Огляд другого кварталу 2025 року: крипторинок зустрічає структурну точку повороту "Відповідність наративу + реальні доходи"

У другому кварталі 2025 року крипторинок загалом відновлюється, багато позитивних факторів прискорюють темп розвитку галузі. Глобальне макроекономічне середовище стабілізується, митна політика пом'якшується, що створює сприятливі умови для руху капіталу та розподілу активів. Водночас багато країн запроваджують дружню політику щодо шифрування, традиційні фінансові ринки починають активно приймати шифрування, пов'язуючи структуру токенів з традиційними фінансовими активами, реалізуючи "фінансування" капітальної структури.

Сфера стабільних монет є особливо активною, від розширення масштабів USDT/USDC до впровадження багатьох національних рамок відповідності, а також до виходу Circle на біржу, що сприяє зближенню наративу криптовалюти з основними капітальними ринками. Тим часом, похідні фінансові інструменти на ланцюгу продовжують набирати популярність, Hyperliquid стає лідером, а добовий обсяг торгів неодноразово наближається до або перевищує обсяги деяких централізованих бірж, а його рідний токен показує сильні результати. З постійною оптимізацією системи угод на ланцюзі та покращенням користувацького досвіду, ринок похідних фінансових інструментів переходить від "клонування поза ланцюгом" до "рідного на ланцюзі", що подальше сприяє розвитку DeFi.

Глобальна регуляція стейблкоїнів та потенційні можливості

«Законопроект про інновації та регулювання стабільних монет США» сприяє прискоренню впровадження глобального регулювання стабільних монет

У другому кварталі 2025 року глобальний ринок стабільних монет продовжує зростати, а регуляторна структура прискорює впровадження. Станом на 24 червня загальна ринкова капіталізація стабільних монет досягла 240 мільярдів доларів, що на приблизно 20% більше порівняно з початком року. Стабільні монети, прив’язані до долара, займають абсолютну домінуючу позицію, їхня частка на ринку перевищує 95%. USDT та USDC досягли 153 мільярдів доларів і 61.5 мільярда доларів відповідно, разом займаючи 89.4% ринкової частки. За останні 3 місяці обсяг транзакцій в мережі перевищив 10 трильйонів доларів, а після коригування ефективний обсяг торгівлі становить 2.2 трильйона доларів, кількість угод досягла 2.6 мільярда, а після коригування – 519 мільйонів угод. Стабільні монети поступово переходять від інструментів крипто-торгівлі до основних платіжних засобів.

У цьому контексті Конгрес США прийняв Законопроєкт про інновації та регулювання стабільних монет США. Цей закон встановлює всеосяжну федеральну регуляторну структуру для стабільних монет, що підтримуються фіатною валютою, доповнюючи інші законодавчі акти щодо структури ринку цифрових активів, спільно формуючи нову регуляторну модель цифрових активів у США.

З стратегічної точки зору, цей законопроект є системним фінансовим розкладом США для підтримки глобальної домінуючої позиції долара. Законопроект передбачає, що криптоактиви відповідності повинні мати 1:1 резерв долара в повному обсязі, зберігаючи його у вигляді готівки, поточних банківських депозитів або короткострокових державних облігацій США в регульованих депозитарних установах, а також впроваджуючи високочастотний аудит і розкриття інформації. Це не тільки знижує занепокоєння на ринку щодо стабільних монет, але й створює "пул поглинання державних облігацій США", пов'язаний з платіжними системами на основі блокчейну, що, як очікується, в майбутньому сприятиме збільшенню попиту на державні облігації США на трильйони доларів.

Більш важливо, що законопроект чітко позиціонує відповідність стабільних монет як інструментів платежу, виключаючи їх перетворення на цінні папери, що в корені вирішує давню проблему невизначеності регулювання криптоактивів у США, накладення регуляцій та правової невизначеності. Законопроект використовує модель "федерального + державного" двохрівневого регулювання, що забезпечує безшовну інтеграцію традиційного фінансового регулювання та нової екосистеми стабільних монет.

На тлі загострення конкуренції на глобальному ринку цифрових валют, США активно формують глобальну "мережу токенізованих платежів", сприяючи створенню системи стабільних монет, керованої приватним сектором. Ця відкрита, стандартизована, аудиторська архітектура стабільних монет не лише посилює цифрову ліквідність активів в доларах, але й забезпечує ефективні та економічні рішення для міжнародних платежів та розрахунків.

