У контексті стрімкого розвитку технології штучного інтелекту інвестиції в ШІ продовжують нагріватися, також постійно змінюється логіка прийняття рішень венчурним капіталом. В ексклюзивному інтерв'ю подкасту The Generalist Рулоф Бота, керуючий партнер Sequoia Capital, ділиться своїми думками про оцінку поточної ринкової сцени, ризики інвестування в штучний інтелект і про те, як Sequoia може боротися з упередженнями прийняття рішень всередині компанії.
Він згадував свій досвід управління кризами в PayPal, зазначаючи, що в умовах достатку капіталу компанії можуть зіткнутися зі стратегічною розслабленістю. Водночас він також обговорив, як оцінити довгостроковий потенціал і ринковий ліміт компаній з високим раннім зростанням, а також важливість дотримання інвестиційної дисципліни в конкретних ситуаціях.
Ця розмова надає можливість розглянути цикл стартапів у сфері ШІ з точки зору венчурного капіталу, охоплюючи практичний досвід у контролі ризиків, психологічних упередженнях та інвестиційних стратегіях.
Наступний зміст є упорядкуванням та перекладом інтерв'ю.
TL;DR:（занадто довго, не читав）
З точки зору загального ринку, системного бульбашкового ефекту не спостерігається. Звісно, в окремих сферах, таких як сфера штучного інтелекту, дійсно існує явище перегріву.
Прискорений ріст компаній є частиною великої тенденції, а не випадковим явищем.
Швидке зростання стартапів на ранніх етапах не означає, що у них є основа для довгострокового успіху; необхідно звертати увагу на обмеження ринку та стійкість.
Під час інвестування, якщо дивитися лише на ранню криву зростання, легко помилково оцінити майбутній ліміт. Ранні інвестори повинні подумати: чи може ця модель дійсно стати масовою поведінкою?
Швидке зростання не означає успіх.
Надмірний капітал може призвести до ослаблення стратегій підприємства, тоді як обмежені ресурси навпаки можуть стимулювати максимальний рівень інновацій та виконавської сили.
Люди дуже легко піддаються впливу інформації, з якою вони вперше стикаються.
8.Sequoia використовує систематизовані процеси (як-от горизонтальне порівняння інвестиційних проектів, публічне виявлення психологічних упереджень тощо), щоб зменшити вплив когнітивних упереджень на прийняття рішень.
Довгострокове мислення та колективне судження є основними принципами, які дозволяють Sequoia зберігати раціональність на волатильних ринках.
Поточний ринок та інвестиційна раціональність
Маріо: Ти вважаєш, що на нинішньому ринку є бульбашка?
Рулоф: За моїми стандартами, я не думаю, що це період бульбашки. Для мене бульбашка означає, що ціни на всі види активів взагалі завищені у всіх сферах, чого зараз немає. Наприклад, ринок нерухомості США, як житлової, так і комерційної, в цілому залишається слабким. У нас є внутрішній трекер у Sequoia, який оновлюється щопонеділка, який відстежує співвідношення вартості підприємства до доходу приблизно 690 зареєстрованих на біржі технологічних компаній. Виходячи з цієї статистики, загальний рівень в даний час знаходиться в 60-му процентилі за останні два десятиліття. Іншими словами, якщо дивитися на ринок в цілому, то системної бульбашки немає. Звичайно, деякі сфери, наприклад, штучний інтелект, дійсно перегріваються, але не в цілому.
Маріо: Які ще способи ви використовуєте для збереження раціональності при оцінці інвестицій, крім щотижневих звітів про відстеження?
Рулоф: На додаток до множинного відстеження ринку, у нас також є інструмент, який фіксує всі завершені інвестиції поточного фонду. Це дозволяє нам постійно переглядати наші останні інвестиції та порівнювати їх з тими, які ми інвестували в минулому. Тому що люди від природи схильні робити відносні порівняння, коли справа доходить до прийняття рішень. Якщо ви дивитеся тільки на проекти, з якими ви зіткнулися в минулому місяці сьогодні, легко знизити або підняти планку за поточними обставинами. Але якщо розширити свій кругозір на весь інвестиційний цикл фонду, і за його межі, можна більш точно судити про якість проекту – чи є у компанії потенціал стати «легендарною компанією». Той факт, що Sequoia існує вже більше 50 років і підтримує компанії, на які припадає понад 30% сьогоднішньої ринкової капіталізації NASDAQ, також вимагає від нас завжди дотримуватися найвищих стандартів.
