Regulierungspolitik fördert die Erzählung von US-Aktien RWA: Die Gelegenheitszusammenfassung von tokenisierten Aktien: Da Trumps Politik Schritt für Schritt erfüllt wird und die Rückkehr der verarbeitenden Industrie durch Zölle anzieht, aktiv die Aktienmarktblase entfacht, um die Fed zu zwingen, die Zinssätze zu senken und Wasser freizusetzen, und dann Finanzinnovationen zu fördern und die industrielle Entwicklung durch Regulierungspolitik zu beschleunigen, verändert sich dieser Kombination wirklich den Markt. Dabei zieht die RWA-Spur unter der günstigen Regulierungspolitik auch zunehmend die Aufmerksamkeit der Kryptowährungsbranche auf sich. Dieser Artikel stellt hauptsächlich die Chancen und Herausforderungen von tokenisierten Aktien vor.

Überblick über die Entwicklungsgeschichte von tokenisierten Aktien

Tatsächlich sind tokenisierte Aktien kein neues Konzept. Seit 2017 haben Versuche von STOs begonnen. Das sogenannte STO (Security Token Offering) ist eine Finanzierungsmethode im Bereich der Kryptowährung, die im Wesentlichen die Rechte an traditionellen Finanzwerten digitalisiert und auf die Kette setzt, um eine Vermögenswert-Tokenisierung durch die Blockchain-Technologie zu erreichen. Es verbindet die Konformität traditioneller Wertpapiere mit der Effizienz der Blockchain-Technologie. Als wichtige Kategorie von Wertpapieren sind tokenisierte Aktien das faszinierendste Anwendungsszenario im STO-Bereich.

Vor dem Aufkommen von STO war die wichtigste Finanzierungsmethode im Bereich der Blockchain ICO (Initial Coin Offering). Der schnelle Aufstieg von ICO basiert hauptsächlich auf der Bequemlichkeit von Ethereum-Smart Contracts, aber die meisten von Projekten ausgegebenen Token repräsentieren kein echtes Vermögensrecht und unterliegen keiner Regulierung, was zu häufigen Betrügereien und Ausstiegsbetrügereien führt.

Im Jahr 2017 gab die U.S. SEC (Securities and Exchange Commission) eine Erklärung zum DAO-Zwischenfall heraus, in der darauf hingewiesen wurde, dass bestimmte Tokens als Wertpapiere eingestuft und nach dem Securities Act von 1933 reguliert werden sollten. Dies markierte den offiziellen Beginn des Tokenisierungskonzepts. Im Jahr 2018 gewann STO als Konzept des 'compliant ICO' allmählich an Popularität und zog die Aufmerksamkeit der Branche auf sich. Aufgrund fehlender einheitlicher Standards, geringer Liquidität im Sekundärmarkt und hoher Compliance-Kosten hat sich die Marktentwicklung jedoch langsam vollzogen.

Mit dem Beginn des DeFi-Sommers 2020 begannen einige Projekte, mit dezentralen Lösungen zu experimentieren, die Derivate verknüpft mit Aktienkursen durch Smart Contracts erstellen, was es On-Chain-Investoren ermöglicht, direkt in traditionelle Aktienmärkte zu investieren, ohne komplexe KYC-Prozesse zu benötigen. Dieses Paradigma wird oft als das synthetische Vermögenswertmodell bezeichnet, bei dem Investoren nicht direkt US-Aktien halten und Transaktionen kein Vertrauen in zentralisierte Institutionen erfordern, wodurch teure regulatorische und rechtliche Kosten umgangen werden. Repräsentative Projekte sind Synthetix und Mirror Protocol im Terra-Ökosystem.

In diesen Projekten können Market Maker synthetische US-Aktien on-chain prägen, indem sie überbesicherte Kryptowährungen bereitstellen, Markliquidität bereitstellen, und Händler können diese Vermögenswerte direkt im Sekundärmarkt im DEX handeln, um sich der verankerten Aktienpreise auszusetzen. Ich erinnere mich, dass zu dieser Zeit die beliebteste Aktie am US-Aktienmarkt Tesla war, nicht der Nvidia des vorherigen Zyklus. Daher betonten die meisten Projektslogans den Verkaufspunkt des direkten Handels mit TSLA on-chain.

