Время наличных потоков в блокчейне: перестройка системы оценки шифрованных активов

С ужесточением ликвидности на вторичном рынке, в начале 2025 года многие мелкие токены с акцентом на "концепцию + аирдроп" потеряли свою привлекательность. Большинство альткоинов продолжает снижаться, в то время как доля биткойна на рынке достигла 62,1%, что является пятигодичным рекордом. Однако некоторые токены с реальной практической ценностью, наоборот, демонстрируют рост, увеличивая как цену, так и доходы в блокчейне. Общими характеристиками этих токенов являются: наличие реальных, проверяемых протокольных денежных потоков и возврат стоимости держателям через различные механизмы.

В этой статье будет рассмотрена логика потоков капитала после разрыва инвестиционного пузыря, а также проанализированы типичные проекты, чтобы понять, как "в блокчейне P/E эпоха" может изменить систему оценки шифрования активов.

Рыночный фон: отступление нарратива, денежный поток становится дефицитом

• Охлаждение инвестиций: во втором квартале 2025 года объем глобального финансирования в шифровании резко упал до 4,99 миллиарда долларов, что на 21% меньше по сравнению с предыдущим кварталом, что стало новым рекордом за последние пять лет по кварталу. Инвесторы становятся более осторожными в отношении спекуляций на концепциях.
• Обратный поток капитала в качественные проекты DeFi: хотя доминирование биткойна продолжает усиливаться, в сегменте DeFi наблюдается явная дифференциация. Протоколы с замкнутым "доход-распределение" продолжают увеличивать свою общую заблокированную стоимость (TVL) и объем торгов.
• Сдвиг в оценке: в период снижения аппетита к риску инвесторы больше склонны к количественно измеримым денежным потокам, а не к чистой премии за концепцию.

Определение и модели утилитарных токенов

Утилитарные токены - это токены, держатели которых могут делиться доходами от протокола или косвенно повышать "EPS в блокчейне" (доступная для проверки прибыль на токен) через выкуп/сжигание, ставку и распределение прибыли.

Типичные модели включают:

1. Распределение прибыли от сделок: возврат или выкуп комиссии по соглашению пропорционально.
2. Разница в процентных ставках по займам и комиссии за расчет: учитывать процентную разницу и вознаграждение за расчет в государственном казначействе для выкупа.
3. Токенизация доходности: разделение будущих доходов на сделки, комиссия протокола.
4. Топливо для инфраструктуры: мгновенная выкупка и уничтожение комиссии за высокочастотные свопы.

Четыре основных анализа случаев

1. UNI: Управляющий токен одной из торговых платформ, за год вырос на 127%. Его фонд одобрил инвестиционный план на сумму 165,5 миллиона долларов, но в настоящее время нет реального механизма захвата стоимости токенов.

2. AAVE: Токен платформы кредитования, рост за год составил 157%. Его DAO одобрило выкуп токенов на сумму около 1 миллиона долларов каждую неделю и их блокировку, что в первую неделю выполнения привело к увеличению дневного роста на 13% и удвоению объема торгов.

3. PENDLE: токен платформы торговли доходностью, увеличился на 148% за год. Концепция "будущего дохода" реализована на торговом рынке, взимается 5% дохода и 0.05% торговой комиссии, что формирует аудируемый доход.

4. HYPE: токен DEX с высокой частотой свода, рост на 376% в этом году. Механизм выкупа и сжигания комиссий в блокчейне был реализован через обновление CoreWriter, в неделю обновления как количество активных адресов в блокчейне, так и объем сделок достигли рекорда.

Три основных преимущества прохождения медвежьего рынка

1. Определенные денежные потоки: доходы и расходы в блокчейне могут быть проверены, принятие решений DAO прозрачно, что снижает информационную асимметрию.
2. Обратный выкуп/замкнутая система распределения: записать путь преобразования доходов от соглашения в стоимость токена в смарт-контракт, создавая эффект, аналогичный выкупу акций или дивидендам.
3. Дружественный к учреждениям: количественные показатели доходности (такие как P/S, P/E) снижают неопределенность оценки, что облегчает маркет-мейкинг и проектирование структурированных продуктов.

Резюме

С падением концептуальной спекуляции рынок начинает переоценивать ценность "проверяемых денежных потоков". Утилитарные токены объединяют доходы в блокчейне, стоимость токенов и права управления, становясь дефицитными активами, преодолевающими циклы. С тем, как основные протоколы DeFi постепенно внедряют механизмы конвертации сборов, выкупа или распределения прибыли, логика оценки на крипторынке меняется от "концептуального подхода" к "подходу на основе денежного потока".