Bitcoin yapısal yavaş boğa başlangıcı oluştu

Bitcoin'in uzun bir döngüye hatta on yıllık bir süreye yayılan yavaş boğa döngüsünün başlangıcında olduğumuzu düşünüyorum. Görünüşte, bu trendi şekillendiren anahtar dönüm noktası, 2023'ün sonunda Bitcoin ETF'sinin onaylanmasıdır. O andan itibaren Bitcoin'in piyasa özellikleri bir nitelik değişimi yaşamaya başladı, tamamen riskli varlık olmaktan adım adım güvenli varlık haline dönüşüyor. Şu anda Bitcoin'in güvenli bir varlık olma yolundaki erken aşamasındayız, ancak aynı zamanda Amerika'nın faiz indirim döngüsüne girdiği bir dönem. Bu nedenle Bitcoin, iyi bir büyüme alanında bulunuyor. Bitcoin'in varlık dağılımındaki rolü "spekülasyon nesnesi" olmaktan "varlık dağılım aracı"na doğru ilerliyor ve daha uzun bir döngüde talep artışını tetikliyor.

Bu varlık özelliğinin evrimi, tam olarak para politikasının sıkıdan gevşek bir dönüm noktasına geçeceği bir zamanda gerçekleşiyor. Fed'in faiz indirme döngüsü, soyut bir makro arka plan değil, Bitcoin üzerinde somut etkileri olan bir finansman fiyatı sinyalidir.

Bu mekanizma altında, Bitcoin yeni bir çalışma özelliği sergileyecek: Her seferinde piyasa aşırı heyecanlandığında geri çekilme belirtileri ortaya çıktığında, fiyat neredeyse ayı piyasasının eşiğine girdiğinde, bir dalga "likidite" girişi gerçekleşecek ve aşağı yönlü trendi kesintiye uğratacaktır. Piyasada "likiditenin bol ama bahis yapmaya istekli olmadığı" sıkça söylenir, bu ifade tamamen doğru değildir. Diğer alternatif kripto varlıklar, değerlemelerindeki kabarcıkların patlaması ve teknolojinin henüz hayata geçmemesi nedeniyle, PMF bulamamaktadır, bu nedenle geçici bir orta vadeli konumlandırma mantığına sahip değillerdir; Bitcoin bu durumda "bahis yapılabilecek tek kesin varlık" haline gelir. Bu nedenle, genişlemeci beklentiler hala var olduğu sürece, ETF hâlâ sürekli fon çekiyorsa, o zaman Bitcoin'in tüm faiz indirme döngüsü boyunca geleneksel anlamda bir ayı piyasası oluşturması son derece zordur, en fazla aşamalı bir geri çekilme yaşar veya ani makro olaylar (örneğin gümrük şoku, jeopolitik riskten kaçış) nedeniyle yerel bir balonun temizlenmesiyle karşılaşır.

Bu, Bitcoin'in "benzer bir güvenli varlık" olarak tüm faiz indirme döngüsünü geçeceği anlamına geliyor ve fiyat belirleme mantığı da buna bağlı olarak değişecektir - "risk iştahı tarafından yönlendirilen" durumdan "makro belirsizlik desteği" durumuna geçişte. Bu faiz indirme döngüsü sona erdiğinde, zamanla, ETF'lerin olgunlaşması ve kurumsal tahsis oranlarının artmasıyla, Bitcoin de riskli varlıktan güvenli varlığa doğru ilk dönüşümünü tamamlayacaktır. Ardından, bir sonraki faiz artırımı döngüsü başladığında, Bitcoin piyasa tarafından ilk kez gerçekten "faiz artışları altında bir sığınak" olarak güvenilir hale gelebilir. Bu sadece geleneksel piyasalardaki tahsis durumunu artırmakla kalmayacak, aynı zamanda altın, tahvil gibi geleneksel güvenli varlıklarla olan rekabette bazı fonların çekim etkisini kazanma olasılığını artırarak on yılı aşkın süren yapısal bir yavaş boğa döngüsünü başlatabilir.

Bitcoin'ın gelişimini yıllar sonra hatta 10 yıl sonra öngörmek çok uzak, öncelikle Amerika'nın gerçekten tutarlı bir gevşemeye geçmeden önce karşılaşabileceğimiz, Bitcoin'in büyük ölçüde düşmesine neden olabilecek kıvılcım olan durumları inceleyelim. Bu yılın ilk yarısında, tarifelerin şüphesiz piyasa duyarlılığını en çok rahatsız eden olay olduğu söylenebilir, ancak aslında tarifeleri Bitcoin için olumlu bir ayarlama aracı olarak görürsek, gelecekteki olası etkilerini farklı bir perspektiften değerlendirebiliriz. İkinci olarak, GENIUS yasasının geçişi, Amerika'nın doların statüsünün kaçınılmaz olarak düşeceğini kabul ettiğinin bir işareti ve Crypto finansal gelişimini aktif bir şekilde kucaklaması, doları zincir üzerinde çoğaltma etkisini artırmasıdır.