Mario: Чи стає все більше компаній, які виділяються на фоні швидкого розвитку штучного інтелекту?
Рулоф: Це правда, що час, необхідний компанії для зростання до значного розміру сьогодні, коротший, ніж будь-коли раніше. Але це не нове явище, яке раптово виникло, а є результатом безперервної еволюції протягом останніх кількох десятиліть. Від напівпровідників до комп'ютерних систем, до Інтернету, до мобільного інтернету, до сучасного штучного інтелекту – кожен технологічний стрибок знижує поріг охоплення підприємств користувачами та прискорює швидкість просування продукції. Тим більше сьогодні понад 5 мільярдів людей у всьому світі підключені до інтернету, більшість з них мають смартфони, а це означає, що нові послуги можуть вийти на світовий ринок практично миттєво. У поєднанні з накопиченням величезних обсягів даних це дає багате паливо для розвитку штучного інтелекту. Тому прискорення зростання компанії є частиною мегатренду і не є випадковим явищем.
Mario: Чи є найбільшим викликом для інвесторів у нинішньому контексті швидкого розвитку оцінка верхньої межі можливостей?
Рулоф: Саме так. В першу чергу варто судити про верхню межу розміру ринку. Наприклад, електронна комерція з миттєвими розпродажами (наприклад, Gilt, Rue La La), яка була дуже популярна п'ятнадцять років тому, мала вражаюче круту криву зростання. Але виявляється, що модель флеш-розпродажу не стала мейнстрімним способом споживання, а була обмежена нішевим ринком. При інвестуванні, якщо дивитися тільки на ранню криву зростання, легко неправильно оцінити верхню межу майбутнього. Тому ранні інвестори повинні запитати себе: чи дійсно ця модель може стати масовою поведінкою? Друге – це питання конкурентних бар'єрів. Лідер не обов'язково в підсумку перемагає. Наприклад, Google – не перша пошукова система, а Facebook – не перша соціальна мережа. У багатьох технічних галузях часто саме другий або третій абітурієнт підводить підсумки уроків попередників і остаточно їх перевершує. Тому при інвестуванні ми повинні не тільки судити про розмір ринку, а й оцінювати, чи достатньо глибокий рів компанії, щоб продовжувати лідирувати.
Маріо: Ви згадали, що в галузі штучного інтелекту з'явилися інвестиції в SPV (спеціально створені підприємства), невеликі самостійні інвестиції та великі зовнішні збори. Чи є це сигналом бульбашки?
Roelof: Це явище в основному зосереджене в галузі штучного інтелекту. Моя думка полягає в тому, що навіть якщо весь ринок не є бульбашкою, деякі його частини можуть бути надмірно гарячими. Крім того, я хвилююся, що такий необачний спосіб інвестування може підірвати здоров'я ринку, особливо для самих стартапів. Оглядаючи свій особистий досвід, я пам'ятаю, що PayPal у 2000 році зіткнувся з величезним фінансовим тиском, і саме обмеження «спалювання грошей» спонукало команду зосередитися на інноваціях, оптимізації бізнес-моделі та скороченні витрат. Надмірне фінансування, навпаки, може позбавити компанію від цього відчуття кризи, зробити її млявою, що негативно позначається на формуванні здорового довгострокового бізнесу.
Ризики та помилки, що стоять за високим зростанням
Mario: Чи може засновник зберегти самодисципліну та раціональність у реальному житті після отримання величезного фінансування?
Roelof: Дуже рідко. Справжніми можуть бути лише ті засновники, які пережили серйозні кризи та мали справу з моментами життя і смерті. Наприклад, Брайан Ческі з Airbnb пережив кризу близькості до краху компанії під час пандемії у 2020 році. Цей досвід дав йому глибоке розуміння капіталу та ризиків. Я вірю, що такі люди, як він, навіть якщо в майбутньому отримають значне фінансування, зможуть зберігати обережність і дисципліну. Але для більшості засновників, які не пережили подібні страждання, лише раціональної самодисципліни недостатньо, щоб протистояти спокусі, яку приносить надмірний капітал.
Маріо: Здається, тільки переживши біль, можна справді зрозуміти урок.
