発行/プロモーションされるすべてのステーブルコイン(および外貨ペッグ型)はライセンスを取得する必要があります; ある大手テクノロジー企業はライセンスを申請することを発表しました。

3. 金融機関レベルの基準:準備資産はライセンスを持つ保管機関によって独立して保管されなければならない;定期的に運営監査報告書を提出する;厳格なAML/CFTリスク管理体系を確立する

某銀行、ブロックチェーン企業と通信事業者が合弁会社を設立し、香港ドルのステーブルコインを発行して国境を越えた決済に使用する計画です。この条例はデジタル人民元の試験運用と連携し、香港の国際金融センターとしての地位を強化することを目的としています。

6.アラブ首長国連邦(UAE)規制フレームワーク ------ アラブ首長国連邦中央銀行(CBUAE)は、2025年6月に発効する《支払いトークンサービス規則》を通じてステーブルコインの規制体系を確立し、ステーブルコインを「支払いトークン」として分類しました。ディルハムにペッグされた準拠のステーブルコインAE Coinを代表事例として、このフレームワークは準備金の保証と透明性を強調しています。核心条項:

1. 地元のステーブルコインの発行: アラブ首長国連邦に登録されたライセンスを持つ機関のみがディルハムに連動するステーブルコインを発行できる; 全額準備を維持し、定期的な監査を受ける必要がある

2. 外国ステーブルコインの制限:仮想資産取引でのみ使用を許可;ディルハムの主権を維持するためにローカル決済には禁止されている

3. マネーロンダリング対策: 発行者と保管機関は厳格なKYCを実施し、AML/CFT要件を満たす取引監視システムを構築しなければならない

4. デジタルディルハム(CBDC)計画: 中央銀行デジタル通貨は支払いエコシステムを再構築する可能性がある; 国家主導のデジタル決済システムの優先的な発展

このフレームワークは、厳格な準備要件を通じてAE Coinなどのローカルステーブルコインに対する信頼を高めていますが、外国のステーブルコインを制限することは暗号市場全体の発展を抑制する可能性があります。

7.日本のステーブルコイン政策 ------ 日本2025年《支払いサービス法》(PSA)改正案は、世界的に先駆けたステーブルコインの規制体系を確立し、2025年5月からステーブルコインを正式に決済手段として認定します。革新のポイント:

1. 弾力的な準備要件: 信託型ステーブルコインの準備資産比率が50%に緩和され; 日本および米国の短期国債などの低リスク資産の保有が許可される

2.新しい仲介ライセンス:「電子決済手段/デジタル資産サービス仲介業者」のカテゴリーの設立。 資産カストディアン仲介業者の自己資本要件の免除

3. 破産保護メカニズム: 2022年のある取引所の日本支社の事件の教訓を参考に; 取引所に日本に資産を留保することを求める