Для шифрувальної галузі значення Закону про генії є так само глибоким. Цей закон надає чітку, дієву правову основу для стабільних монет та їх похідних фінансових активів на блокчейні, значно знижуючи поріг відповідності для фінансових установ, постачальників платіжних послуг та платформ трансакцій через кордони для доступу до системи стабільних монет. Це означає, що стабільні монети та пов'язані з ними інновації перейдуть з попередньої "сірій зоні регулювання" в основний шлях відповідності, що може залучити більше традиційного капіталу та установ до участі, сприяючи зрілості та масштабуванню цілої галузі.

Окрім США, Корея, Гонконг та інші регіони також активно просувають регуляторну рамку для стабільних монет. Корея запропонувала "Основний закон про цифрові активи", що дозволяє відповідним місцевим компаніям випускати стабільні монети та посилює вимоги до резервів і капіталу. Гонконг офіційно впровадить "Регламент про стабільні монети", ставши однією з перших юрисдикцій у світі, що встановила систему ліцензування стабільних монет. На цьому фоні кілька китайських компаній та фінансових установ почали пробувати свої сили у індустрії стабільних монет.

Відповідність стабільних монет приносить величезні можливості крипторинку

Прийняття "Закону про геніїв" принесло безпрецедентні можливості для розвитку криптовалютної галузі, що в першу чергу проявляється в трьох основних аспектах:

1. Відповідність стабільних монет та глибока інтеграція з екосистемою DeFi вивільняють величезний фінансовий потенціал. Законопроект визначив легітимний статус та регуляторну структуру стабільних монет, відкриваючи зелений коридор для входження інституційних коштів в екосистему DeFi. Все більше команд прагнуть створити прозорі, безпечні ліквідні пулі та кредитні протоколи, що відповідають регуляторним вимогам, що сприяє переходу DeFi з "експериментальної" фази в основний потік, вивільняючи потенційне зростання на сотні мільярдів доларів.

2. Стабільні монети приносять революційні можливості в сферу платежів. З швидким зростанням попиту на цифрові платежі багато бірж прискорюють розгортання бізнесу платіжних карт на основі стабільних монет, сприяючи переходу платіжної інфраструктури на стабільні монети. Переваги низьких витрат та високої ефективності розрахунків стабільних монет особливо підходять для трансакцій через кордон, миттєвих розрахунків та мікроплатежів на ринках, що розвиваються, допомагаючи їм стати ключовим мостом між традиційними фінансами та цифровою економікою.

3. RWA через поєднання стабільних монет та технології блокчейн сприяє цифровізації активів та інноваціям у ліквідності. Завдяки відповідним контрактам та випуску на блокчейні, нерухомість, облігації та інші фізичні активи перетворюються на торговані цифрові активи, розширюючи ліквідність традиційних активів, надаючи інвесторам різноманітні варіанти розподілу. З зміцненням основи відповідності стабільних монет, очікується, що випуск та обіг RWA на блокчейні швидко розвиватимуться, сприяючи глибокій інтеграції криптоекосистеми з реальною економікою.

Звичайно, законопроект також приносить виклики. Він розширює визначення постачальників послуг цифрових активів, вимагаючи від розробників, валідаторів тощо дотримуватися норм протидії відмиванню грошей. Хоча він не регулює самі блокчейн-протоколи, децентралізовані проекти стикаються з більшим тиском на відповідність. Законопроект більше підходить централізованим установам, децентралізовані проекти можуть бути змушені покинути регулювання США, що призведе до сегментації ринку.

Circle上市引领新范式：Відповідність активів і зобов'язань підприємства переходить на блокчейн

На початку другого кварталу 2025 року крипторинок вступає в етап корекції на фоні глобальної макроекономічної невизначеності та високих процентних ставок. Dominance Bitcoin досягає найвищого рівня за чотири роки, тоді як ринок альткоїнів під тиском. Незважаючи на це, інституційна участь залишається сильною, особливо через відповідні канали, такі як спотові ETF та стейблкоіни.

Circle як емітент USDC успішно вийшла на Нью-Йоркську фондову біржу, випустивши акції за ціною 31 долар за акцію, що дозволило залучити 1,1 мільярда доларів. Ціна IPO забезпечила ринкову капіталізацію в 6,9 мільярда доларів, а за менше ніж місяць ринкова капіталізація досягла 68 мільярдів. Вражаючі результати Circle свідчать про те, що компанії, що займаються шифруванням і відповідають вимогам регулювання, офіційно виходять на основний капітальний ринок. Її шлях до відповідності MiCA та довгострокового подання до SEC став важливим прикладом для індустрії стейблкоїнів.