Роелоф: Так точно, я тоже так считаю. У 2000 році, коли я працював у PayPal, наші місячні збитки сягали 14 мільйонів доларів, а у компанії залишалося лише сім місяців готівки. Спочатку ми витрачали гроші на розширення, як води, але коли ринок обвалився, а канали фінансування закрилися, нам довелося швидко діяти. У той час ми скоротили витрати, вирішили питання онлайн-шахрайства та змінили модель доходів. З тих пір наші доходи швидко зростали протягом трьох років. Цей досвід навчив мене: коли ресурси обмежені, це навпаки може стимулювати максимальну інноваційність та виконавчу силу. Тому я часто раджу підприємцям запитувати себе, які рішення ви прийняли б сьогодні, якби залишилося лише 12 місяців готівки? Таке припущення може значно прояснити справді важливі речі та уникнути витрат ресурсів.
Психологічні упередження в прийнятті рішень та механізми їх подолання
Mario: Коли у тебе почався інтерес до психології прийняття рішень?
Роелоф: Інтереси походять з кількох аспектів. По-перше, мій батько є професором економіки, і я з дитинства був під впливом цього. В університеті я спеціалізувався на актуарній справі, ця дисципліна вимагає робити прогнози на десятиліття вперед, що навчило мене мислити на дуже довгих часових масштабах. А більшість людей, наприклад, бухгалтери, звикли дивитися лише на дані за минулий рік. Коли я потрапив до бізнес-школи Стенфорда, я вибрав курс з організаційної поведінки і систематично вивчав когнітивні упередження (евристики та упередження). З того часу я почав багато читати на цю тему. Пізніше в Sequoia ми не лише ввели в командні обговорення виявлення упереджень, але навіть вимагали в кожній інвестиційній пам'ятці активно перераховувати можливі психологічні упередження, наприклад: «Чи не занадто я тривожусь через те, що давно не інвестував? Чи не занадто я близький через знайомство з засновником?» Таким чином, роблячи упередження явними, можна значно зменшити їх прихований вплив на рішення.
Mario: Цей метод активного виявлення відхилень фактично додає ще один рівень захисту для прийняття рішень.
Роелоф: Саме так. Якщо ви можете відкрито обговорювати упередження в команді, наприклад, якщо хтось визнає: «Я думаю, що можу бути трохи упередженим у цій справі». Тоді інші члени команди можуть більш раціонально долучитися до судження, що в свою чергу колективно зменшує вплив упереджень. Ми завжди віримо, що команда перевершує особистість, а колективна раціональність може компенсувати сліпі плями, викликані особистими емоціями.
Mario: Які, на вашу думку, найпоширеніші та найбільш небезпечні ухилення в ухваленні рішень?
Roelof: Є два особливо важливих аспекти. Перший – це ефект якоря. Люди легко піддаються впливу інформації, з якою вони вперше зіткнулися. Наприклад, шість місяців тому ви бачили якусь компанію, і тоді її оцінка була низькою, а зараз вона зросла втричі, тому ви інстинктивно ухиляєтеся від інвестицій. Але правильне питання має бути: чи є це хорошим моментом для входу при сьогоднішніх умовах? А не зациклюватися на минулих цінах. Другий аспект – це страх втрат. Люди часто занадто рано виходять з інвестицій, коли вже мають прибуток, боячись втратити вже зароблене, замість того, щоб продовжувати тримати активи, які можуть продовжувати зростати. Ця психологія може призвести до втрати справжніх можливостей довгострокового складного відсотка. Щоб протистояти цій тенденції, ми спеціально заснували Sequoia Capital Fund, що дозволяє нам довгостроково утримувати акції відмінних компаній після їх виходу на біржу, замість того, щоб відразу розподілити їх LP під час IPO.
Mario: Sequoia створює довгостроковий фонд, щоб певною мірою виправити недоліки людської природи за допомогою інститутів.
Роелоф: Ні, це вірно. Встановлення механізму - це один із способів протистояти нашим інстинктивним слабкостям. Покладатися лише на індивідуальну волю недостатньо, необхідно підвищити рівень раціональності колективного прийняття рішень через структурований дизайн.
Інвестиційний огляд і довгострокове мислення
Маріо: Які когнітивні упередження або помилкові рішення справили на вас враження під час вашого інвестиційного досвіду?
