On-chain Vadeli İşlemler'in Zorlukları ve Evrimi Üzerine Derinlemesine Analiz

Drift Protocol'ü araştırdıktan sonra, bazı halka açık blok zincirlerinin 订单簿(CLOB)'e neden bu kadar bağlı olduğunu derinden anladım. on-chain Vadeli İşlemler AMM'yi gerçekleştirmek gerçekten zorlu bir süreç, bu nedenle merkezi piyasa yapıcıları benimsemek zorunda kaldılar.

Bazı protokollerin oluşturduğu vAMM( sanal AMM), spot AMM X * Y = K temelinde kaldıraç sorununu çözse de, merkeziyetsiz piyasa yapıcıların eksikliği nedeniyle Vadeli İşlemler AMM, karşı taraf, derinlik ve fiyat sapması gibi sorunları çözmek için önceden belirlenmiş sayısal kurallar aracılığıyla hareket etmek zorundadır. Bu, Drift v1'in ayarlanabilir parametreleri ve formül ifadeleri açısından son derece karmaşık olmasına yol açar.

Örneğin, sözleşme fiyatı sapma durumuna göre piyasa durumunu (örneğin en sağlıklı piyasa, yarı sağlıklı piyasa vb.) tanımlamak, alım satım dengesizliğini değerlendirmek ve buna uygun pozisyon tasfiye ve katsayı ayarlama planlarını belirlemek gerekir. Buna karşılık, emir defteri daha sezgisel ve sade görünüyor.

Sonrasında, Drift limit emir fonksiyonunu tanıttı, ancak deneyim hala geleneksel emir defterinden farklı. Şu anda, Drift'teki işlemler üç tür likidite mekanizması tarafından desteklenmektedir: JIT açık artırma, limit emir defteri ve AMM. Ancak, 7 Ağustos 2023 itibarıyla, Drift AMM modelini tamamen terk edecek ve merkezi piyasa yapıcıyı tamamen benimseyecektir.

vAMM'nin karşılaştığı temel sorunlar şunlardır:

1. Fonlama oranı sürekli olarak azalıyor, protokol sigorta fonu volatilitede açığa satış yapmakla aynı.
2. Fiyat sabitliğini sürdürmek zor, vadeli işlemler ile spot fiyatların uyumunu sağlamak için sürekli sübvansiyon gereklidir.
3. Yol bağımlılığı sorunu, fiyat ne kadar uzaklaşırsa, sürdürme maliyeti o kadar yüksek olur.

Hatta vAMM'nin kurucu ekibi yeni yönler keşfediyor, daha proaktif piyasa yapıcı stratejileri benimsemeyi ve belirli bir DEX'in işlevlerini entegre etmeyi düşünüyor, merkeziyetsiz Vadeli İşlemler çözümlerinin CLOB ve AMM modellerinin organik birleşiminde yattığını düşünüyor.

Bu dönüşüm, başlangıçta matematiksel formüllere dayalı fiyatlandırma yapan vAMM'nin, piyasa yapıcıların aktif teklif vermesine dönüşmesini, riski protokolden piyasaya kaydırmasını ifade ediyor. Şu anda, AMM modeli muhtemelen yalnızca spot ticaret için uygundur, oysa on-chain sözleşme ticareti merkeziyetsiz ve merkezi arasında bir denge aramaya devam etmelidir.

vAMM (sanal AMM) ayrıntılı açıklama

Bir protokolün vAMM'si, belirli bir DEX ile aynı X * Y = K sabit çarpan formülünü kullanmaktadır. Geleneksel spot AMM'lerden farklı olarak, vAMM iki katmanlı bir yapı kullanır: LP teminat olarak kullanılırken, gerçek varlıklar akıllı sözleşme kasasında saklanmaktadır. vAMM esasen kullanıcıların kaldıraçlı işlem yapmasının ardından fiyat keşif mekanizmasıdır.

