Circle IPO'nun Arkasındaki Tartışma: Şifreleme Yerli Kuruluşlarının Görmezden Gelinmesi Sektörde Düşünmeye Neden Oluyor

Son günlerde, USDC stabilcoin çıkarıcısı Circle, ilk halka arzını ( IPO ) tamamladı. Bu, şifreleme sektörünün ana akım finansmana doğru önemli bir kilometre taşı olmalıydı. Ancak, bu IPO süreci şifreleme dünyasında geniş çaplı tartışmalara yol açtı. Sektör içinden bazı kişiler, Circle'ın IPO tahsisatında geleneksel finans kurumlarını tercih etmesini ve şifreleme yerel katılımcılarını göz ardı etmesini güçlü bir şekilde eleştirdi ve bu vesileyle "çıkar birliği" adlı şifreleme sektörünün temel ilkesinin neden geleneksel IPO sisteminde sıkça ihlal edildiğini sorguladılar.

Circle, geçen hafta IPO'yu tamamladı ve hisse başına 31 dolar fiyatlandırdı, bu da başlangıçta beklenen 24 ila 26 dolar aralığından yüksek. İlk gün kapanış fiyatı 84 dolar oldu ve bir hafta içinde hisse fiyatı 107 doları geçti. Bu, yatırım bankalarının bu IPO'nun fiyatlandırmasında ciddi bir hata yaptığını gösteriyor ve aynı zamanda Wall Street'in şifreleme varlıklarına, özellikle de stabilcoin'lere olan yatırım isteğinin arttığını yansıtıyor.

CRCL'yi yükselişte görmenin nedenleri:

1. Bu, şu anda piyasada bulunan ve stabil coin büyümesine odaklanan ilk ve tek halka açık yatırım aracı, yatırımcıların uzun zamandır beklediği.
2. Stabil coin piyasasının yönetim varlık büyüklüğünün 1 trilyon doları aşması bekleniyor.
3. USDC şu anda 60 milyar dolarlık varlık yönetim ölçeğine sahip ve yıllık büyüme oranı %91.

CRCL'ye karşı durma nedenleri:

1. Tamamen faiz oranlarına dayanan bir iş modeli, tüm gelir faiz gelirlerinden kaynaklanmaktadır.
2. Bir ticaret platformuna üretim aracı olarak bağımlı, bu platform yaklaşık olarak faiz gelirinin yarısını alıyor.
3. Belirli bir varlık yönetim şirketine bağımlı olup, bu şirketin birçok banka ile işbirliği yaptığı, bu bankaların stabilcoin pazarına girmeye çalıştığı ve Circle ile rekabet ettiği.
4. Son 3.5 yılda şirketin neredeyse hiç geliri ve kâr artışı olmadı (EBITDA'nın yıllık %60 artmasına rağmen).
5. Mevcut 107 dolarlık hisse senedi fiyatı değeri yüksek: yaklaşık 30 kat brüt kâr, 110 kat gelir, düzeltilmiş EBITDA yaklaşık 59 kat (2025'in birinci çeyreği yıllıklandırılarak).

Tartışma Noktası: IPO Dağıtımında Geleneksel Finans Kuruluşlarına Tercih

Bazı endüstri uzmanları, Circle'ın IPO tahsis sürecinde hisseleri geleneksel finans kurumlarına dağıtmayı seçmesinin, kripto yerel fonlar yerine, büyük bir hata olduğunu düşünüyor. Bu kararın arkasındaki örtük bilgiler için sorumluluk almalıdırlar.

Birçok şifreleme fonu ve şirket, USDC'nin erken kullanıcıları ve tanıtıcıları da dahil olmak üzere, ya çok az miktarda tahsisat aldıklarını ya da hiç tahsisat almadıklarını bildirdi. Bu, Circle'ın geleneksel Wall Street finansal kuruluşlarına yöneldiğini ve şifreleme yerel destekçilerini göz ardı ettiğini daha da doğruluyor.

Şifreleme endüstrisinin temel ilkesi: Menfaatlerin uyumu

Eleştirmenler, idealist olmadıklarını, aksine "müşteri her şeyin üstündedir" ilkesine inandıklarını vurguluyorlar. Müşterileri zengin ettiğinizde, şirketin de doğal olarak başarılı olacağına inanıyorlar. Başarılı bazı şifreleme projeleri, örneğin bir ticaret platformu, bir türev ticaret platformu ve bazı oyun projeleri, zorluklarla karşılaşsalar bile, kurucuları, çalışanları, müşterileri ve yatırımcıları yüksek bir memnuniyet seviyesini koruyorlar. İşte bunun adı "menfaat uyumu (Alignment)" gücüdür.

Tokenler, tüm ilgili tarafların çıkarlarını hemen uyumlu hale getirebildiği, müşterileri temel kullanıcılar ve marka elçileri haline getirebildiği için tarihteki en büyük sermaye oluşumu ve kullanıcı büyüme mekanizması olarak görülmektedir. Ancak, Circle bu IPO'da, müşterilerini tamamen ve kasıtlı olarak göz ardı etti.

Eleştirilere Yanıt

Bazı eleştiriler için, "Sizler, airdrop'u bedavaya kapmak isteyen o şifreleme kullanıcılarına benziyorsunuz", "Circle yerine, aracılara kızmalısınız", "IPO 25 kat fazla talep gördü, herkesin tahsis oranı düşürüldü" gibi, eleştirmenler de tek tek yanıt verdiler:

1. IPO ve airdrop farklıdır, onlar hisse senetlerini diğerleriyle aynı fiyattan satın almak istiyorlar.
2. Üretimci (Circle), dağıtım listesinin ve oranının nihai karar verme yetkisine sahiptir, bu yetki aracılara ait değildir.
3. Sözde "25 kat aşırı talep", muhtemelen nihai verilerdeki bir "maskaralık"tır ve gerçek adaleti yansıtamaz.

Sonuç

Circle'ın bu IPO tahsisatı davranışının geleceği ve USDC'nin benimsenmesi üzerinde bir etkisi olup olmayacağı henüz bilinmiyor. Sektör uzmanları, Circle'ın büyüme kârlarını paylaşmak için hangi yatırımcıları seçtiğini görmek amacıyla yakında açıklanacak olan 13F belgesini (ABD SEC tarafından açıklanan kurum hisseleri raporu) dört gözle bekliyor. Bu olay, kripto sektöründe geleneksel finansal sistem içinde sektörün temel ilkelerine nasıl sadık kalınacağına dair derin bir düşünceyi tetikledi.