Gümrük vergilerini Bitcoin'in olumlu bir ayarlama aracı olarak görmek, kara kuğu ateşleyici değil.

Son birkaç ayda uygulanan gümrük tarifeleri sürecinde, politika yapıcıların öncelikle dikkate aldığı politika yönünün sanayiin geri dönüşü ve mali durumu iyileştirmek olduğu görülebiliyor; bu süreçte ise başlıca rakip ülkelere karşı mücadele ediliyor. Hükümetin mali durumunu iyileştirme hedefi doğrultusunda, fiyat istikrarı veya ekonomik büyüme feda edilebilir. Bu nedenle, ABD hükümetinin mali durumu pandemi döneminde hızlı bir şekilde kötüleşti; son birkaç yılda 10 yıllık devlet tahvili faiz oranlarındaki artış, ABD hükümetinin faiz giderlerinin üç yıl içinde iki katından fazla artmasına neden oldu. Gümrük tarifelerinden elde edilen gelir ise federal vergi yapısında %2'den az bir paya sahip; hatta gümrük tarifeleri artırılsa bile, bu gelir büyük faiz giderleriyle karşılaştırıldığında önemsiz kalıyor. Peki, neden hâlâ gümrük tarifeleri üzerinde sürekli olarak duruluyor?

Gümrük vergisinin amacı müttefiklerin tutumunu belirlemek ve güvenlik koruması almak.

İlgili ekonomistler tarafından tarif edilen gümrük vergisinin rolüne dayanarak, gümrük vergisinin "pazarın müdahale aracı" olduğunu ve kriz veya çatışma durumlarında özel olarak kullanıldığını anlayabiliriz. Amerika'nın gümrük politikası stratejisi, artık "mali silahlandırma" yoluna daha da yakınlaşmaktadır; yani gümrük vergisi alarak sadece mali olarak "kendi kendine yeterlilik" sağlamakla kalmayıp, daha da önemlisi küresel ölçekte "dışarıdan kira alma" amaçlamaktadır. Bazı görüşler, Amerika'nın yeni soğuk savaş bağlamında küresel serbest ticareti sürdürmediğini, bunun yerine küresel ticaret sistemini Amerika merkezli bir "dost kıyı ticaret ağı" olarak yeniden yapılandırmaya çalıştığını belirtmektedir; bu, kritik sanayi zincirlerini müttefik ülkelere veya Amerika'nın kendi topraklarına zorla kaydırmayı ve bu ağı korumak için gümrük vergileri, sübvansiyonlar, teknoloji transferi kısıtlamaları gibi yöntemlerle dışlayıcılığını ve sadakatini sürdürmeyi içermektedir. Bu çerçevede yüksek gümrük vergileri, Amerika'nın küreselleşmeden çıkması anlamına gelmez; aksine, bu, küreselleşmenin yönünü ve kurallarını yeniden kontrol etme girişimi olarak bir hegemonik araçtır. Tüm ithalat ürünlerine yüksek gümrük vergileri getirilmesi, esasen tam bir kopuş değil, küresel üreticileri "sıralama" zorlamasıdır; bu, üretim kapasitesinin belirli bölgelerden diğer ülkelere ve hatta Amerika'nın kendi topraklarına kaydırılmasını sağlamaktadır. Ve bir kez küresel üretim sistemi Amerika etrafında yeniden şekillendirilirse, Amerika orta ve uzun vadede "jeopolitik gümrük rentesi" ile yabancı ülkelerin üretim kapasitesinden sürekli mali kaynak sağlamış olacaktır. Tıpkı dolar hesaplama sisteminin Amerika'nın küresel finansal sistem üzerinde vergi almasını sağladığı gibi, gümrük sistemi de çevre ülkelerin üretim kapasitesini bağlamak ve sömürmek için yeni bir mali silah haline gelmektedir.

Gümrük vergilerinin yan etkileri karar vericileri tedirgin ediyor

Gümrük vergileri, ithalatı kısıtlayarak üretim sektörünün geri dönüşünü teşvik etme, devletin vergi gelirini artırma ve rakip ülkelerin faydalarını sınırlama açısından bir çift taraflı kılıçtır; ancak her an patlak verebilecek yan etkileri de beraberinde getirir. Öncelikle, ithal enflasyon sorunu. Yüksek gümrük vergileri kısa vadede ithal ürünlerin fiyatlarını artırarak enflasyon baskısını tetikleyebilir, bu da ABD Merkez Bankası'nın para politikası bağımsızlığına meydan okur. İkincisi, rakip ülkelerin sert karşı önlemleri ve müttefik ülkelerin ABD'nin tek taraflı gümrük vergisi politikasına itiraz etmesi veya hatta misilleme yapması olasılığıdır.

