Kebijakan regulasi mempromosikan narasi RWA saham AS: Ringkasan kesempatan saham ter-tokenisasi: Saat kebijakan Trump terpenuhi satu per satu, menarik kembali industri manufaktur melalui tarif, dengan aktif memicu gelembung pasar saham untuk memaksa Fed memangkas suku bunga dan melepaskan air, dan kemudian mempromosikan inovasi keuangan dan mempercepat pengembangan industri melalui kebijakan regulasi, kombinasi ini benar-benar mengubah pasar. Di antaranya, trek RWA di bawah kebijakan regulasi yang menguntungkan juga semakin menarik perhatian dari industri kripto. Artikel ini terutama memperkenalkan kesempatan dan tantangan saham ter-tokenisasi.

Gambaran umum sejarah pengembangan saham tokenized

Sebenarnya, saham yang ditokenkan bukanlah konsep baru. Sejak 2017, upaya STO telah dimulai. STO yang disebut (Security Token Offering) adalah metode pembiayaan dalam bidang kriptocurrency, yang pada dasarnya mendigitalkan dan meletakkan hak-hak sekuritas keuangan tradisional di rantai, mencapai tokenisasi aset melalui teknologi blockchain. Ini menggabungkan kepatuhan sekuritas tradisional dengan efisiensi teknologi blockchain. Sebagai kategori penting dari sekuritas, saham yang ditokenkan adalah skenario aplikasi paling menarik di bidang STO.

Sebelum munculnya STO, metode pembiayaan utama di bidang blockchain adalah ICO (Penawaran Koin Awal). Lonjakan cepat ICO terutama bergantung pada kemudahan kontrak pintar Ethereum, tetapi sebagian besar token yang diterbitkan oleh proyek tidak mewakili kepemilikan aset nyata dan kurang regulasi, menyebabkan seringnya penipuan dan skema keluar.

Pada tahun 2017, SEC AS (Securities and Exchange Commission) mengeluarkan pernyataan mengenai insiden DAO, menunjukkan bahwa beberapa token tertentu mungkin diklasifikasikan sebagai sekuritas dan harus diatur oleh Undang-Undang Sekuritas 1933. Hal ini menandai dimulainya konsep tokenisasi secara resmi. Pada tahun 2018, STO, sebagai konsep 'ICO yang patuh,' secara bertahap mendapat popularitas dan menarik perhatian industri. Namun, karena kurangnya standar yang seragam, likuiditas rendah di pasar sekunder, biaya kepatuhan yang tinggi, perkembangan pasar telah lambat.

Dengan munculnya Musim DeFi 2020, beberapa proyek mulai bereksperimen dengan solusi terdesentralisasi, menciptakan derivatif yang terkait dengan harga saham melalui kontrak pintar, memungkinkan investor on-chain untuk langsung berinvestasi di pasar saham tradisional tanpa perlu proses KYC yang rumit. Paradigma ini umumnya disebut sebagai model aset sintetis, di mana investor tidak langsung memiliki saham AS dan perdagangan tidak memerlukan kepercayaan pada lembaga terpusat, dengan demikian menghindari biaya regulasi dan hukum yang mahal. Proyek-proyek representatif termasuk Synthetix dan Mirror Protocol dalam ekosistem Terra.

Dalam proyek-proyek ini, market maker dapat mencetak saham AS sintetis on-chain dengan menyediakan cryptocurrency yang dijaminkan lebih dari cukup, menyediakan likuiditas pasar, dan para trader dapat langsung berdagang aset-aset ini di pasar sekunder di DEX untuk mendapatkan paparan pada harga saham yang terkait. Saya ingat bahwa pada saat itu, saham paling populer di pasar saham AS adalah Tesla, bukan Nvidia dari siklus sebelumnya. Oleh karena itu, slogan-slogan kebanyakan proyek menyoroti titik jual langsung berdagang TSLA on-chain.

Namun, dari sudut pandang pengembangan pasar akhir, volume perdagangan saham AS sintetis di rantai selalu tidak memuaskan. Mengambil sTSLA di Synthetix sebagai contoh, termasuk pencetakan dan penebusan di pasar utama, total transaksi on-chain kumulatif hanya 798 kali. Selanjutnya, sebagian besar proyek mengklaim secara eksternal bahwa karena pertimbangan regulasi, mereka telah mencabut aset sintetis saham AS dan beralih ke skenario bisnis lain. Namun, alasan mendasarnya kemungkinan besar adalah mereka belum menemukan PMF dan tidak dapat membentuk model bisnis yang berkelanjutan, karena premis logika bisnis aset sintetis adalah kebutuhan akan permintaan transaksi on-chain yang signifikan untuk menarik pembuat pasar ke mencetak aset di pasar utama dan mendapatkan keuntungan dengan menyediakan likuiditas di pasar sekunder. Tanpa permintaan seperti itu, pembuat pasar tidak hanya tidak dapat memperoleh pengembalian melalui aset sintetis, tetapi juga harus menanggung paparan risiko pendek dari saham AS yang diikat oleh aset sintetis, sehingga likuiditas semakin menyusut.