Roelof: Є. Наприклад, ми мали можливість інвестувати в ранні раунди Twitter, але зрештою вирішили відмовитися. Однією з причин було сумнів у зростанні компанії на той момент, а також недостатнє проактивне розуміння її потенціалу мережевих ефектів. Оглядаючись назад, це насправді була надмірна залежність від короткострокових кількісних показників, а також ігнорування можливостей довгострокового нелінійного зростання. Тому пізніше ми в нашій внутрішній освіті дуже підкреслювали важливість одночасного врахування кількісних даних і якісних тенденцій.
Mario: Справжні компанії, що змінюють світ, на початку часто мають не дуже вражаючі дані.
Roelof: Саме так. Легендарні компанії часто на ранніх етапах сповнені невизначеності, їхній шлях зростання не є лінійним і навіть може здаватися дещо хаотичним. Якщо використовувати лише традиційні фінансові показники, то часто можна пропустити їх. Тому для виявлення раннього потенціалу необхідно поєднувати дані, тенденції, риси засновників та більш макроекономічні інсайти про ринок.
Маріо: Як ви ставитеся до швидкого зростання стартапів на тлі нинішнього буму інвестицій в ШІ? Які ризики стоять за цим?
Roelof: Темпи зростання компаній сьогодні дійсно вражають. Деякі компанії отримали сотні мільйонів доходу всього за кілька місяців. Але питання в тому, чи є це вибухове зростання стійким. По-перше, потрібно оцінити ємність ринку. В деяких сферах самі по собі обмеження не високі, і після досягнення певного масштабу зростання швидко сповільнюється. Якщо увійти на ринок, коли оцінка вже надзвичайно висока, ризик величезний. По-друге, це конкурентне середовище. Перший успіх не означає, що можна надовго зберегти лідерство. Конкуренти постійно з'являються, а залученість користувачів і мережеві ефекти - це справжні «фортеці», які можуть витримати удари.
Маріо: Це означає, що швидке зростання не є синонімом успіху.
Roelof: Абсолютно вірно. Швидкість зростання є сигналом, але її потрібно поєднувати з такими факторами, як масштаб ринку, захисні бар'єри, модель прибутку, здатність команди до виконання та інші. Інакше ви можете потрапити в пастку сліпого переслідування високого зростання.
Маріо: У такому середовищі, як Sequoia підтримує спокій і розумність у прийнятті рішень?
Рулоф: У нас є кілька внутрішніх принципів. Перш за все, завжди дотримуйтеся принципу «дисконтування майбутніх цінностей, а не ретроспективних минулих цін». Навіть якщо раніше проект був дешевим, а тепер зростає втричі, якщо він все ще розумний з точки зору довгострокової цінності, ми не пропустимо можливості через психологічні бар'єри. По-друге, робіть детальні порівняння. Кожен раз, коли приймається нове інвестиційне рішення, його не тільки порівнюють з поточним випадком, але і порівнюють по горизонталі з усіма інвестиціями за весь цикл фонду, щоб гарантувати, що норматив не знижується. По-третє, відкрите обговорення потенційних упереджень. У кожному інвестиційному меморандумі відповідальну особу просять перерахувати будь-які психологічні упередження, які вони можуть мати, наприклад, чи не занадто вони прагнуть, тому що не робили цього занадто довго. За допомогою мозкового штурму ці упередження можна зробити явними, тим самим зменшуючи їх неявний вплив на прийняття рішень.
Маріо: Внутрішня структура Sequoia, здається, дуже цінує саморефлексію.
Роелоф: Так точно. Ми віримо, що лише постійно перевіряючи себе, можна впродовж тривалого часу підтримувати високий рівень прийняття рішень. Ринкове середовище змінюється дуже швидко, і в будь-який момент легковажність може призвести до катастрофічних наслідків. Протягом п'ятдесяти років Sequoia змогла досягти постійного успіху саме завдяки цій культурі безперервної самоітерації.
Маріо: Які поради ви дали б молодим інвесторам або підприємцям?
