Cuộc tranh cãi đằng sau Circle IPO: Các tổ chức gốc mã hóa bị bỏ qua gây ra sự phản思 trong ngành

Gần đây, nhà phát hành stablecoin USDC là Circle đã hoàn thành đợt phát hành công khai lần đầu (IPO), điều này đáng lẽ phải là một cột mốc quan trọng trong việc ngành công nghiệp mã hóa tiến tới tài chính chính thống. Tuy nhiên, quá trình IPO lần này lại gây ra sự tranh cãi rộng rãi trong cộng đồng mã hóa. Nhiều chuyên gia trong ngành đã chỉ trích mạnh mẽ hành vi của Circle trong việc thiên lệch các tổ chức tài chính truyền thống trong đợt phân phối cổ phiếu IPO, đồng thời bỏ qua những người tham gia bản địa trong lĩnh vực mã hóa, và từ đó bàn luận về việc "lợi ích chung" – một trong những nguyên tắc cốt lõi của ngành công nghiệp mã hóa – tại sao lại thường bị lạc lối trong hệ thống IPO truyền thống.

Circle đã hoàn thành phát hành IP vào tuần trước, định giá mỗi cổ phiếu là 31 đô la, cao hơn kỳ vọng ban đầu từ 24 đến 26 đô la. Giá đóng cửa ngày đầu tiên là 84 đô la, trong một tuần giá cổ phiếu đã vượt qua 107 đô la. Điều này cho thấy các ngân hàng đầu tư đã đánh giá sai nghiêm trọng về giá phát hành lần này, đồng thời cũng phản ánh sự nhiệt tình đầu tư của Phố Wall đối với tài sản mã hóa, đặc biệt là stablecoin.

Lý do để nhìn nhận CRCL tăng giá:

1. Đây là mục đầu tư niêm yết đầu tiên và duy nhất trên thị trường hiện nay tập trung vào sự tăng trưởng của stablecoin, mà nhà đầu tư đã chờ đợi từ lâu.
2. Thị trường stablecoin dự kiến sẽ tăng trưởng lên hơn 1 nghìn tỷ USD về quy mô tài sản được quản lý.
3. USDC hiện có quy mô quản lý tài sản 60 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm đạt 91%.

Lý do để xem xét việc giảm giá CRCL:

1. Hoàn toàn phụ thuộc vào mô hình kinh doanh lãi suất, tất cả thu nhập đến từ thu nhập lãi.
2. Dựa vào một nền tảng giao dịch để làm đại lý phát hành, nền tảng này lấy khoảng một nửa lợi nhuận lãi.
3. Phụ thuộc vào một công ty quản lý tài sản, và công ty đó có mối quan hệ hợp tác với nhiều ngân hàng, những ngân hàng đang cố gắng gia nhập thị trường stablecoin, cạnh tranh với Circle.
4. Trong 3,5 năm qua, công ty hầu như không có tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận (dù EBITDA tăng 60% so với cùng kỳ).
5. Giá trị cổ phiếu hiện tại ở mức 107 đô la là quá cao: khoảng 30 lần lợi nhuận gộp, 110 lần lợi nhuận, EBITDA điều chỉnh khoảng 59 lần (theo năm hóa theo quý 1 năm 2025).

Điểm tranh cãi: Phân phối IPO thiên về các tổ chức tài chính truyền thống

Có những người trong ngành cho rằng việc Circle chọn phân phối cổ phần cho các tổ chức tài chính truyền thống thay vì các quỹ mã hóa bản địa trong quá trình chào bán IPO là một sai lầm lớn. Họ nên chịu trách nhiệm về thông điệp ngầm đằng sau quyết định này.

Nhiều quỹ và công ty mã hóa, bao gồm cả những người dùng và người quảng bá sớm của USDC, đã phản hồi rằng họ hoặc nhận được rất ít phân phối, hoặc hoàn toàn không nhận được phân phối. Điều này càng xác nhận thực tế rằng Circle thiên về các tổ chức tài chính truyền thống của Phố Wall, trong khi bỏ qua những người hỗ trợ mã hóa gốc.

Mã hóa ngành công nghiệp: Lợi ích nhất quán

Các nhà phê bình nhấn mạnh rằng họ không phải là những người theo chủ nghĩa lý tưởng, mà tin vào nguyên tắc "khách hàng là trên hết". Họ cho rằng, khi làm cho khách hàng trở nên giàu có, công ty sẽ tự nhiên thành công. Một số dự án mã hóa thành công như một nền tảng giao dịch nào đó, một nền tảng giao dịch phái sinh nào đó, và một số dự án trò chơi, ngay cả khi đối mặt với khó khăn, các nhà sáng lập, nhân viên, khách hàng và nhà đầu tư vẫn duy trì mức độ hài lòng cao. Đây chính là sức mạnh của "sự đồng thuận (Alignment)".

Token được coi là cơ chế hình thành vốn và tăng trưởng người dùng vĩ đại nhất từ trước đến nay, vì nó có thể ngay lập tức làm cho tất cả các bên liên quan có lợi ích一致, biến khách hàng thành người dùng cốt lõi và người truyền bá thương hiệu. Tuy nhiên, Circle đã hoàn toàn và có chủ ý phớt lờ khách hàng của mình trong đợt IPO này.

Phản hồi về sự chỉ trích

Đối với một số tiếng nói hoài nghi, như "Các bạn giống như những người dùng mã hóa muốn nhận airdrop miễn phí", "Nên trách các nhà bảo lãnh chứ không phải Circle", "IPO bị đăng ký vượt mức 25 lần, tỷ lệ phân phối của mọi người đều bị nén lại" và các ý kiến khác, các nhà phê bình cũng đã lần lượt đưa ra phản hồi:

1. IPO và airdrop khác nhau, họ sẵn sàng mua cổ phiếu với cùng mức giá như những người khác.
2. Nhà phát hành (Circle) có quyền quyết định cuối cùng về danh sách phân phối và tỷ lệ, không phải là nhà bảo lãnh.
3. Cái gọi là "25 lần siêu quá đăng ký" có thể chỉ là "buổi khiêu vũ hóa trang" trên dữ liệu cuối cùng, không thể phản ánh tính công bằng thực tế.

Kết luận

Hành vi phân phối IPO của Circle có ảnh hưởng đến tương lai cũng như việc áp dụng USDC hay không, hiện vẫn chưa thể xác định. Các chuyên gia trong ngành đang rất mong đợi tài liệu 13F sắp công bố (báo cáo sở hữu cổ phần của các tổ chức do SEC Mỹ công khai), để xem Circle đã chọn những nhà đầu tư nào để chia sẻ lợi ích từ sự phát triển của họ. Sự kiện này cũng đã gây ra những suy nghĩ sâu sắc trong ngành mã hóa về cách kiên trì các nguyên tắc cốt lõi của ngành trong hệ thống tài chính truyền thống.