Gümrük tarifeleri, sermaye piyasalarını tehdit ettiğinde ve ABD hükümetinin faiz maliyetlerini tehdit ettiğinde, karar vericiler çok gergin olur ve hemen gümrük tarifelerinin olumlu haberlerini piyasadaki ruh halini kurtarmak için açıklar. Bu nedenle, gümrük politikalarının yıkıcılığı sınırlıdır, ancak gümrük tarifelerinin ani haberleri çıktığında, hisse senedi piyasası ve Bitcoin'in fiyatı geri çekilir. Bu nedenle, gümrük tarifelerini Bitcoin'in olumlu bir ayarlama aracı olarak görmek uygun bir görüştür; gümrük tarifeleri, ABD'deki durgunluk beklentisi düştüğünde, tek başına kara kuğu yaratma olasılığı çok düşüktür, çünkü karar vericiler olayların olumsuz etkisinin faiz maliyetlerini artırmasına izin vermez.

Doların kaçınılmaz olarak düşen durumu, dolar stabil coin'lerinin daha fazla görev yüklenmesine yol açtı.

Üretim sektörünün geri dönüşünü sağlamak için, doların uluslararası para rezervindeki konumunun uygun bir şekilde feda edilmesi kabul edilebilir. Çünkü şu anda Amerika'nın karşılaştığı sanayi boşalmasının bir kısmı, doların güçlenmesinden kaynaklanıyor. Dolar sürekli güçlendiğinde, dünya genelinde dolara olan talep sürekli artar ve bu da sürekli bir finansal fazla yaratır; bu da nihayetinde sürekli bir ticaret açığına yol açar ve Amerikan sanayisinin yurt dışına çıkmasına neden olur. Bu nedenle, üretim sektörünün geri dönüşünü sağlamak için gümrük vergileri sık sık bir silah olarak kullanılacaktır, ancak bu süreçte doların konumunun düşüşünü hızlandıracaktır.

Dünyadaki finansal yapının hızla değiştiği bir bağlamda, geleneksel dolar kontrolünün görece zayıflamasının göz ardı edilemeyecek bir gerçek haline geldiği söylenebilir. Bu değişim, tek bir olay veya politika hatasından kaynaklanmamaktadır; aksine, birçok yapısal faktörün uzun süreli birikim ve evriminin sonucudur. Görünüşte, doların uluslararası finans ve ticaretteki egemen konumu hâlâ sağlam görünse de, temel finansal altyapı, sermaye genişleme yolları ve para politikası araçlarının etkinliği gibi açılardan derinlemesine incelendiğinde, küresel etkisinin sistematik zorluklarla karşılaştığı anlaşılmaktadır.

Öncelikle kabul edilmesi gereken, küresel ekonominin çok kutuplu bir yönelime doğru evrildiğidir ki bu, doların göreli gerekliliğini yeniden şekillendirmektedir. Geçmişteki küreselleşme paradigmasında, ABD, teknoloji, kurum ve sermaye ihracat merkezi olarak doğal bir söylem gücüne sahipti ve bu durum doları küresel ticaret ve finansal faaliyetlerin varsayılan sabit para birimi haline getirdi. Ancak diğer ekonomilerin hızlı gelişimi, özellikle Asya ve Orta Doğu'daki finansal öz-organizasyon sistemlerinin büyümesiyle birlikte, dolar merkezli tek bir ödeme mekanizmasının alternatif seçeneklerle rekabet etme durumu yavaş yavaş ortaya çıkmaktadır. Geleneksel doların küresel likidite avantajı ve ödeme tekel durumu erozyona uğramaya başlamıştır. Doların kontrol gücündeki azalma, onun statüsünün çökmesi anlamına gelmez, ancak "biricikliği" ve "gerekliliği" zayıflamaktadır.

İkinci önemli boyut, son yıllarda Amerika'nın mali ve para politikalarında sergilediği kredi aşım trendinden gelmektedir. Geçmişteki kredi genişlemesi ve doların kötüye kullanılması daha önce de meydana gelmiş olsa da, dijital çağda küresel piyasalardaki senkronizasyonun daha yüksek olduğu durumda, yan etkileri belirgin bir şekilde artmıştır. Özellikle geleneksel finansal düzenin dijital ekonomi ve yapay zeka odaklı yeni büyüme modeline henüz tam olarak uyum sağlamadığı sırada, Amerika'nın finansal yönetim araçlarının alışkanlıkları belirgin bir şekilde ortaya çıkmaktadır.