Jedoch war das Handelsvolumen synthetischer US-Aktien auf der Kette aus Sicht der endgültigen Marktentwicklung immer unbefriedigend. Nehmen wir sTSLA auf Synthetix als Beispiel. Einschließlich der Prägung und Rücknahme auf dem Primärmarkt belaufen sich die gesamten kumulierten On-Chain-Transaktionen nur auf 798 Mal. Anschließend behaupteten die meisten Projekte nach außen hin, dass sie aufgrund von regulatorischen Erwägungen synthetische Vermögenswerte von US-Aktien aus dem Handel genommen und sich anderen Geschäftsszenarien zugewandt haben. Der eigentliche Grund ist jedoch wahrscheinlich, dass sie kein PMF gefunden haben und kein nachhaltiges Geschäftsmodell aufbauen können, da die Prämisse der Geschäftslogik synthetischer Vermögenswerte die Notwendigkeit einer bedeutenden On-Chain-Transaktionsnachfrage ist, um Market Maker dazu zu bringen, Vermögenswerte auf dem Primärmarkt zu prägen und durch die Bereitstellung von Liquidität auf dem Sekundärmarkt Gewinne zu erzielen. Ohne eine solche Nachfrage können Market Maker nicht nur keine Renditen durch synthetische Vermögenswerte erzielen, sondern sie müssen auch das Risiko der Leerverkäufe von US-Aktien tragen, das durch synthetische Vermögenswerte verursacht wird, was die Liquidität weiter schrumpfen lässt.

Neben dem synthetischen Asset-Modell versuchen einige bekannte CEXs auch, die Möglichkeit zum Handel mit US-Aktien für Kryptohändler durch ein zentralisiertes Verwahrmodell anzubieten. In diesem Modell werden tatsächliche Aktien von Drittanbieter-Finanzinstituten oder -börsen gehalten und direkt als handelbare Assets auf CEXs erstellt. FTX und Binance sind typische Beispiele. FTX startete am 29. Oktober 2020 in Zusammenarbeit mit dem deutschen Finanzunternehmen CM-Equity AG und der Schweizer Digital Assets AG den Handel mit tokenisierten Aktien, wodurch Benutzern aus nicht-US-amerikanischen und eingeschränkten Regionen ermöglicht wird, mit Token zu handeln, die mit an US-Börsen notierten Unternehmensaktien wie Facebook, Netflix, Tesla, Amazon usw. verbunden sind. Im April 2021 begann auch Binance, tokenisierte Aktienhandelsdienste anzubieten, wobei Tesla (TSLA) die erste notierte Aktie war.

Allerdings war damals das regulatorische Umfeld nicht besonders freundlich, und der Hauptinitiator war eine CEX, was direkten Wettbewerb mit traditionellen Börsenplattformen wie der Nasdaq bedeutete und natürlich erheblichem Druck ausgesetzt war. Das Handelsvolumen von FTX's tokenisierten Aktien erreichte im vierten Quartal 2021 seinen historischen Höchststand. Das Handelsvolumen im Oktober 2021 betrug 94 Millionen US-Dollar, aber nach dem Konkurs im November 2022 wurde der Service für den Handel mit tokenisierten Aktien ausgesetzt. Binance hingegen gab im Juli 2021 aufgrund regulatorischen Drucks, nur drei Monate nach dem Start des Geschäfts, die Aussetzung ihres Service für den Handel mit tokenisierten Aktien bekannt.

In der Folge, als der Markt eine Bärenmarktphase erreichte, geriet auch die Entwicklung dieser Spur einmal in einen Zustand der Stagnation. Es war erst nach Trumps Wahl, dass seine deregulatorischen Finanzpolitiken eine Veränderung im regulatorischen Umfeld herbeiführten und das Marktinteresse an tokenisierten Aktien wieder entfachten. Zu diesem Zeitpunkt hat es jedoch einen neuen Namen, RWA. Dieses Paradigma betont die Einführung von konformen Emittenten, die Token on-chain ausgeben, die zu 1:1 durch realweltliche Vermögenswerte gedeckt sind, wobei strikte Einhaltung der regulatorischen Anforderungen bei der Token-Erstellung, dem Handel, der Rücknahme und dem Vermögenswertmanagement durch konforme Architekturdesign betont wird.

