A dor da transparência no mercado de Tokens: anomalias na indústria e o caminho da reforma

A indústria de criptomoedas tem mais de dez anos de história e está em um ponto de virada crucial. Embora algumas empresas de criptomoedas tenham começado a se dirigir para IPO, o mercado de Tokens ainda enfrenta sérios obstáculos relacionados à transparência que dificultam o desenvolvimento da indústria. Os Tokens são vistos como a direção futura da formação de capital, mas se o problema da transparência não for resolvido, a indústria terá dificuldades em avançar.

Muitos investidores de Token de liquidez estão preocupados que o mercado de Token está a evoluir para um "mercado de limões". Este conceito origina-se da teoria econômica dos anos 1970, que descreve o fracasso do mercado causado pela assimetria de informação. No mercado de Token, devido à falta de um mecanismo de divulgação transparente e padronizado, os investidores têm dificuldade em distinguir entre projetos de qualidade e de baixa qualidade. O resultado é que projetos de qualidade relutam em emitir moeda, enquanto projetos especulativos proliferam, causando uma degradação da qualidade do mercado como um todo.

Comparado com os investidores em ações, os investidores em Token enfrentam mais riscos:

1. Proteção legal insuficiente: a proteção legal dos detentores de Token é muito inferior à dos acionistas.

2. Problema de múltiplos Tokens: A equipe costuma emitir um segundo Token para novas linhas de negócios, prejudicando os interesses dos investidores iniciais.

3. Problema da participação parasita: os detentores de Token não conseguem determinar se o fluxo de caixa irá para o Token ou para a participação.

4. Comportamento dos fundadores: os fundadores podem abandonar o projeto após venderem uma grande quantidade de tokens durante um mercado em alta.

5. Abuso da fundação: algumas equipas transferem o fluxo de caixa do projeto para a fundação e depois retiram enormes quantias sob várias justificativas.

Esses problemas estruturais resultam em um prêmio de risco para os tokens de até 20%, muito acima dos 5% das ações. De acordo com a lógica de precificação do mercado de capitais, esse alto prêmio faz com que a avaliação dos tokens seja desvalorizada em cerca de 80%.

O caso de IPO da Circle reflete indiretamente a preferência do mercado por ações. O preço das ações subiu acentuadamente após a listagem, em parte porque as ações oferecem uma garantia mais clara. Isso sugere que no futuro, mais empresas que deveriam emitir tokens em blockchain podem optar por um IPO.

Um dos principais problemas estruturais do mercado de tokens atual é a relação ambígua entre ações e tokens. Muitos projetos GameFi falharam, em parte porque os tokens são usados para incentivar o comportamento dos usuários, mas a maior parte dos lucros acaba indo para os detentores de ações, enquanto o valor dos tokens pode tender a zero. Os detentores de tokens não têm clareza sobre seus direitos em relação aos detentores de ações, o que causa potenciais conflitos de interesse.

O período de "bolha de tudo" de 2020-2021 é uma das raízes do problema. Naquela época, as taxas de juros globais estavam próximas de zero, e a massiva emissão de moeda e o estímulo fiscal fizeram com que os preços dos Tokens pudessem subir sem suporte fundamental. Após a ruptura da bolha, os participantes do mercado esperavam pelo próximo "grande ciclo", mas com o passar do tempo, as pessoas começaram a perceber que era necessário oferecer algo substancial aos investidores.

Para esses problemas, houve algumas mudanças positivas na indústria e na regulação. Por exemplo, a Morpho Labs anunciou que se tornaria uma subsidiária integral da associação Morpho, uma entidade sem acionistas, garantindo que o valor flua para o Token. Um comissário da SEC dos EUA propôs a iniciativa "Porto Seguro 2.0", que fornece orientações para projetos que transitam de centralização para descentralização. Ao mesmo tempo, o "Projeto de Lei de Estrutura de Mercado" que está sendo promovido pelo Congresso também fornece uma estrutura básica para os padrões de divulgação.

Existem várias anomalias na indústria:

1. Algumas equipas separam o IP do Token, deixando todo o fluxo de caixa para si mesmas, sendo chamadas de "Rug Pull".

2. Alguns projetos emitem novos Tokens para novas linhas de negócios, prejudicando os interesses dos detentores do Token original.

3. Alguns projetos realizam monetização através da interface, mas os detentores de Token não compartilham os lucros.

4. O fundador retirou dinheiro excessivamente antecipadamente, levando ao fracasso do projeto.

5. A fundação paga altas "taxas de consultoria" ou custos de desenvolvimento à equipe principal.

6. As exchanges centralizadas exigem altas taxas de listagem e volumes de Token, mas os acordos de confidencialidade tornam isso opaco.

7. Os market makers abusam dos privilégios, levando a uma queda drástica nos preços do projeto.

Para resolver esses problemas, a indústria propôs um quadro de transparência de Token, que é um modelo de auto-divulgação aberto e padronizado. As equipes de projeto preenchem este formulário para comunicar claramente as informações estruturais ao mercado. O quadro contém cerca de 20 perguntas, abrangendo descrição do negócio, cronograma de fornecimento e acordos com as exchanges, entre outros. O mecanismo de avaliação atribui pesos diferentes com base na importância das perguntas, gerando, assim, uma classificação simples e compreensível.

Este quadro prioriza a ligação de dados on-chain, enquanto para as partes que não podem ser verificadas, depende da declaração própria da equipe do projeto. A longo prazo, um mecanismo de reputação irá impulsionar a divulgação honesta dos projetos.

Os projetos que adotam esta estrutura e obtêm uma classificação razoável, os seus Tokens poderão, a longo prazo, obter um prémio devido à transparência. Embora esta mudança não se manifeste imediatamente, o aumento da transparência atrairá a atenção de mais fundos de Tokens de liquidez. Se a estrutura for amplamente adotada pelo mercado, poderá impulsionar a entrada de mais capital institucional no mercado de Tokens de liquidez.

A curto prazo, os projetos com bons fundamentos, mas ignorados pelo mercado, serão os principais beneficiários do novo quadro. Ao publicar publicamente os resultados da avaliação do quadro, esses projetos podem apresentar de forma mais clara seus reais fundamentos, aumentando a conscientização e o foco do mercado.

No entanto, os projetos que veem os Tokens como ferramentas de arbitragem, carecem de produtos reais ou abusam da estrutura de mercado, serão marginalizados devido à falta de transparência. O surgimento de estruturas irá pôr fim à supervalorização dos "Tokens fraudulentos", permitindo que os recursos fluam de forma mais eficaz para projetos que realmente possuem correspondência de mercado com produtos.