Selain model aset sintetis, beberapa bursa terkenal juga mencoba untuk membawa kemampuan untuk bertransaksi saham AS kepada trader kripto melalui model kustodian terpusat. Dalam model ini, saham sebenarnya dipegang oleh lembaga keuangan atau bursa pihak ketiga dan langsung diciptakan sebagai aset yang dapat diperdagangkan di bursa terpusat. FTX dan Binance adalah contoh khasnya. FTX meluncurkan layanan perdagangan saham ter-tokenisasi pada 29 Oktober 2020, bekerja sama dengan perusahaan keuangan Jerman CM-Equity AG dan Swiss Digital Assets AG, memungkinkan pengguna dari wilayah non-AS dan terbatas untuk bertransaksi token yang terkait dengan saham perusahaan-perusahaan terdaftar AS seperti Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, dll. Pada April 2021, Binance juga mulai menawarkan layanan perdagangan saham ter-tokenisasi, dengan Tesla (TSLA) menjadi saham pertama yang terdaftar.

Namun, saat itu, lingkungan regulasi tidak terlalu ramah, dan inisiator inti adalah CEX, yang berarti bersaing langsung dengan platform perdagangan saham tradisional seperti Nasdaq, tentu menghadapi tekanan signifikan. Volume perdagangan saham ter-tokenisasi FTX mencapai puncak historisnya pada kuartal keempat 2021. Volume perdagangan pada Oktober 2021 adalah $94 juta, tetapi setelah bangkrut pada November 2022, layanan perdagangan saham ter-tokenisasi-nya dihentikan. Di sisi lain, Binance mengumumkan penangguhan layanan perdagangan saham ter-tokenisasi-nya pada Juli 2021 karena tekanan regulasi, hanya tiga bulan setelah meluncurkan bisnis tersebut.

Selanjutnya, ketika pasar memasuki fase pasar bear, perkembangan jalur ini juga pernah jatuh ke dalam keadaan stagnasi. Barulah setelah pemilihan Trump bahwa kebijakan keuangan deregulasi membawa perubahan dalam lingkungan regulasi, memantik kembali minat pasar pada tokenized stocks. Namun, pada titik ini, ia memiliki nama baru, RWA. Paradigma ini menekankan pengenalan penerbit yang patuh untuk menerbitkan token on-chain yang didukung 1:1 oleh aset dunia nyata, dengan ketat mematuhi persyaratan regulasi dalam penciptaan token, perdagangan, penebusan, dan manajemen agunan aset melalui desain arsitektur yang patuh.

Situasi pasar saham RWA saat ini

Selanjutnya, mari kita memperkenalkan situasi pasar saat ini dari saham RWA. Secara umum, pasar masih berada dalam tahap awal, dan masih didominasi oleh pasar saham AS. Menurut data RWA.xyz, total penerbitan pasar saham RWA telah mencapai $445.40M, tetapi perlu dicatat bahwa $429.84M dari penerbitan tersebut dikaitkan dengan target EXOD, yang merupakan saham on-chain yang diterbitkan oleh Exodus Movement, Inc., sebuah perusahaan perangkat lunak yang fokus pada pengembangan dompet kripto yang di-host sendiri. Perusahaan ini didirikan pada tahun 2015 dan berkantor pusat di Nebraska, AS. Saham perusahaan terdaftar dan diperdagangkan di Bursa Efek New York (NYSE America), dan memungkinkan pengguna untuk bermigrasi saham Kelas A biasa ke blockchain Algorand untuk dikelola. Pengguna dapat langsung melihat harga aset on-chain ini di Exodus Wallet, dan nilai pasar total perusahaan saat ini adalah $1.5B.

Perusahaan ini juga menjadi satu-satunya perusahaan di Amerika Serikat yang menge-token-kan saham biasanya di blockchain. Namun, perlu dicatat bahwa EXOD on-chain hanyalah representasi digital dari sahamnya di rantai, tanpa termasuk hak voting, tata kelola, ekonomi, atau hak lainnya. Pada saat yang sama, Token ini tidak dapat diperdagangkan atau beredar langsung di rantai.