Die aktuelle Marktsituation von Aktien RWA

Als nächstes wollen wir die aktuelle Marktsituation des Aktien-RWA vorstellen. Im Allgemeinen befindet sich der Markt noch in seinen Anfängen und wird hauptsächlich vom US-Aktienmarkt dominiert. Laut Daten von RWA.xyz hat die Gesamtemission des Aktien-RWA-Marktes 445,40 Millionen Dollar erreicht, wobei zu beachten ist, dass 429,84 Millionen Dollar der Emission auf das Ziel EXOD zurückzuführen sind, das die On-Chain-Aktie ist, die von Exodus Movement, Inc., einem Softwareunternehmen, das sich auf die Entwicklung selbst gehosteter Kryptowährungs-Wallets konzentriert, ausgegeben wurde. Das Unternehmen wurde 2015 gegründet und hat seinen Hauptsitz in Nebraska, USA. Die Aktien des Unternehmens werden an der New York Stock Exchange (NYSE America) gelistet und gehandelt und ermöglichen es den Benutzern, ihre gewöhnlichen Class-A-Aktien auf die Algorand-Blockchain zur Verwaltung zu übertragen. Benutzer können den Preis dieser On-Chain-Vermögenswerte direkt in der Exodus Wallet einsehen, und der aktuelle Gesamtwert des Unternehmens beträgt 1,5 Milliarden Dollar.

Das Unternehmen ist auch das einzige Unternehmen in den Vereinigten Staaten, das seine Stammaktien auf der Blockchain tokenisiert hat. Es ist jedoch erwähnenswert, dass der On-Chain-EXOD lediglich eine digitale Darstellung seiner Aktien auf der Kette ist, ohne Stimm-, Governance-, Wirtschafts- oder andere Rechte einzuschließen. Gleichzeitig kann dieser Token nicht direkt auf der Kette gehandelt oder zirkuliert werden.

Das Ereignis ist von bestimmter Bedeutung und markiert eine klare Veränderung in der Einstellung der SEC gegenüber On-Chain-Aktivposten. Tatsächlich verlief der Versuch von Exodus, On-Chain-Aktien auszugeben, nicht reibungslos. Im Mai 2024 reichte Exodus erstmals einen Antrag zur Tokenisierung von Stammaktien ein, doch aufgrund der damaligen Regulierungspolitik der SEC wurde der On-Chain-Plan zunächst abgelehnt. Allerdings erhielt Exodus im Dezember 2024 nach kontinuierlicher Verbesserung der technischen Lösungen, Einhaltungsmaßnahmen und Offenlegung von Informationen schließlich die Genehmigung der SEC und schloss die Tokenisierung von Stammaktien On-Chain erfolgreich ab. Dieses Ereignis führte auch dazu, dass die Aktien des Unternehmens auf dem Markt stark nachgefragt wurden und historische Höchststände im Preis erreichten.

Der verbleibende Marktanteil von etwa 16 Millionen US-Dollar entfällt hauptsächlich auf ein Projekt namens Backed Finance. Dabei handelt es sich um ein Schweizer Unternehmen, das durch einen konformen Rahmen operiert und es Benutzern ermöglicht, die KYC-Anforderungen zu erfüllen, um USDC, die auf On-Chain-Aktien-Token geprägt sind, über seinen offiziellen Primärmarkt zu erwerben. Nach Erhalt der verschlüsselten Vermögenswerte tauscht Backed diese gegen Dollar und kauft COIN-Aktien auf dem Sekundärmarkt (mit möglichen Verzögerungen aufgrund der Öffnungszeiten des Aktienmarktes). Nach erfolgreicher Kaufabwicklung werden die Aktien von einer Schweizer Verwahrungsbank verwaltet, und im Verhältnis 1:1 werden bSTOCK-Token an die Benutzer gesendet. Der Einlösungsprozess erfolgt umgekehrt. Die Sicherheit der Reservevermögen wird von einer Prüfungsgesellschaft namens Netzwerkfirmengesichert, die regelmäßig Reservenachweise veröffentlicht. On-Chain-Investoren können solche On-Chain-Aktienvermögenswerte direkt über DEX wie Balancer erwerben. Darüber hinaus gewährt Backed Inhabern von Aktientoken keine Eigentumsrechte an den zugrunde liegenden Vermögenswerten oder andere zusätzliche Rechte, einschließlich Stimmrechte. Nur Benutzer, die die KYC abgeschlossen haben, können USDC über den Primärmarkt einlösen.