ETH/USDT ticareti örneği olarak:

1. Varsayalım ki ETH'nin mevcut fiyatı 4000 USDT, vAMM havuzu başlangıçta 100 ETH ve 400.000 USDT.
2. Kullanıcı A, 100 USDT teminat olarak kullanarak 10 kat kaldıraçla ETH alım işlemi yapar.
3. Kullanıcı B, ardından 1000 USDT'yi teminat olarak kullanarak ETH'yi 10 kat kaldıraçla açığa satıyor.

vAMM, merkezi borsa vadeli işlemlerinin finansman ücretine benzer şekilde bir finansman ücreti mekanizması kullanmaktadır.

Dikkate değer bir nokta, vAMM'nin geleneksel merkezi borsa sözleşmelerinden bir ana farkıdır: vAMM, fiyatlandırma için X * Y = K kullanır ve varlıklar sözleşmeye teminat olarak yatırılır. Temelde fiyat eğrisi üzerinden işlem yapmakta, gerçek karşı taraf olmaksızın işlem yapmaktadır. Bu, alım satım taraflarının dengesizliği durumunda, protokolün gerçek karşı tarafları çekmek için sübvansiyon sağlaması gerektiği anlamına gelir.

Bu nedenle, sübvans kaynaklarının istikrarı ve fon havuzunun yeterliliği son derece önemlidir ve projenin varlığıyla doğrudan ilişkilidir. Özellikle tek taraflı piyasalarda veya fiyat dalgalanmalarında, fon havuzu, volatiliteyi kısmen satmak gibi bir rol oynar ve "normalde az kazanmak, dalgalanma sırasında büyük kayıplar" durumu kolayca ortaya çıkabilir.

Drift AMM Yeniliği

Drift, vAMM temelinde dAMM (Dinamik AMM) tanıttı ve fiyat sapmaları, uzun-kısa asimetrisi, derinlik gibi sorunlarla başa çıkmak için yapılandırılabilir parametreler getirdi. Ana yenilikler şunlardır:

1. Peg (fiyat çarpanı): Sözleşme fiyatının spot fiyatından sapma oranını kontrol eder.
2. K değeri: Likidite derinliğini kontrol eder, kayma büyüklüğünü etkiler.
3. Ücret Havuzu: Peg ve K değerlerini ayarlamak, kâr eden ticaretçiler için tazminat sağlamak amacıyla kullanılır.

Drift AMM, oracle fiyatı ile işaret fiyatı arasındaki sapmaya göre farklı ayarlama stratejileri oluşturur. Ancak, bu model ücret havuzunun sağlığına yüksek derecede bağımlıdır ve Drift'in işlem ücretleri konusunda avantaj kaybetmesine neden olabilir. Daha temel bir sorun, gelir artışının lineer olmasıdır, oysa giderler aşırı piyasa koşullarında üstel olarak artabilir, bu da uzun vadede sürdürülebilir olmasını zorlaştırır.

Sonuç

vAMM modunda, kullanıcıların Vadeli İşlemler ticareti yapabilmesi için teminat yatırması gerekmektedir, X * Y = K formülü fiyatlama için kullanılmaktadır. Drift, bu temel üzerine Peg sabitleme çarpanı ve ayarlanabilir K değeri ekleyerek, sözleşme fiyatını spot fiyat ile sabitlemeyi amaçlamaktadır. Ancak, bu model aşırı derecede ücret havuzuna bağımlıdır ve aşırı piyasa koşullarında protokolün dengesiz pozisyonlara net sübvanse etmesine neden olabilir.

Görünüşe göre, yalnızca matematiksel formüllerle on-chain AMM'nin yollarını kontrol etmek zor, hâlâ merkezi piyasa yapıcıların eşleştirmeye katılması gerekiyor, bu da karşı taraf dengesini sağlamaktır; bu, Vadeli İşlemler'in özüdür. On-chain Vadeli İşlemler'in gelişimi hâlâ keşfediliyor, merkeziyetsizlik ile verimlilik arasında bir denge aramak gerekiyor.