Роелоф: зберігайте цікавість, зберігайте скромність. Цікавість спонукає вас постійно вивчати нові речі, а скромність нагадує вам завжди усвідомлювати власні обмеження в знаннях. Не будьте самовдоволеними через короткочасний успіх і не впадайте у відчай через короткочасні невдачі. Справжні великі справи завжди виникають в процесі постійних помилок і корекцій.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Діалог з Sequoia Capital Roelof Botha: Розвиток ШІ перегрівається, швидке зростання не означає успіху
Джерело: «Уроки з 20-річного досвіду венчурного капіталу: Роелоф Бота (Управляючий партнер Sequoia Capital)»
Упорядкування та компіляція: Дейзі, ChainCatcher
Редакційна примітка:
У контексті стрімкого розвитку технології штучного інтелекту інвестиції в ШІ продовжують нагріватися, також постійно змінюється логіка прийняття рішень венчурним капіталом. В ексклюзивному інтерв'ю подкасту The Generalist Рулоф Бота, керуючий партнер Sequoia Capital, ділиться своїми думками про оцінку поточної ринкової сцени, ризики інвестування в штучний інтелект і про те, як Sequoia може боротися з упередженнями прийняття рішень всередині компанії.
Він згадував свій досвід управління кризами в PayPal, зазначаючи, що в умовах достатку капіталу компанії можуть зіткнутися зі стратегічною розслабленістю. Водночас він також обговорив, як оцінити довгостроковий потенціал і ринковий ліміт компаній з високим раннім зростанням, а також важливість дотримання інвестиційної дисципліни в конкретних ситуаціях.
Ця розмова надає можливість розглянути цикл стартапів у сфері ШІ з точки зору венчурного капіталу, охоплюючи практичний досвід у контролі ризиків, психологічних упередженнях та інвестиційних стратегіях.
Наступний зміст є упорядкуванням та перекладом інтерв'ю.
TL;DR:（занадто довго, не читав）
З точки зору загального ринку, системного бульбашкового ефекту не спостерігається. Звісно, в окремих сферах, таких як сфера штучного інтелекту, дійсно існує явище перегріву.
Прискорений ріст компаній є частиною великої тенденції, а не випадковим явищем.
Швидке зростання стартапів на ранніх етапах не означає, що у них є основа для довгострокового успіху; необхідно звертати увагу на обмеження ринку та стійкість.
Під час інвестування, якщо дивитися лише на ранню криву зростання, легко помилково оцінити майбутній ліміт. Ранні інвестори повинні подумати: чи може ця модель дійсно стати масовою поведінкою?
Швидке зростання не означає успіх.
Надмірний капітал може призвести до ослаблення стратегій підприємства, тоді як обмежені ресурси навпаки можуть стимулювати максимальний рівень інновацій та виконавської сили.
Люди дуже легко піддаються впливу інформації, з якою вони вперше стикаються.
8.Sequoia використовує систематизовані процеси (як-от горизонтальне порівняння інвестиційних проектів, публічне виявлення психологічних упереджень тощо), щоб зменшити вплив когнітивних упереджень на прийняття рішень.
Поточний ринок та інвестиційна раціональність
Маріо: Ти вважаєш, що на нинішньому ринку є бульбашка?
Рулоф: За моїми стандартами, я не думаю, що це період бульбашки. Для мене бульбашка означає, що ціни на всі види активів взагалі завищені у всіх сферах, чого зараз немає. Наприклад, ринок нерухомості США, як житлової, так і комерційної, в цілому залишається слабким. У нас є внутрішній трекер у Sequoia, який оновлюється щопонеділка, який відстежує співвідношення вартості підприємства до доходу приблизно 690 зареєстрованих на біржі технологічних компаній. Виходячи з цієї статистики, загальний рівень в даний час знаходиться в 60-му процентилі за останні два десятиліття. Іншими словами, якщо дивитися на ринок в цілому, то системної бульбашки немає. Звичайно, деякі сфери, наприклад, штучний інтелект, дійсно перегріваються, але не в цілому.
Маріо: Які ще способи ви використовуєте для збереження раціональності при оцінці інвестицій, крім щотижневих звітів про відстеження?
Рулоф: На додаток до множинного відстеження ринку, у нас також є інструмент, який фіксує всі завершені інвестиції поточного фонду. Це дозволяє нам постійно переглядати наші останні інвестиції та порівнювати їх з тими, які ми інвестували в минулому. Тому що люди від природи схильні робити відносні порівняння, коли справа доходить до прийняття рішень. Якщо ви дивитеся тільки на проекти, з якими ви зіткнулися в минулому місяці сьогодні, легко знизити або підняти планку за поточними обставинами. Але якщо розширити свій кругозір на весь інвестиційний цикл фонду, і за його межі, можна більш точно судити про якість проекту – чи є у компанії потенціал стати «легендарною компанією». Той факт, що Sequoia існує вже більше 50 років і підтримує компанії, на які припадає понад 30% сьогоднішньої ринкової капіталізації NASDAQ, також вимагає від нас завжди дотримуватися найвищих стандартів.