In Bezug auf die Umlaufmenge konzentriert sich die Adoption von Backed hauptsächlich auf CSPX und COIN, wobei die erstere eine Umlaufmenge von etwa 10 Millionen US-Dollar und die letztere von etwa 3 Millionen US-Dollar hat. In Bezug auf die On-Chain-Liquidität konzentriert sie sich hauptsächlich auf die Gnosis- und Base-Ketten, wobei die Liquidität für bCSPX etwa 6 Millionen US-Dollar und für wbCOIN etwa 1 Million US-Dollar beträgt. Das Handelsvolumen ist jedoch nicht sehr hoch. Nehmen wir als Beispiel den größten Liquiditätspool von bCSPX, seit seiner Bereitstellung am 21. Februar 2025 beträgt das gesamte Handelsvolumen etwa 3,8 Millionen US-Dollar bei rund 400 Transaktionen.

Ein weiterer Trend, der es wert ist, beachtet zu werden, ist der Fortschritt von Ondo Finance. Mit der Ankündigung von Ondo's Ondo-Kette und der Gesamtstrategie von Ondo Global Markets am 6. Februar 2025 sind tokenisierte Aktien die Kernhandelsziele in den Ondo Global Markets. Vielleicht kann Ondo mit breiteren TradFi-Ressourcen und einem besseren technischen Hintergrund die Entwicklung dieses Bereichs beschleunigen, aber es muss dennoch beobachtet werden.

Chancen und Herausforderungen von Aktien-RWA

Als nächstes wollen wir die Chancen und Herausforderungen von Aktien-RWA diskutieren. Im Allgemeinen glaubt der Markt, dass Aktien-RWA die folgenden drei Vorteile hat:

• 24-Stunden-Handelsplattform: Aufgrund der technischen Merkmale der Blockchain hat sie die Fähigkeit, rund um die Uhr zu operieren. Dies ermöglicht es tokenisierten Aktienhandel, sich von den Zeitbeschränkungen traditioneller Börsen zu lösen und die potenzielle Handelsnachfrage voll auszuschöpfen. Nehmen wir Nasdaq als Beispiel, obwohl es bereits seine Handelszeiten verlängert hat, um eine 24-Stunden-Handelsfähigkeit durch vorbörslichen und nachbörslichen Handel zu ermöglichen, sind die regulären Handelszeiten immer noch auf Wochentage beschränkt. Durch die direkte Entwicklung einer Handelsplattform auf der Blockchain kann jedoch ein 24-Stunden-Handel zu geringeren Kosten erreicht werden.
• Günstiger Zugang zu US-Vermögenswerten für Nicht-US-Nutzer: Mit der weit verbreiteten Nutzung von Zahlungs-Stablecoins können Nicht-US-Nutzer US-Vermögenswerte direkt über Stablecoins handeln, ohne die mit grenzüberschreitenden Fondsüberweisungen verbundenen Kosten und Zeitaufwände zu tragen. Zum Beispiel kann ein chinesischer Investor, der über Tiger Brokers in US-Aktien investiert, ohne die Kosten für Währungsumtausch zu berücksichtigen, die Grenzüberschreitungsgebühr von etwa 0,1% vermeiden. Darüber hinaus dauert die grenzüberschreitende Überweisung in der Regel 1-3 Werktage. Der Handel über On-Chain-Kanäle kann jedoch diese beiden Kosten vermeiden.
• Das Finanzinnovationspotenzial, das durch die Zusammensetzbarkeit gebracht wird: Mit seinen programmierbaren Funktionen werden tokenisierte Aktien das DeFi-Ökosystem umarmen und ihm ein stärkeres Finanzinnovationspotenzial in der On-Chain-Welt bieten. Beispielsweise Szenarien wie On-Chain-Kredite.