Кілька публічних компаній зробили суттєві кроки в стратегії розподілу цифрових активів. SharpLink Gaming накопичила 188,478 ETH і розгорнула їх у стейкінговому протоколі, річна дохідність вже принесла 120 ETH винагороди за стейкінг. DeFi Development Corp відновила структуру бізнесу з основною активом Solana, накопичивши 251,842 SOL, що становить близько 36,5 мільйона доларів США. Strategy на кінець червня володіла 592,345 біткойнів, ринкова вартість яких перевищує 63 мільярди доларів США. Metaplanet швидко просуває стратегію резервування біткойнів на японському ринку, загальний обсяг активів досяг 11,111 BTC.

З точки зору регіонального розподілу стратегія підприємств щодо шифрування активів більше не обмежується ринком США, активно досліджуються ринки Азії, Канади та Близького Сходу, що демонструє глобалізацію та багатоланковість. Підприємства більше не просто пасивно утримують монети, а будують активи та зобов'язання, зосереджені на шифруванні активів, а також моделі доходу, що сприяє переходу фінансової моделі від "резервування" до "отримання доходу" та від "хеджування" до "виробництва".

На регуляторному рівні IPO Circle, що представляє собою відповідність регулюванню, а також скасування SEC SAB 121 і створення "групи шифрування", є ознаками того, що політична позиція США розвивається в більш чіткому напрямку. Хоча Kraken все ще стикається з позовом SEC, його активне просування початкового фінансування IPO демонструє, що провідні платформи все ще сподіваються на капітальний ринок. Animoca Brands планує вихід на біржу в Гонконзі або на Близькому Сході, а Telegram досліджує можливість використання TON для механізму поділу доходів, що також відображає те, що вибір регулювання стає важливою складовою стратегії крипто-компаній.

Ринкові тенденції та поведінка підприємств цього кварталу свідчать про те, що шифрувальна індустрія входить у нову стадію "структурного перерозподілу установ" та "онлайн-активів балансу підприємств". Нативні шифрувальні венчурні капітали повинні зосередитися на: по-перше, проектах, що мають можливості стейблкоїнів, стейкінгу та DeFi монетизації; по-друге, на постачальниках послуг, які можуть допомогти підприємствам виконувати складні активні розподіли; по-третє, на провідних підприємствах, які приймають Відповідність і готові виходити на публічний капітальний ринок. У майбутньому глибина та інноваційність розподілу підприємств у специфічних екосистемах альткоїнів стануть основними змінними для нової хвилі переоцінки в індустрії.

Hyperliquid, на链上衍生品 та справжні доходи DeFi зростання

У другому кварталі 2025 року децентралізований деривативний протокол Hyperliquid досяг ключового прориву, що ще більше зміцнило його домінуючу позицію на ринку деривативів на базі блокчейну. Hyperliquid не лише продовжує приваблювати провідних трейдерів та ліквідність, але й ефективно стимулює ріст усієї галузі деривативів та тенденцію міграції користувачів. Його рідний токен HYPE з моменту мінімуму на початку квітня зріс більш ніж на 400%, а в середині червня оновив історичний максимум приблизно до 45 доларів.

Основним двигуном зростання токенів HYPE є вибухове зростання обсягу торгів на платформі. У квітні 2025 року місячний обсяг торгів Hyperliquid становив приблизно 187,5 мільярда доларів. У травні ця цифра різко зросла на 51,5%, досягнувши рекордних 248 мільярдів доларів. Станом на 25 червня місячний обсяг торгів все ще становить 186 мільярдів доларів, а загальний обсяг торгів за другий квартал склав 621,5 мільярда доларів. Частка Hyperliquid на ринку децентралізованих безстрокових контрактів становить 80%, а місячний обсяг торгів безстроковими контрактами в травні досяг 10,54% від загального обсягу похідних інструментів у 23 трильйони доларів, зафіксованих у тому ж централізованому обміні.

Основне джерело прибутку Hyperliquid повністю залежить від обсягу торгівлі, що генерується його платформою; протокол накопичує дохід за рахунок збору комісій з кожної угоди. 97% доходу використовується для викупу токенів HYPE через фонд допомоги, формуючи потужний механізм повернення вартості. Протягом останніх семи з гаком місяців загальні збори Hyperliquid сягнули 450 мільйонів доларів, фонд допомоги утримує понад 25,5 мільйона HYPE, що за поточною ринковою ціною близько 39,5 доларів формує ринкову вартість понад 1 мільярд доларів.

Hyperliquid розробила структуру зборів, що базується на стимулюванні користувачів та орієнтації на спільноту. Платформа встановлює багаторівневі тарифні ставки на основі зваженого обсягу торгівлі користувачів за останні 14 днів, користувачі з високою активністю можуть отримувати нижчі комісії, а маркет-мейкери на високих рівнях навіть користуються негативними ставками повернення. Завдяки стейкінгу HYPE, користувачі також можуть отримувати