Mario: Чи стає все більше компаній, які виділяються на фоні швидкого розвитку штучного інтелекту?
Рулоф: Це правда, що час, необхідний компанії для зростання до значного розміру сьогодні, коротший, ніж будь-коли раніше. Але це не нове явище, яке раптово виникло, а є результатом безперервної еволюції протягом останніх кількох десятиліть. Від напівпровідників до комп'ютерних систем, до Інтернету, до мобільного інтернету, до сучасного штучного інтелекту – кожен технологічний стрибок знижує поріг охоплення підприємств користувачами та прискорює швидкість просування продукції. Тим більше сьогодні понад 5 мільярдів людей у всьому світі підключені до інтернету, більшість з них мають смартфони, а це означає, що нові послуги можуть вийти на світовий ринок практично миттєво. У поєднанні з накопиченням величезних обсягів даних це дає багате паливо для розвитку штучного інтелекту. Тому прискорення зростання компанії є частиною мегатренду і не є випадковим явищем.
Mario: Чи є найбільшим викликом для інвесторів у нинішньому контексті швидкого розвитку оцінка верхньої межі можливостей?
Рулоф: Саме так. В першу чергу варто судити про верхню межу розміру ринку. Наприклад, електронна комерція з миттєвими розпродажами (наприклад, Gilt, Rue La La), яка була дуже популярна п'ятнадцять років тому, мала вражаюче круту криву зростання. Але виявляється, що модель флеш-розпродажу не стала мейнстрімним способом споживання, а була обмежена нішевим ринком. При інвестуванні, якщо дивитися тільки на ранню криву зростання, легко неправильно оцінити верхню межу майбутнього. Тому ранні інвестори повинні запитати себе: чи дійсно ця модель може стати масовою поведінкою? Друге – це питання конкурентних бар'єрів. Лідер не обов'язково в підсумку перемагає. Наприклад, Google – не перша пошукова система, а Facebook – не перша соціальна мережа. У багатьох технічних галузях часто саме другий або третій абітурієнт підводить підсумки уроків попередників і остаточно їх перевершує. Тому при інвестуванні ми повинні не тільки судити про розмір ринку, а й оцінювати, чи достатньо глибокий рів компанії, щоб продовжувати лідирувати.
Маріо: Ви згадали, що в галузі штучного інтелекту з'явилися інвестиції в SPV (спеціально створені підприємства), невеликі самостійні інвестиції та великі зовнішні збори. Чи є це сигналом бульбашки?
Roelof: Це явище в основному зосереджене в галузі штучного інтелекту. Моя думка полягає в тому, що навіть якщо весь ринок не є бульбашкою, деякі його частини можуть бути надмірно гарячими. Крім того, я хвилююся, що такий необачний спосіб інвестування може підірвати здоров'я ринку, особливо для самих стартапів. Оглядаючи свій особистий досвід, я пам'ятаю, що PayPal у 2000 році зіткнувся з величезним фінансовим тиском, і саме обмеження «спалювання грошей» спонукало команду зосередитися на інноваціях, оптимізації бізнес-моделі та скороченні витрат. Надмірне фінансування, навпаки, може позбавити компанію від цього відчуття кризи, зробити її млявою, що негативно позначається на формуванні здорового довгострокового бізнесу.
Ризики та помилки, що стоять за високим зростанням
Mario: Чи може засновник зберегти самодисципліну та раціональність у реальному житті після отримання величезного фінансування?
Roelof: Дуже рідко. Справжніми можуть бути лише ті засновники, які пережили серйозні кризи та мали справу з моментами життя і смерті. Наприклад, Брайан Ческі з Airbnb пережив кризу близькості до краху компанії під час пандемії у 2020 році. Цей досвід дав йому глибоке розуміння капіталу та ризиків. Я вірю, що такі люди, як він, навіть якщо в майбутньому отримають значне фінансування, зможуть зберігати обережність і дисципліну. Але для більшості засновників, які не пережили подібні страждання, лише раціональної самодисципліни недостатньо, щоб протистояти спокусі, яку приносить надмірний капітал.
Маріо: Здається, тільки переживши біль, можна справді зрозуміти урок.
Роелоф: Так точно, я тоже так считаю. У 2000 році, коли я працював у PayPal, наші місячні збитки сягали 14 мільйонів доларів, а у компанії залишалося лише сім місяців готівки. Спочатку ми витрачали гроші на розширення, як води, але коли ринок обвалився, а канали фінансування закрилися, нам довелося швидко діяти. У той час ми скоротили витрати, вирішили питання онлайн-шахрайства та змінили модель доходів. З тих пір наші доходи швидко зростали протягом трьох років. Цей досвід навчив мене: коли ресурси обмежені, це навпаки може стимулювати максимальну інноваційність та виконавчу силу. Тому я часто раджу підприємцям запитувати себе, які рішення ви прийняли б сьогодні, якби залишилося лише 12 місяців готівки? Таке припущення може значно прояснити справді важливі речі та уникнути витрат ресурсів.
Психологічні упередження в прийнятті рішень та механізми їх подолання
Mario: Коли у тебе почався інтерес до психології прийняття рішень?
Роелоф: Інтереси походять з кількох аспектів. По-перше, мій батько є професором економіки, і я з дитинства був під впливом цього. В університеті я спеціалізувався на актуарній справі, ця дисципліна вимагає робити прогнози на десятиліття вперед, що навчило мене мислити на дуже довгих часових масштабах. А більшість людей, наприклад, бухгалтери, звикли дивитися лише на дані за минулий рік. Коли я потрапив до бізнес-школи Стенфорда, я вибрав курс з організаційної поведінки і систематично вивчав когнітивні упередження (евристики та упередження). З того часу я почав багато читати на цю тему. Пізніше в Sequoia ми не лише ввели в командні обговорення виявлення упереджень, але навіть вимагали в кожній інвестиційній пам'ятці активно перераховувати можливі психологічні упередження, наприклад: «Чи не занадто я тривожусь через те, що давно не інвестував? Чи не занадто я близький через знайомство з засновником?» Таким чином, роблячи упередження явними, можна значно зменшити їх прихований вплив на рішення.
Mario: Цей метод активного виявлення відхилень фактично додає ще один рівень захисту для прийняття рішень.
Роелоф: Саме так. Якщо ви можете відкрито обговорювати упередження в команді, наприклад, якщо хтось визнає: «Я думаю, що можу бути трохи упередженим у цій справі». Тоді інші члени команди можуть більш раціонально долучитися до судження, що в свою чергу колективно зменшує вплив упереджень. Ми завжди віримо, що команда перевершує особистість, а колективна раціональність може компенсувати сліпі плями, викликані особистими емоціями.
Mario: Які, на вашу думку, найпоширеніші та найбільш небезпечні ухилення в ухваленні рішень?
Roelof: Є два особливо важливих аспекти. Перший – це ефект якоря. Люди легко піддаються впливу інформації, з якою вони вперше зіткнулися. Наприклад, шість місяців тому ви бачили якусь компанію, і тоді її оцінка була низькою, а зараз вона зросла втричі, тому ви інстинктивно ухиляєтеся від інвестицій. Але правильне питання має бути: чи є це хорошим моментом для входу при сьогоднішніх умовах? А не зациклюватися на минулих цінах. Другий аспект – це страх втрат. Люди часто занадто рано виходять з інвестицій, коли вже мають прибуток, боячись втратити вже зароблене, замість того, щоб продовжувати тримати активи, які можуть продовжувати зростати. Ця психологія може призвести до втрати справжніх можливостей довгострокового складного відсотка. Щоб протистояти цій тенденції, ми спеціально заснували Sequoia Capital Fund, що дозволяє нам довгостроково утримувати акції відмінних компаній після їх виходу на біржу, замість того, щоб відразу розподілити їх LP під час IPO.
Mario: Sequoia створює довгостроковий фонд, щоб певною мірою виправити недоліки людської природи за допомогою інститутів.
Роелоф: Ні, це вірно. Встановлення механізму - це один із способів протистояти нашим інстинктивним слабкостям. Покладатися лише на індивідуальну волю недостатньо, необхідно підвищити рівень раціональності колективного прийняття рішень через структурований дизайн.
Інвестиційний огляд і довгострокове мислення
Маріо: Які когнітивні упередження або помилкові рішення справили на вас враження під час вашого інвестиційного досвіду?