Der Autor glaubt jedoch, dass tokenisierte Aktien immer noch mit zwei Unsicherheiten konfrontiert sind:

• Geschwindigkeit der regulatorischen Politikentwicklung: Anhand der Fälle von EXOD und Backed können wir verstehen, dass die aktuellen regulatorischen Richtlinien noch nicht in der Lage sind, das Problem der 'Gleichberechtigung von Aktien und Münzen' effektiv zu lösen, d. h. die rechtliche Gleichstellung zwischen dem Kauf von tokenisierten Aktien und physischen Aktien, wie z. B. Stimmrechte, auf rechtlicher Ebene. Dies schränkt viele Handelsszenarien ein, wie z. B. Unternehmenszusammenschlüsse über den Sekundärmarkt. Die complianten Nutzungsszenarien für tokenisierte Aktien sind noch nicht klar, was in gewisser Weise auch das Tempo der finanziellen Innovation behindert. Daher hängt ihr Fortschritt stark von der Geschwindigkeit der regulatorischen Politikentwicklung ab, wenn man bedenkt, dass das Kernziel der aktuellen Trump-Regierung noch in der Phase der Rückverlagerung der Fertigungsindustrie liegt, könnte der Zeitplan weiterhin verschoben werden.
• Die Entwicklung der Stablecoin-Adoption: Aus der Perspektive der vergangenen Entwicklung sind die Kernzielgruppen der tokenisierten Aktien höchstwahrscheinlich keine eingeborenen Kryptowährungsbenutzer, sondern traditionelle, nicht US-amerikanische Aktienanleger. Für diese Gruppe ist auch die zunehmende Adoption von Stablecoins ein Anliegen, das eng mit den Stablecoin-Richtlinien in anderen Ländern verbunden ist. Zum Beispiel bedeutet für chinesische Anleger der Erwerb von Stablecoins über OTC-Märkte einen Aufschlag von etwa 0,3% bis 1%, was deutlich höher ist als die Kosten für Investitionen in US-Aktien über konventionelle offizielle Kanäle für Währungsumtausch.

Daher glaubt der Autor abschließend, dass es aus kurzfristiger Sicht die folgenden zwei Marktchancen für Aktien RWA gibt:

Für börsennotierte Unternehmen können sie sich auf den Fall von EXOD beziehen und On-Chain-Aktientoken ausgeben, obwohl es kurzfristig nicht viele tatsächliche Anwendungsszenarien gibt, kann zumindest die potenzielle finanzielle Innovationsfähigkeit Investoren dazu veranlassen, dem Unternehmen eine höhere Bewertung zu geben. Beispielsweise können einige Unternehmen, die On-Chain-Vermögensverwaltungsdienste anbieten können, die Identität des Investors mittels dieser Methode in einen Produktbenutzer umwandeln und die vom Investor gehaltenen Aktien in das Unternehmen AUM umwandeln, um das Geschäftswachstumspotenzial des Unternehmens zu steigern.

Für tokenisierte hochdividende US-Aktien könnten einige einkommensbasierte DeFi-Protokolle potenzielle Nutzer werden. Wenn sich die Marktsentimente umkehren, werden die Renditen der meisten nativen On-Chain-Real-Einkommensszenarien erheblich abnehmen, und einkommensbasierte DeFi-Protokolle wie Ethena müssen ständig nach anderen realen Einkommensszenarien suchen, um die Gesamtrendite zu verbessern und die Wettbewerbsfähigkeit auf dem Markt zu steigern. Verweisen Sie auf das Beispiel der Konfiguration von BUIDL in Ethena. Hochdividende Aktien, die in der Regel zu etablierten Branchen gehören, mit stabilen Gewinnmustern, reichlich vorhandenen Cashflows, können kontinuierlich Gewinne an die Aktionäre ausschützen und die meisten von ihnen haben die Merkmale einer geringen Volatilität und einer starken Fähigkeit, Wirtschaftszyklen zu widerstehen, was die Anlagerisiken relativ kontrollierbar macht. Daher könnten einige hochdividende Blue-Chip-Aktien, wenn sie eingeführt werden können, von einkommensbasierten DeFi-Protokollen übernommen werden.

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