Боль прозрачности токен-рынка: отраслевые беспорядки и путь реформ

Криптовалютная индустрия существует уже более десяти лет и находится на критическом этапе. Несмотря на то, что некоторые криптокомпании начинают выходить на IPO, на рынке токенов по-прежнему существуют серьезные проблемы с прозрачностью, препятствующие развитию отрасли. Токены рассматриваются как направление формирования капитала будущего, но если не решить проблемы с прозрачностью, отрасли будет сложно двигаться вперед.

Многие инвесторы в ликвидные токены обеспокоены тем, что рынок токенов превращается в "рынок лимонов". Эта концепция произошла из экономической теории 1970-х годов и описывает рыночные неэффективности, вызванные информационной асимметрией. На рынке токенов из-за отсутствия стандартизированных механизмов прозрачного раскрытия информации инвесторам трудно различить качественные и некачественные проекты. В результате качественные проекты не хотят выпускать токены, а спекулятивные проекты заполоняют рынок, что приводит к снижению общего качества.

По сравнению с акционерами, инвесторы в токены сталкиваются с большими рисками:

1. Недостаточная правовая защита: юридическая защита держателей токенов значительно уступает защите владельцев акций.

2. Проблема с множественными токенами: команда часто выпускает второй токен для новой бизнес-линии, что наносит ущерб интересам ранних инвесторов.

3. Проблема паразитного акционерного капитала: держатели токенов не могут определить, будут ли денежные потоки направлены в токены или в акции.

4. Поведение основателя: основатель может отказаться от проекта после массовой продажи токенов в бычьем рынке.

5. Злоупотребление фондом: некоторые команды переводят денежные средства проекта в фонд, а затем под различными предлогами извлекают огромные суммы.

Эти структурные проблемы приводят к тому, что риск-премия по токенам достигает 20%, что значительно выше, чем 5% по акциям. Согласно логике ценообразования на капитальном рынке, эта высокая премия приводит к тому, что оценка токенов была снижена примерно на 80%.

IPO-пример Circle косвенно отражает предпочтение рынка к акциям. Его цена акций значительно возросла после上市, частично из-за того, что акции предоставили более четкие гарантии. Это предвещает, что в будущем больше компаний, которые должны были выпускать токены на блокчейне, выберут IPO.

Одной из основных структурных проблем текущего рынка токенов является неясная связь между акциями и токенами. Многие проекты GameFi терпят неудачу, отчасти из-за того, что токены используются для стимулирования поведения пользователей, но в конечном итоге большая часть доходов идет к держателям акций, в то время как стоимость токенов может стремиться к нулю. Держатели токенов не понимают свои права по отношению к акционерам, что создает потенциальные конфликты интересов.

Период "мирового пузыря" 2020-2021 годов является одним из корней проблемы. В то время глобальные процентные ставки были близки к нулю, а массовая эмиссия денег и фискальные стимулы привели к тому, что цены на токены могли расти без фундаментальной поддержки. После разрыва пузыря участники рынка всё время ожидали следующего "большого цикла", но с течением времени люди постепенно осознали, что инвесторам нужно предоставить что-то существенное.

В ответ на эти проблемы в отрасли и на уровне регулирования произошли некоторые положительные изменения. Например, Morpho Labs объявила о том, что стала полностью дочерней компанией без акционеров — ассоциации Morpho, что обеспечивает поток стоимости к токену. Член Комиссии по ценным бумагам и биржам США предложил инициативу "Безопасная гавань 2.0", которая предоставляет руководство для проектов при переходе от централизованной структуры к децентрализованной. В то же время, законопроект "О рыночной структуре", который продвигается Конгрессом, также предоставляет основную рамку для стандартов раскрытия информации.

В отрасли существует множество беспорядков:

1. Некоторые команды отделяют IP от Токен, полностью оставляя денежный поток себе, что называется "Rug Pull".

2. Некоторые проекты выпускают новые Токены для новых бизнес-направлений, нанося ущерб интересам держателей оригинальных Токенов.

3. Некоторые проекты осуществляют монетизацию через фронтенд, но владельцы токенов не делятся доходами.

4. Основатель чрезмерно заранее обналичил средства, что привело к провалу проекта.

5. Фонд выплачивает основной команде высокие "консультационные" или разработческие расходы.

6. Централизованные биржи требуют высоких сборов за листинг и объемов токенов, но соглашения о конфиденциальности делают это непрозрачным.

7. Злоупотребление привилегиями маркетмейкеров приводит к резкому падению цен на проекты.

Для решения этих проблем в отрасли был предложен рамочный подход к прозрачности токенов, который представляет собой открыемый и стандартизированный шаблон для самораскрытия. Команды проектов заполняют эту форму, чтобы четко передать рыночную информацию о своей структуре. Рамка включает около 20 вопросов, охватывающих описание бизнеса, график поставок и соглашения с биржами и другие аспекты. Механизм оценки присваивает различный вес в зависимости от важности вопросов, в конечном итоге создавая простую и понятную оценку.

Эта структура в первую очередь поощряет связывание данных на блокчейне, а для непроверяемых частей полагается на самоотчетность со стороны проекта. В долгосрочной перспективе репутационный механизм будет стимулировать проекты к честному раскрытию информации.

Проекты, использующие эту структуру и получающие разумные оценки, могут в долгосрочной перспективе получить премию за прозрачность своих токенов. Хотя это изменение не проявится сразу, повышение прозрачности привлечет больше внимания со стороны фондов ликвидных токенов. Если структура будет широко принята на рынке, это может способствовать притоку большего институционального капитала на рынок ликвидных токенов.

В краткосрочной перспективе проекты с хорошими фундаментальными показателями, которые были проигнорированы рынком, станут основными бенефициарами новой структуры. Путем публичного обнародования результатов оценки структуры эти проекты смогут более четко продемонстрировать свои реальные фундаментальные показатели, повысив осведомленность и внимание рынка.

Тем не менее, проекты, рассматривающие Токен как инструмент арбитража, лишенные реальных продуктов или злоупотребляющие рыночной структурой, будут вытеснены из-за отсутствия прозрачности. Появление нового фреймворка положит конец завышенной оценке "мошеннических токенов", позволяя ресурсам более эффективно направляться в проекты, действительно обладающие рыночным соответствием продукта.