У блокчейні епоха грошових потоків: переосмислення системи оцінки шифрованих активів

З огляду на те, що ліквідність вторинного ринку зменшилася, на початку 2025 року багато малих криптовалют, що рекламувалися за схемою "концепція + аірдроп", виявилися безцінними. Значна кількість альткоїнів продовжує знижуватися, тоді як частка ринкової капіталізації біткоїна зросла до 62,1%, що є новим п'ятирічним рекордом. Однак, деякі токени з реальною практичною цінністю продовжують зростати всупереч трендам, збільшуючи як ціну, так і доходи у блокчейні. Спільною рисою цих токенів є наявність реального, перевірного грошового потоку протоколу, який різними способами повертає цінність своїм власникам.

Ця стаття розгляне логіку руху коштів після розриву інвестиційного бульбашки та через аналіз типових проєктів дослідить, як "у блокчейні P/E ера" може переформатувати систему оцінки шифрування активів.

Ринковий фон: оповідь відступає, грошовий потік стає дефіцитом

• Інвестиційне охолодження: у другому кварталі 2025 року обсяг глобального шифрувального фінансування різко впав до 49,9 мільярдів доларів, знизившись на 21% в порівнянні з попереднім кварталом, що стало найнижчим показником за останні п'ять років за один квартал. Інвестори ставляться до концептуальних спекуляцій з обережністю.
• Фінансовий зворот у якісні DeFi проекти: хоча домінування біткойна продовжує зміцнюватися, але в сегменті DeFi спостерігається помітна диференціація. Протоколи з "доходом-розподілом" у замкнутому циклі, їх загальна заблокована вартість (TVL) та обсяги торгівлі постійно зростають.
• Переміщення центру оцінки: у період зниження ризикових уподобань інвестори надають перевагу кількісним грошовим потокам, а не чистій концептуальній премії.

Визначення та моделі утилітарних токенів

Практичні токени - це токени, які дозволяють їхнім власникам ділитися доходами від протоколу або непрямо підвищувати "у блокчейні EPS" (перевірений дохід, що відповідає кожному токену) шляхом викупу/знищення, стейкінгу та розподілу доходів.

Типові моделі включають:

1. Розподіл прибутку від угод: повернення або викуп комісії за угоду пропорційно.
2. Спред по позиках і витрати на розрахунки: врахувати спред, винагороду за розрахунки в державний бюджет для викупу
3. Токенізація прибутковості: розподіл майбутніх доходів для торгівлі, комісія протоколу.
4. Інфраструктурне паливо: миттєва викупка та знищення комісій за високу частоту угод

Чотири основні випадки аналізу

1. UNI: Токен управління певної торгової платформи, річне зростання 127%. Його фонд затвердив інвестиційний план на суму 165,5 мільйона доларів, але наразі немає жодного механізму захоплення фактичної вартості токенів.

2. AAVE: токен платформи кредитування, за рік зріс на 157%. Його DAO затверджує щотижневий викуп приблизно 1 мільйона доларів токенів та їх блокування, у перший тиждень виконання це призвело до підвищення на 13% за день, а обсяги торгів подвоїлися.

3. PENDLE: токен платформи торгівлі доходом, зростання на 148% протягом року. Перетворює концепцію "майбутнього доходу" в торговий ринок, витягує 5% доходу та 0.05% комісії за операції, формуючи аудитований дохід.

4. HYPE: токен DEX з високою частотою угод, зростання на 376% протягом року. Завдяки оновленню CoreWriter реалізовано механізм викупу та знищення комісій за транзакції у блокчейні, під час тижня оновлення було зафіксовано нові рекорди за кількістю активних адрес та обсягом угод у блокчейні.

Три основні переваги подолання ведмедя

1. Визначена грошова течія: у блокчейні витрати та доходи можуть бути перевірені, рішення DAO прозорі, що знижує інформаційну асиметрію.
2. Вилучення/розподіл прибутку замкнуте коло: шлях перетворення доходу від угоди в вартість токенів записується в смарт-контракті, формуючи ефект, схожий на викуп акцій або дивіденди.
3. Дружній до установ: кількісні показники доходності (такі як P/S, P/E) знижують невизначеність оцінки, що полегшує створення ринків та проектування структурованих продуктів.

Підсумок

Зі зниженням спекуляцій на концепції ринок починає знову оцінювати цінність "перевірених грошових потоків". Універсальні токени об'єднують у блокчейні доходи, вартість токенів і права управління, стаючи рідкісними активами, які перетинають цикли. Оскільки основні DeFi-протоколи поступово впроваджують механізми конвертації зборів, викупу або розподілу прибутку, логіка оцінки крипторинку змінюється з "концептуального підходу" на "підхід, оснований на грошових потоках".