Acara ini memiliki arti penting tertentu, menandai perubahan jelas dalam sikap SEC terhadap aset saham on-chain. Sebenarnya, upaya Exodus untuk menerbitkan saham on-chain tidak berjalan mulus. Pada Mei 2024, Exodus pertama kali mengajukan aplikasi untuk melakukan tokenisasi saham biasa, tetapi karena kebijakan regulasi SEC saat itu, rencana on-chain tersebut awalnya ditolak. Namun, pada Desember 2024, setelah peningkatan terus-menerus dalam solusi teknis, langkah-langkah kepatuhan, dan pengungkapan informasi, Exodus akhirnya memperoleh persetujuan dari SEC dan berhasil menyelesaikan tokenisasi saham biasa on-chain. Acara ini juga menyebabkan saham perusahaan diminati di pasar, mencapai harga tertinggi dalam sejarah.

Selain itu, sisa pangsa pasar sekitar $16 juta lebih banyaknya disumbangkan oleh proyek bernama Backed Finance. Ini adalah perusahaan Swiss yang beroperasi melalui kerangka yang patuh, memungkinkan pengguna yang memenuhi persyaratan KYC untuk membeli token saham USDC yang dicetak di rantai melalui pasar utama resmi. Setelah menerima aset terenkripsi, Backed menukarkannya dengan dolar dan membeli saham COIN di pasar sekunder (dengan beberapa kemungkinan keterlambatan karena jam buka pasar saham). Setelah pembelian berhasil, saham dikelola oleh bank penitip Swiss, dan token bSTOCK 1:1 yang dicetak dikirimkan ke pengguna. Proses penebusan adalah kebalikannya. Keamanan aset cadangan dijamin oleh firma audit bernama Network Firm, yang secara berkala mengeluarkan bukti cadangan. Investor di rantai dapat langsung membeli aset saham di rantai seperti Balancer. Selain itu, Backed tidak memberikan pemegang token saham hak kepemilikan atas aset yang mendasarinya atau hak-hak tambahan lainnya, termasuk hak pilih. Hanya pengguna yang telah menyelesaikan KYC yang dapat menebus USDC melalui pasar utama.

Dalam hal sirkulasi, adopsi Backed terutama berfokus pada CSPX dan COIN, dengan yang pertama memiliki sirkulasi sekitar $10 juta dan yang terakhir sekitar $3 juta. Dalam hal likuiditas on-chain, ini terutama berkonsentrasi pada rantai Gnosis dan Base, dengan likuiditas sekitar $6 juta untuk bCSPX dan $1 juta untuk wbCOIN. Namun, volume perdagangan tidak terlalu tinggi. Mengambil kolam likuiditas terbesar dari bCSPX sebagai contoh, sejak penerapannya pada 21 Februari 2025, total volume perdagangan sekitar $3,8 juta, dengan sekitar 400 transaksi.

Tren lain yang layak diperhatikan adalah kemajuan Ondo Finance. Dengan pengumuman Ondo tentang rantai Ondo dan strategi keseluruhan Ondo Global Markets pada 6 Februari 2025, saham ter-tokenisasi adalah target perdagangan inti di Ondo Global Markets. Mungkin Ondo, dengan sumber daya TradFi yang lebih luas dan latar belakang teknis yang lebih baik, dapat mempercepat pengembangan lintasan ini, tetapi tetap perlu diamati.

Peluang dan Tantangan dari RWA Saham

Selanjutnya, mari kita bahas peluang dan tantangan dari RWA saham. Secara umum, pasar percaya bahwa RWA saham memiliki tiga keunggulan berikut:

• Platform perdagangan 24 jam: Karena karakteristik teknis dari blockchain, platform ini memiliki kemampuan untuk beroperasi sepanjang waktu. Hal ini memungkinkan perdagangan saham ter-tokenisasi untuk lepas dari batasan waktu bursa tradisional dan sepenuhnya memanfaatkan permintaan perdagangan potensial. Mengambil Nasdaq sebagai contoh, meskipun sudah memperpanjang jam perdagangan untuk menyediakan kemampuan perdagangan 24 jam melalui perdagangan pre-market dan after-hours, jam perdagangan reguler masih terbatas pada hari kerja. Namun, dengan mengembangkan platform perdagangan langsung di blockchain, perdagangan 24 jam dapat dicapai dengan biaya lebih rendah.
• Akses biaya rendah ke aset-aset AS untuk pengguna non-AS: Dengan adopsi luas stablecoin berbasis pembayaran, pengguna non-AS dapat langsung memperdagangkan aset-aset AS menggunakan stablecoin tanpa menimbulkan biaya dan waktu yang terkait dengan transfer dana lintas batas. Misalnya, seorang investor Tiongkok yang berinvestasi di saham-saham AS melalui Tiger Brokers, tanpa mempertimbangkan biaya pertukaran mata uang, biaya pengiriman lintas batas sekitar 0,1%. Selain itu, penyelesaian pengiriman lintas batas biasanya memerlukan 1-3 hari kerja. Namun, perdagangan melalui saluran on-chain dapat menghindari kedua biaya ini.
• Potensi inovasi keuangan yang dibawa oleh komposabilitas: Dengan fitur yang dapat diprogramnya, saham yang ditokenisasi akan merangkul ekosistem DeFi, memberikan potensi inovasi keuangan on-chain yang lebih kuat. Misalnya, skenario seperti peminjaman on-chain.