Roelof: Є. Наприклад, ми мали можливість інвестувати в ранні раунди Twitter, але зрештою вирішили відмовитися. Однією з причин було сумнів у зростанні компанії на той момент, а також недостатнє проактивне розуміння її потенціалу мережевих ефектів. Оглядаючись назад, це насправді була надмірна залежність від короткострокових кількісних показників, а також ігнорування можливостей довгострокового нелінійного зростання. Тому пізніше ми в нашій внутрішній освіті дуже підкреслювали важливість одночасного врахування кількісних даних і якісних тенденцій.
Mario: Справжні компанії, що змінюють світ, на початку часто мають не дуже вражаючі дані.
Roelof: Саме так. Легендарні компанії часто на ранніх етапах сповнені невизначеності, їхній шлях зростання не є лінійним і навіть може здаватися дещо хаотичним. Якщо використовувати лише традиційні фінансові показники, то часто можна пропустити їх. Тому для виявлення раннього потенціалу необхідно поєднувати дані, тенденції, риси засновників та більш макроекономічні інсайти про ринок.
Маріо: Як ви ставитеся до швидкого зростання стартапів на тлі нинішнього буму інвестицій в ШІ? Які ризики стоять за цим?
Roelof: Темпи зростання компаній сьогодні дійсно вражають. Деякі компанії отримали сотні мільйонів доходу всього за кілька місяців. Але питання в тому, чи є це вибухове зростання стійким. По-перше, потрібно оцінити ємність ринку. В деяких сферах самі по собі обмеження не високі, і після досягнення певного масштабу зростання швидко сповільнюється. Якщо увійти на ринок, коли оцінка вже надзвичайно висока, ризик величезний. По-друге, це конкурентне середовище. Перший успіх не означає, що можна надовго зберегти лідерство. Конкуренти постійно з'являються, а залученість користувачів і мережеві ефекти - це справжні «фортеці», які можуть витримати удари.
Маріо: Це означає, що швидке зростання не є синонімом успіху.
Roelof: Абсолютно вірно. Швидкість зростання є сигналом, але її потрібно поєднувати з такими факторами, як масштаб ринку, захисні бар'єри, модель прибутку, здатність команди до виконання та інші. Інакше ви можете потрапити в пастку сліпого переслідування високого зростання.
Маріо: У такому середовищі, як Sequoia підтримує спокій і розумність у прийнятті рішень?
Рулоф: У нас є кілька внутрішніх принципів. Перш за все, завжди дотримуйтеся принципу «дисконтування майбутніх цінностей, а не ретроспективних минулих цін». Навіть якщо раніше проект був дешевим, а тепер зростає втричі, якщо він все ще розумний з точки зору довгострокової цінності, ми не пропустимо можливості через психологічні бар'єри. По-друге, робіть детальні порівняння. Кожен раз, коли приймається нове інвестиційне рішення, його не тільки порівнюють з поточним випадком, але і порівнюють по горизонталі з усіма інвестиціями за весь цикл фонду, щоб гарантувати, що норматив не знижується. По-третє, відкрите обговорення потенційних упереджень. У кожному інвестиційному меморандумі відповідальну особу просять перерахувати будь-які психологічні упередження, які вони можуть мати, наприклад, чи не занадто вони прагнуть, тому що не робили цього занадто довго. За допомогою мозкового штурму ці упередження можна зробити явними, тим самим зменшуючи їх неявний вплив на прийняття рішень.
Маріо: Внутрішня структура Sequoia, здається, дуже цінує саморефлексію.
Роелоф: Так точно. Ми віримо, що лише постійно перевіряючи себе, можна впродовж тривалого часу підтримувати високий рівень прийняття рішень. Ринкове середовище змінюється дуже швидко, і в будь-який момент легковажність може призвести до катастрофічних наслідків. Протягом п'ятдесяти років Sequoia змогла досягти постійного успіху саме завдяки цій культурі безперервної самоітерації.
Маріо: Які поради ви дали б молодим інвесторам або підприємцям?
Роелоф: зберігайте цікавість, зберігайте скромність. Цікавість спонукає вас постійно вивчати нові речі, а скромність нагадує вам завжди усвідомлювати власні обмеження в знаннях. Не будьте самовдоволеними через короткочасний успіх і не впадайте у відчай через короткочасні невдачі. Справжні великі справи завжди виникають в процесі постійних помилок і корекцій.