Dolar artık küresel temizleme ve değer depolama için tek varlık taşıyıcısı değil, bu rolü giderek çeşitlenen protokol varlıkları tarafından sulandırılmaktadır. Crypto sistemi hızlı bir evrim geçirirken, egemen para sistemlerini stratejik uzlaşmaya zorlamaktadır. Bu pasif yanıt ile aktif uyum arasında gidip gelme, geleneksel dolar yönetim sisteminin sınırlılıklarını daha da açığa çıkarmaktadır. GENIUS yasasının kabulü, bir anlamda ABD federal sisteminin bu yeni çağ finansal mantığına stratejik yanıtı ve kurumsal bir feragatı olarak görülebilir.

Özetle, geleneksel doların kontrol gücünün göreceli olarak azalması, şiddetli bir çöküş değil, daha çok kurumsal ve yapısal bir aşamalı çözülme gibidir. Bu çözülme, hem küresel finansal gücün çok kutuplulaşmasından, hem de Amerika'nın kendi finansal yönetim modelinin geriliğinden kaynaklanmakta, daha da önemlisi, Crypto sisteminin yeni finansal araçlar, uzlaşma yolları ve para birliği konusundaki yeniden yapılandırma yeteneğinden gelmektedir. Böyle bir dönüşüm döneminde, geleneksel doların dayandığı kredi mantığı ve yönetim mekanizmalarının derin bir yeniden şekillendirilmesi gerekmektedir ve GENIUS yasası, bu yeniden şekillendirme çabasının bir ön aşamasıdır; yayımladığı sinyal, basit bir düzenleyici sıkılaşma veya genişleme değil, para yönetimi düşünce paradigmasında köklü bir değişimdir.

GENIUS yasası, "geri adım atarak ilerleme" stratejik bir uzlaşmadır.

GENIUS yasasında yansıtılan, sıradan bir düzenleyici hareket değil, daha çok stratejik bir "geri çekilerek ilerleme" aktif uzlaşması gibidir. Bu uzlaşmanın özü, ABD'nin Crypto'nun neden olduğu para yönetimi paradigmasındaki büyük değişimin farkında olmasıdır ve gelecekteki finansal altyapıya yönelik bir "güç kullanarak güç kazanma" sağlamak için kurumsal tasarım yoluyla denemeler yapmaya başlamasıdır. Dolar varlıklarının Crypto sistemindeki yaygın dağılımı, ABD'nin artık sadece bir düzenleyici belgeyle bu gelişimi engelleyemeyeceğini, aksine kurumsal "kapsayıcı düzenleme" ile dolar varlıklarının bir sonraki aşamadaki zincir üzerindeki para rekabetinde marjinalleşmesini sağlaması gerektiğini ortaya koymaktadır.

GENIUS yasasının stratejik önemi, tam olarak "baskı"yı ana amaç olarak görmemesinde yatmaktadır. Bunun yerine, bir uyum çerçevesi inşa ederek, dolar stabilcoin'lerinin gelişimini federal perspektife yeniden dahil etmektedir. Eğer Crypto finans mantığını kabul eden sinyalleri aktif olarak vermezseniz, dolar dışı bir on-chain finans sistemi ile karşı karşıya kalabilirsiniz. Ve bir kez dolar on-chain dünyasında teminat varlık konumunu kaybederse, global takas kapasitesi ve finansal araçların ihracat yeteneği de azalacaktır. Bu nedenle, bu bir açık iyi niyet değil, para egemenliğinin korunması gereğidir.

GENIUS yasası, Crypto'ya kabul veya hoşgörü olarak basitçe sınıflandırılamaz; daha çok egemen bir paranın yeni bir paradigma altında "taktiksel bir geri çekilme" gerçekleştirmesi gibidir. Amacı, kaynakları yeniden entegre etmek ve zincir üzerindeki para güç yapısını yeniden sabitlemektir.

Kripto yalnızca yeni bir piyasa veya yeni bir varlık sınıfı getirmekle kalmıyor, aynı zamanda finansal kontrol mantığına ve değer yetkilendirme yöntemlerine karşı köklü bir meydan okuma sunuyor. Bu süreçte, Amerika doğrudan çarpışma veya zorlayıcı düzenleme seçmedi, bunun yerine GENIUS yasası ile bir tercih yaptı - kripto varlıkların marjinal kısımlarına doğrudan kontrolü feda ederek, stabilcoin dolar varlıklarının meşruiyetini sağladı; bazı zincir üzeri düzenleme yetkilerini devrederek, temel varlıkların sabitlenme hakkının devamını sağladı.

Gölge para biriminin rolü Crypto araçlarıyla büyütülüyor

GENIUS yasasının sunulması, yüzeyde stabilcoin ihraç düzeninin bir ayarlaması olarak görünse de, daha derin bir anlamı vardır: Dolar para yapısı yeni bir genişleme mekanizması araştırıyor.