Namun, penulis percaya bahwa saham yang ditokenisasi masih menghadapi dua ketidakpastian:

• Kecepatan kemajuan kebijakan regulasi: Menurut kasus-kasus EXOD dan Backed, kita dapat memahami bahwa kebijakan regulasi saat ini belum mampu menyelesaikan masalah 'hak yang sama untuk saham dan koin,' yaitu kesetaraan hukum antara pembelian saham yang di-tokenisasi dan saham fisik, seperti hak tata kelola, pada tingkat hukum. Hal ini membatasi banyak skenario perdagangan, seperti penggabungan perusahaan melalui pasar sekunder. Skenario penggunaan yang patuh untuk saham yang di-tokenisasi belum jelas, yang juga dalam beberapa hal menghambat laju inovasi keuangan. Oleh karena itu, kemajuannya sangat bergantung pada kecepatan kemajuan kebijakan regulasi, mengingat bahwa tujuan kebijakan inti dari pemerintahan Trump saat ini masih dalam fase reshoring industri manufaktur, jadwalnya mungkin akan terus ditunda.
• Pengembangan adopsi stablecoin: Dari sudut pandang pengembangan masa lalu, pengguna target inti dari tokenisasi saham kemungkinan besar bukan pengguna cryptocurrency asli, tetapi investor saham non-US tradisional. Bagi kelompok ini, adopsi yang semakin meningkat dari stablecoin juga menjadi perhatian, erat kaitannya dengan kebijakan stablecoin di negara lain. Misalnya, bagi investor China, mendapatkan stablecoin melalui pasar OTC melibatkan premi sekitar 0,3% hingga 1%, jauh lebih tinggi daripada biaya investasi di saham AS melalui saluran resmi konvensional untuk pertukaran mata uang.

Oleh karena itu, pada kesimpulannya, dari sudut pandang jangka pendek, penulis percaya bahwa ada dua peluang pasar berikut untuk saham RWA:

Untuk perusahaan yang terdaftar, mereka dapat menerbitkan token saham on-chain dengan merujuk pada kasus EXOD, meskipun tidak banyak skenario penggunaan aktual dalam jangka pendek, setidaknya kemampuan inovasi keuangan potensial dapat membuat investor bersedia memberikan valuasi yang lebih tinggi kepada perusahaan. Sebagai contoh, untuk beberapa perusahaan yang dapat menyediakan layanan manajemen aset on-chain, mereka dapat mengubah identitas investor menjadi pengguna produk melalui metode ini, dan mengubah saham yang dimiliki investor menjadi AUM perusahaan, sehingga meningkatkan potensi pertumbuhan bisnis perusahaan.

Untuk saham AS berdividen tinggi yang ditokenisasi, beberapa protokol DeFi berbasis pendapatan mungkin menjadi pengguna potensial. Saat sentimen pasar berbalik, hasil dari sebagian besar skenario pendapatan nyata on-chain akan turun secara signifikan, dan protokol DeFi berbasis pendapatan seperti Ethena perlu terus-menerus mencari skenario pendapatan nyata lain untuk meningkatkan hasil secara keseluruhan dan meningkatkan daya saing pasar. Merujuk pada contoh mengonfigurasi BUIDL di Ethena. Saham berdividen tinggi, biasanya milik industri dewasa, dengan pola keuntungan yang stabil, aliran kas yang melimpah, dapat terus-menerus mendistribusikan keuntungan kepada pemegang saham, dan sebagian besar dari mereka memiliki karakteristik volatilitas rendah dan kemampuan yang kuat untuk melawan siklus ekonomi, membuat risiko investasi relatif dapat dikendalikan. Oleh karena itu, jika beberapa saham blue-chip berdividen tinggi dapat diperkenalkan, mereka mungkin diadopsi oleh protokol DeFi berbasis pendapatan.

Pernyataan:

1. Artikel ini diambil dari [ TechFlow]，hak cipta milik penulis asli [@ Web3_Mario]，jika Anda keberatan dengan pengutipan ulang, silakan hubungi Tim Belajar Gate, tim akan memprosesnya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Penafian: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apapun.
3. Versi bahasa lain dari artikel tersebut diterjemahkan oleh tim Gate Learn, seperti yang disebutkanGate.ioDi bawah tidak ada keadaan boleh menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan.