Từ AMM đến sổ lệnh: Sự tiến hóa của cơ chế định giá Polymarket và tiềm năng hòa nhập với DEX
Polymarket như một nền tảng thị trường dự đoán, về bản chất là một "sàn giao dịch xác suất sự kiện tương lai". Người dùng có thể thể hiện đánh giá của mình về một sự kiện cụ thể bằng cách mua một tùy chọn nào đó.
Do vì việc mua vào các sự kiện xác suất khác với giao dịch thông thường, Polymarket đã áp dụng một cơ chế AMM đặc biệt để cung cấp tính thanh khoản và định giá theo thời gian thực, được gọi là quy tắc chấm điểm thị trường logarit (LMSR). Thuật toán này hiện cũng đang được một số giao thức tiền điện tử khác sử dụng.
Hiểu về đặc điểm của LMSR có thể giúp chúng ta hiểu cơ chế định giá của Polymarket trong hầu hết thời gian, cũng như lý do mà các giao thức khác chọn LMSR, đồng thời cũng giúp chúng ta hiểu tại sao Polymarket đã nâng cấp từ LMSR lên sổ lệnh ngoài chuỗi.
Đặc điểm và ưu nhược điểm của LMSR
Giới thiệu LMSR
LMSR là cơ chế định giá được thiết kế đặc biệt cho thị trường dự đoán, cho phép người dùng mua "cổ phần" của một lựa chọn dựa trên phán đoán của riêng họ, và thị trường sẽ tự động điều chỉnh giá dựa trên tổng nhu cầu. Đặc điểm lớn nhất của LMSR là không phụ thuộc vào đối thủ mà vẫn có thể thực hiện giao dịch, ngay cả khi là nhà giao dịch đầu tiên, hệ thống cũng có thể cung cấp định giá và giao dịch. Điều này khiến cho thị trường dự đoán có "tính thanh khoản vĩnh viễn" giống như một số DEX.
Nói một cách đơn giản, LMSR là một mô hình hàm chi phí, tính toán giá dựa trên "cổ phần" của các tùy chọn mà người dùng hiện đang nắm giữ. Cơ chế này đảm bảo rằng giá luôn phản ánh xác suất kỳ vọng của thị trường đối với các kết quả sự kiện khác nhau.
Công thức cốt lõi của LMSR
Hàm chi phí C của LMSR được tính dựa trên số lượng cổ phần đã bán của tất cả các kết quả có thể trong thị trường. Công thức của nó là:
C(q) = b * ln(Σexp(qi/b))
Trong đó:
C(...): Hàm chi phí, thể hiện tổng chi phí mà nhà tạo lập thị trường phải trả để duy trì phân phối tỷ lệ của tất cả các kết quả hiện tại.
n: Tổng số kết quả có thể có trong thị trường (ví dụ: thị trường "Có/Không", n=2).
qi: Phần đã mua hiện tại của tùy chọn thứ i.
b: Tham số thanh khoản, càng lớn thì thị trường càng "ổn định", giá càng ít nhạy cảm với các giao dịch mới.
C(q): Chi phí để làm cho thị trường chuyển từ trạng thái hiện tại sang q.
Đặc điểm quan trọng nhất của công thức này là tổng giá của tất cả kết quả luôn bằng 1. Khi người dùng mua cổ phần "Có", q(YES) tăng lên, dẫn đến P(YES) tăng lên, trong khi P(NO) giảm xuống, từ đó duy trì tổng giá bằng 1.
cơ chế định giá
Một điểm chính khác của LMSR là giá cả là đạo hàm biên của hàm chi phí. Cụ thể, giá của lựa chọn thứ i, pi, là chi phí biên cần phải trả khi mua thêm một đơn vị của lựa chọn đó:
pi = ∂C/∂qi = exp(qi/b) / Σexp(qj/b)
Điều này có nghĩa là:
Số lượng mua của một tùy chọn càng lớn, giá sẽ dần dần tăng lên.
Giá cuối cùng sẽ gần với việc phản ánh xác suất chủ quan của từng lựa chọn xảy ra trên thị trường.
Ví dụ, trong một thị trường dự đoán với lựa chọn "có/không", nếu hầu hết mọi người mua "có", giá của "có" có thể tăng lên 0,80, trong khi "không" giảm xuống 0,20, cho thấy thị trường cho rằng xác suất xảy ra sự kiện là 80%.
Ngoài ra, bất kể tính thanh khoản nào, đường cong của hàm chi phí đều kéo dài lên trên. Điều này có nghĩa là càng mua nhiều phần, tổng chi phí cần phải trả càng cao.
Vai trò của tham số tính thanh khoản b: Giá trị b trực tiếp xác định mức độ "bằng phẳng" của đường cong, tức là tính thanh khoản hoặc "độ dày" của thị trường.
Tính thanh khoản cao (giá b lớn): Đường cong tương đối phẳng. Ngay cả khi mua một số lượng lớn cổ phần, tốc độ tăng giá cũng chậm. Thị trường như vậy có thể "hấp thụ" các giao dịch lớn mà không gây ra biến động giá mạnh.
Tính thanh khoản thấp (giá trị b nhỏ): Đường cong rất dốc. Chỉ cần mua một lượng nhỏ cũng sẽ dẫn đến giá tăng vọt. Thị trường như vậy rất nhạy cảm, thanh khoản kém.
Cân nhắc cơ chế LMSR và sự chuyển giao mô hình của Polymarket
Trước khi thảo luận về sự chuyển mình của Polymarket sang mô hình sổ lệnh, cần thiết phải phân tích cơ chế LMSR mà nó đã áp dụng trong giai đoạn đầu. LMSR không chỉ là một lựa chọn công nghệ đơn giản, mà là một bộ giao thức cơ sở với triết lý thiết kế rõ ràng và những cân nhắc nội tại, các đặc điểm của nó quyết định vị trí lịch sử của nó trong các giai đoạn phát triển khác nhau của thị trường dự đoán.
Cơ chế cốt lõi và sự cân nhắc thiết kế của LMSR
Mục tiêu thiết kế cơ bản của LMSR là tập hợp thông tin, chứ không phải là lợi nhuận từ nhà tạo lập thị trường. Nó giải quyết vấn đề "khởi động lạnh" khó khăn nhất cho thị trường dự đoán thông qua mô hình toán học tự động, tức là cung cấp tính thanh khoản khi thiếu đối tác giao dịch ở giai đoạn đầu.
Phân tích lợi thế: Cung cấp tính thanh khoản vô điều kiện và rủi ro tạo thị trường có thể kiểm soát.
Đóng góp cốt lõi nhất của LMSR là nó đảm bảo rằng luôn có bên giao dịch tại bất kỳ thời điểm nào trong thị trường. Dù quan điểm thị trường có ít người ủng hộ hoặc cực đoan đến đâu, các nhà tạo lập thị trường luôn có thể đưa ra một mức giá mua hoặc bán. Điều này về cơ bản giải quyết vấn đề mà sổ đặt hàng truyền thống gặp phải trong các thị trường sơ khai do thanh khoản mỏng dẫn đến không thể thực hiện giao dịch.
Đối với điều này, các nhà tạo lập thị trường cung cấp bảo đảm cho loại thanh khoản "vô hạn" này, tổn thất tối đa tiềm năng của họ là có thể dự đoán và có giới hạn. Tổn thất tối đa được xác định bởi tham số thanh khoản "b" và số lượng kết quả thị trường "n", với công thức "tổn thất tối đa = b⋅ln(n)". Tính xác định của rủi ro này khiến chi phí tài trợ cho một thị trường dự đoán trở nên có thể kiểm soát, loại bỏ rủi ro thua lỗ vô hạn, điều này rất quan trọng đối với các bên hoặc tổ chức cần khởi động thị trường mới.
Khuyết điểm nội tại: Tính thanh khoản tĩnh và không định hướng lợi nhuận
Tuy nhiên, những lợi thế của LMSR cũng mang lại những khiếm khuyết cấu trúc không thể khắc phục.
Thách thức của tham số b và tính thanh khoản tĩnh: Đây là rào cản chính của LMSR. Tham số thanh khoản "b" được thiết lập ngay khi thị trường được tạo ra và thường giữ nguyên trong suốt vòng đời của thị trường. Giá trị "b" lớn có nghĩa là thanh khoản sâu, giá ổn định, nhưng phản ứng chậm với thông tin mới; giá trị "b" nhỏ có nghĩa là nhạy cảm với giá, có thể nhanh chóng tổng hợp quan điểm, nhưng thị trường dễ bị tổn thương, biến động mạnh. Cài đặt tĩnh này khiến thị trường không thể điều chỉnh độ sâu và độ nhạy của nó một cách tự thích ứng dựa trên sự gia tăng hoặc giảm sút thực tế của thanh khoản và sự thay đổi của dòng thông tin.
Vai trò trợ cấp của nhà tạo lập thị trường: Mô hình LMSR về lý thuyết có kỳ vọng toán học là thua lỗ. Sự thua lỗ của nhà tạo lập thị trường, được xem là "chi phí thông tin" mà họ phải trả để có được trí tuệ tập thể của thị trường (tức là giá chính xác cuối cùng được hình thành từ tất cả các giao dịch). Định vị này quyết định rằng nó về bản chất là một hệ thống được trợ cấp bởi các bên khởi xướng cho giao dịch, không phù hợp với mô hình nhà tạo lập thị trường theo đuổi lợi nhuận, cũng khó xây dựng một hệ sinh thái có lợi nhuận do nhiều LP phi tập trung cùng tham gia.
Hơn nữa, khi LMSR được triển khai trên chuỗi, các phép toán logarithm và exponential liên quan sẽ tiêu tốn nhiều Gas hơn so với các phép toán cơ bản thường thấy trong DEX, điều này càng làm tăng ma sát giao dịch của nó trong môi trường phi tập trung.
Chuyển đổi kiểu: Polymarket từ bỏ tính hợp lý của LMSR
Từ những phân tích trên, LMSR là một công cụ hiệu quả và thực tiễn trong giai đoạn đầu của nền tảng, khi mà tính thanh khoản còn thiếu hụt. Nhưng khi số lượng người dùng và khối lượng vốn của Polymarket vượt qua ngưỡng, thiết kế của nó, với việc hy sinh hiệu quả để đổi lấy tính thanh khoản, đã chuyển từ lợi thế thành rào cản phát triển. Sự chuyển đổi sang mô hình sổ lệnh của nó dựa trên những cân nhắc chiến lược sau đây:
Nhu cầu cơ bản về hiệu quả vốn: LMSR yêu cầu các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản cho toàn bộ khoảng giá từ 0% đến 100%, điều này dẫn đến một lượng lớn vốn bị chôn lấp ở những điểm giá có xác suất giao dịch rất thấp, hiệu quả vốn kém. Sổ lệnh cho phép các nhà tạo lập thị trường và người dùng tập trung thanh khoản một cách chính xác vào khoảng giá hoạt động tích cực nhất trên thị trường, điều này hoàn toàn phù hợp với chiến lược tạo lập chuyên nghiệp.
Tối ưu hóa trải nghiệm giao dịch: Đặc điểm thuật toán của LMSR quyết định rằng bất kỳ giao dịch nào cũng không thể tránh khỏi việc phát sinh trượt giá. Đối với thị trường có tính thanh khoản ngày càng dày, sự ma sát giao dịch vốn có này sẽ cản trở việc đưa vào dòng vốn lớn. Trong khi đó, thị trường sổ lệnh trưởng thành có thể hấp thụ các đơn hàng lớn thông qua độ sâu đối thủ dày đặc, cung cấp khả năng thực hiện giao dịch với trượt giá thấp hơn và trải nghiệm tốt hơn.
Chiến lược thu hút tính thanh khoản chuyên nghiệp cần: Sổ đặt hàng là mô hình thị trường phổ biến và quen thuộc nhất với các nhà giao dịch chuyên nghiệp và các tổ chức tạo lập thị trường. Việc chuyển sang sổ đặt hàng có nghĩa là Polymarket đã phát đi tín hiệu mời rõ ràng đến các nhà cung cấp tính thanh khoản chuyên nghiệp trong thế giới tiền điện tử cũng như tài chính truyền thống. Đây là một bước quan trọng trong việc xây dựng độ sâu thị trường chuyên nghiệp, từ việc thu hút sự tham gia của nhà đầu tư lẻ.
Cơ chế định giá và thanh khoản hiện tại của Polymarket
Việc nâng cấp của Polymarket là sự lựa chọn tất yếu sau khi quy mô người dùng và độ trưởng thành của nền tảng đạt đến điểm tới hạn. Đằng sau sự chuyển biến này là sự cân nhắc hệ thống về ba mục tiêu: trải nghiệm giao dịch, chi phí Gas và độ sâu thị trường. Cấu trúc hiện tại của nó có thể được phân tích từ hai khía cạnh: cơ chế thanh khoản và logic định giá.
chế độ kết hợp giữa thanh toán trên chuỗi và sổ đặt hàng ngoài chuỗi
Cơ chế thanh khoản của Polymarket áp dụng một kiến trúc kết hợp giữa on-chain và off-chain, nhằm đảm bảo sự an toàn của việc thanh toán phi tập trung và trải nghiệm giao dịch mượt mà của việc tập trung.
Sổ lệnh ngoại tuyến: Việc gửi và khớp các lệnh giới hạn của người dùng được thực hiện hoàn toàn trên máy chủ ngoại tuyến, thao tác ngay lập tức và không tốn Gas. Điều này khiến trải nghiệm giao dịch của Polymarket tương tự như sàn giao dịch tập trung, người dùng có thể dễ dàng thấy độ sâu thị trường được cấu thành từ tất cả các lệnh giới hạn (sổ lệnh mua bán). Tính thanh khoản vì vậy trực tiếp đến từ chính tất cả người tham gia giao dịch, thay vì từ một quỹ thanh khoản thụ động.
Thanh toán trên chuỗi: Khi đơn đặt hàng trên chuỗi ngoài được khớp thành công giữa lệnh mua và lệnh bán, bước giao hàng tài sản cuối cùng sẽ được thực hiện trên chuỗi Polygon thông qua hợp đồng thông minh. Mô hình "khớp lệnh ngoài chuỗi, thanh toán trên chuỗi" này, trong khi vẫn giữ lại tính linh hoạt của sổ lệnh, đảm bảo tính cuối cùng của kết quả giao dịch và tính không thể thay đổi của quyền sở hữu tài sản. "Giá" hiển thị, chính là điểm giữa của giá mua và giá bán trong sổ lệnh ngoài chuỗi.
logic nền tảng của việc định giá------cổ phần liên quan đến quá trình đúc và chênh lệch giá
Đối với thị trường dự đoán, cơ chế cốt lõi là làm thế nào để đảm bảo tổng xác suất của hai kết quả "Có" (YES) và "Không" (NO) luôn bằng 100% (tức là "$1"). Mô hình sổ lệnh không tự động thông qua mã để giới hạn giá đặt hàng, mà thông qua một thiết kế tài sản cơ bản tinh vi và cơ chế chênh lệch giá, sử dụng sức mạnh điều chỉnh của thị trường để đảm bảo tổng giá luôn hướng về "$1".
Cơ sở cốt lõi: Đúc và mua lại toàn bộ phần
Nền tảng của cơ chế này là một phương trình giá trị không thể lay chuyển được được thiết lập bởi lớp hợp đồng Polymarket.
Đúc: Bất kỳ người tham gia nào cũng có thể gửi "$1" USDC vào hợp đồng và đồng thời nhận 1 phần YES và 1 phần NO. Hành động này thiết lập giá trị cơ bản "1 phần YES + 1 phần NO = $1".
Hoàn lại: Tương tự, bất kỳ người tham gia nào đồng thời nắm giữ 1 phần YES và 1 phần NO có thể bất cứ lúc nào kết hợp chúng và trả lại cho hợp đồng để hoàn lại "$1" USDC.
Kênh hai chiều này đảm bảo rằng tổng giá trị của một tập hợp kết quả hoàn chỉnh được neo chặt ở "$1".
Phát hiện giá: Giao dịch sổ lệnh độc lập
Dựa trên nền tảng đã nêu, phần YES và phần NO như hai loại tài sản độc lập, giao dịch với USDC trên sổ lệnh riêng của chúng. Người tham gia có thể tự do đặt lệnh giới hạn với bất kỳ mức giá nào, và lớp giao thức không đặt ra hạn chế nào cho điều này. Cơ chế định giá tự do này chắc chắn sẽ dẫn đến sự lệch giá, từ đó tạo ra cơ hội cho những nhà đầu cơ.
Ràng buộc giá: Sửa chữa chênh lệch thị trường
Hành vi kiếm lợi của các nhà đầu cơ (thường là robot tự động) là chìa khóa để đảm bảo giá cả trở về. Khi tổng giá giao dịch của các phần YES và NO lệch khỏi "$1", cửa sổ arbitrage không rủi ro sẽ mở ra.
Khi "P(YES) + P(NO) > $1" ( ví dụ "$0.70 + $0.40 = $1.10"): Các nhà đầu tư sẽ thực hiện hành động "đúc-bán": gửi vào hợp đồng "$1", đúc ra 1 cổ phần YES và 1 cổ phần NO, sau đó ngay lập tức bán lần lượt trên sổ lệnh với giá "$0.70" và "$0.40", thu được lợi nhuận không rủi ro "$0.10". Hành động này diễn ra nhiều sẽ tăng áp lực bán trên thị trường, khiến giá YES và NO đồng thời giảm xuống, cho đến khi tổng số trở về "$1".
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
Rugpull幸存者
· 08-13 02:54
Về cơ chế này thì có gì hay để nói, nó đâu có kiếm được tiền.
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeCrybaby
· 08-13 02:49
Mọi thứ đều đang nâng cấp, tiền chi ngày càng nhiều.
Polymarket từ AMM đến sổ lệnh: sự tiến hóa và tối ưu hóa cơ chế định giá của thị trường dự đoán
Từ AMM đến sổ lệnh: Sự tiến hóa của cơ chế định giá Polymarket và tiềm năng hòa nhập với DEX
Polymarket như một nền tảng thị trường dự đoán, về bản chất là một "sàn giao dịch xác suất sự kiện tương lai". Người dùng có thể thể hiện đánh giá của mình về một sự kiện cụ thể bằng cách mua một tùy chọn nào đó.
Do vì việc mua vào các sự kiện xác suất khác với giao dịch thông thường, Polymarket đã áp dụng một cơ chế AMM đặc biệt để cung cấp tính thanh khoản và định giá theo thời gian thực, được gọi là quy tắc chấm điểm thị trường logarit (LMSR). Thuật toán này hiện cũng đang được một số giao thức tiền điện tử khác sử dụng.
Hiểu về đặc điểm của LMSR có thể giúp chúng ta hiểu cơ chế định giá của Polymarket trong hầu hết thời gian, cũng như lý do mà các giao thức khác chọn LMSR, đồng thời cũng giúp chúng ta hiểu tại sao Polymarket đã nâng cấp từ LMSR lên sổ lệnh ngoài chuỗi.
Đặc điểm và ưu nhược điểm của LMSR
Giới thiệu LMSR
LMSR là cơ chế định giá được thiết kế đặc biệt cho thị trường dự đoán, cho phép người dùng mua "cổ phần" của một lựa chọn dựa trên phán đoán của riêng họ, và thị trường sẽ tự động điều chỉnh giá dựa trên tổng nhu cầu. Đặc điểm lớn nhất của LMSR là không phụ thuộc vào đối thủ mà vẫn có thể thực hiện giao dịch, ngay cả khi là nhà giao dịch đầu tiên, hệ thống cũng có thể cung cấp định giá và giao dịch. Điều này khiến cho thị trường dự đoán có "tính thanh khoản vĩnh viễn" giống như một số DEX.
Nói một cách đơn giản, LMSR là một mô hình hàm chi phí, tính toán giá dựa trên "cổ phần" của các tùy chọn mà người dùng hiện đang nắm giữ. Cơ chế này đảm bảo rằng giá luôn phản ánh xác suất kỳ vọng của thị trường đối với các kết quả sự kiện khác nhau.
Công thức cốt lõi của LMSR
Hàm chi phí C của LMSR được tính dựa trên số lượng cổ phần đã bán của tất cả các kết quả có thể trong thị trường. Công thức của nó là:
C(q) = b * ln(Σexp(qi/b))
Trong đó:
Đặc điểm quan trọng nhất của công thức này là tổng giá của tất cả kết quả luôn bằng 1. Khi người dùng mua cổ phần "Có", q(YES) tăng lên, dẫn đến P(YES) tăng lên, trong khi P(NO) giảm xuống, từ đó duy trì tổng giá bằng 1.
cơ chế định giá
Một điểm chính khác của LMSR là giá cả là đạo hàm biên của hàm chi phí. Cụ thể, giá của lựa chọn thứ i, pi, là chi phí biên cần phải trả khi mua thêm một đơn vị của lựa chọn đó:
pi = ∂C/∂qi = exp(qi/b) / Σexp(qj/b)
Điều này có nghĩa là:
Ví dụ, trong một thị trường dự đoán với lựa chọn "có/không", nếu hầu hết mọi người mua "có", giá của "có" có thể tăng lên 0,80, trong khi "không" giảm xuống 0,20, cho thấy thị trường cho rằng xác suất xảy ra sự kiện là 80%.
Ngoài ra, bất kể tính thanh khoản nào, đường cong của hàm chi phí đều kéo dài lên trên. Điều này có nghĩa là càng mua nhiều phần, tổng chi phí cần phải trả càng cao.
Vai trò của tham số tính thanh khoản b: Giá trị b trực tiếp xác định mức độ "bằng phẳng" của đường cong, tức là tính thanh khoản hoặc "độ dày" của thị trường.
Cân nhắc cơ chế LMSR và sự chuyển giao mô hình của Polymarket
Trước khi thảo luận về sự chuyển mình của Polymarket sang mô hình sổ lệnh, cần thiết phải phân tích cơ chế LMSR mà nó đã áp dụng trong giai đoạn đầu. LMSR không chỉ là một lựa chọn công nghệ đơn giản, mà là một bộ giao thức cơ sở với triết lý thiết kế rõ ràng và những cân nhắc nội tại, các đặc điểm của nó quyết định vị trí lịch sử của nó trong các giai đoạn phát triển khác nhau của thị trường dự đoán.
Cơ chế cốt lõi và sự cân nhắc thiết kế của LMSR
Mục tiêu thiết kế cơ bản của LMSR là tập hợp thông tin, chứ không phải là lợi nhuận từ nhà tạo lập thị trường. Nó giải quyết vấn đề "khởi động lạnh" khó khăn nhất cho thị trường dự đoán thông qua mô hình toán học tự động, tức là cung cấp tính thanh khoản khi thiếu đối tác giao dịch ở giai đoạn đầu.
Phân tích lợi thế: Cung cấp tính thanh khoản vô điều kiện và rủi ro tạo thị trường có thể kiểm soát.
Đóng góp cốt lõi nhất của LMSR là nó đảm bảo rằng luôn có bên giao dịch tại bất kỳ thời điểm nào trong thị trường. Dù quan điểm thị trường có ít người ủng hộ hoặc cực đoan đến đâu, các nhà tạo lập thị trường luôn có thể đưa ra một mức giá mua hoặc bán. Điều này về cơ bản giải quyết vấn đề mà sổ đặt hàng truyền thống gặp phải trong các thị trường sơ khai do thanh khoản mỏng dẫn đến không thể thực hiện giao dịch.
Đối với điều này, các nhà tạo lập thị trường cung cấp bảo đảm cho loại thanh khoản "vô hạn" này, tổn thất tối đa tiềm năng của họ là có thể dự đoán và có giới hạn. Tổn thất tối đa được xác định bởi tham số thanh khoản "b" và số lượng kết quả thị trường "n", với công thức "tổn thất tối đa = b⋅ln(n)". Tính xác định của rủi ro này khiến chi phí tài trợ cho một thị trường dự đoán trở nên có thể kiểm soát, loại bỏ rủi ro thua lỗ vô hạn, điều này rất quan trọng đối với các bên hoặc tổ chức cần khởi động thị trường mới.
Khuyết điểm nội tại: Tính thanh khoản tĩnh và không định hướng lợi nhuận
Tuy nhiên, những lợi thế của LMSR cũng mang lại những khiếm khuyết cấu trúc không thể khắc phục.
Thách thức của tham số b và tính thanh khoản tĩnh: Đây là rào cản chính của LMSR. Tham số thanh khoản "b" được thiết lập ngay khi thị trường được tạo ra và thường giữ nguyên trong suốt vòng đời của thị trường. Giá trị "b" lớn có nghĩa là thanh khoản sâu, giá ổn định, nhưng phản ứng chậm với thông tin mới; giá trị "b" nhỏ có nghĩa là nhạy cảm với giá, có thể nhanh chóng tổng hợp quan điểm, nhưng thị trường dễ bị tổn thương, biến động mạnh. Cài đặt tĩnh này khiến thị trường không thể điều chỉnh độ sâu và độ nhạy của nó một cách tự thích ứng dựa trên sự gia tăng hoặc giảm sút thực tế của thanh khoản và sự thay đổi của dòng thông tin.
Vai trò trợ cấp của nhà tạo lập thị trường: Mô hình LMSR về lý thuyết có kỳ vọng toán học là thua lỗ. Sự thua lỗ của nhà tạo lập thị trường, được xem là "chi phí thông tin" mà họ phải trả để có được trí tuệ tập thể của thị trường (tức là giá chính xác cuối cùng được hình thành từ tất cả các giao dịch). Định vị này quyết định rằng nó về bản chất là một hệ thống được trợ cấp bởi các bên khởi xướng cho giao dịch, không phù hợp với mô hình nhà tạo lập thị trường theo đuổi lợi nhuận, cũng khó xây dựng một hệ sinh thái có lợi nhuận do nhiều LP phi tập trung cùng tham gia.
Hơn nữa, khi LMSR được triển khai trên chuỗi, các phép toán logarithm và exponential liên quan sẽ tiêu tốn nhiều Gas hơn so với các phép toán cơ bản thường thấy trong DEX, điều này càng làm tăng ma sát giao dịch của nó trong môi trường phi tập trung.
Chuyển đổi kiểu: Polymarket từ bỏ tính hợp lý của LMSR
Từ những phân tích trên, LMSR là một công cụ hiệu quả và thực tiễn trong giai đoạn đầu của nền tảng, khi mà tính thanh khoản còn thiếu hụt. Nhưng khi số lượng người dùng và khối lượng vốn của Polymarket vượt qua ngưỡng, thiết kế của nó, với việc hy sinh hiệu quả để đổi lấy tính thanh khoản, đã chuyển từ lợi thế thành rào cản phát triển. Sự chuyển đổi sang mô hình sổ lệnh của nó dựa trên những cân nhắc chiến lược sau đây:
Nhu cầu cơ bản về hiệu quả vốn: LMSR yêu cầu các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản cho toàn bộ khoảng giá từ 0% đến 100%, điều này dẫn đến một lượng lớn vốn bị chôn lấp ở những điểm giá có xác suất giao dịch rất thấp, hiệu quả vốn kém. Sổ lệnh cho phép các nhà tạo lập thị trường và người dùng tập trung thanh khoản một cách chính xác vào khoảng giá hoạt động tích cực nhất trên thị trường, điều này hoàn toàn phù hợp với chiến lược tạo lập chuyên nghiệp.
Tối ưu hóa trải nghiệm giao dịch: Đặc điểm thuật toán của LMSR quyết định rằng bất kỳ giao dịch nào cũng không thể tránh khỏi việc phát sinh trượt giá. Đối với thị trường có tính thanh khoản ngày càng dày, sự ma sát giao dịch vốn có này sẽ cản trở việc đưa vào dòng vốn lớn. Trong khi đó, thị trường sổ lệnh trưởng thành có thể hấp thụ các đơn hàng lớn thông qua độ sâu đối thủ dày đặc, cung cấp khả năng thực hiện giao dịch với trượt giá thấp hơn và trải nghiệm tốt hơn.
Chiến lược thu hút tính thanh khoản chuyên nghiệp cần: Sổ đặt hàng là mô hình thị trường phổ biến và quen thuộc nhất với các nhà giao dịch chuyên nghiệp và các tổ chức tạo lập thị trường. Việc chuyển sang sổ đặt hàng có nghĩa là Polymarket đã phát đi tín hiệu mời rõ ràng đến các nhà cung cấp tính thanh khoản chuyên nghiệp trong thế giới tiền điện tử cũng như tài chính truyền thống. Đây là một bước quan trọng trong việc xây dựng độ sâu thị trường chuyên nghiệp, từ việc thu hút sự tham gia của nhà đầu tư lẻ.
Cơ chế định giá và thanh khoản hiện tại của Polymarket
Việc nâng cấp của Polymarket là sự lựa chọn tất yếu sau khi quy mô người dùng và độ trưởng thành của nền tảng đạt đến điểm tới hạn. Đằng sau sự chuyển biến này là sự cân nhắc hệ thống về ba mục tiêu: trải nghiệm giao dịch, chi phí Gas và độ sâu thị trường. Cấu trúc hiện tại của nó có thể được phân tích từ hai khía cạnh: cơ chế thanh khoản và logic định giá.
chế độ kết hợp giữa thanh toán trên chuỗi và sổ đặt hàng ngoài chuỗi
Cơ chế thanh khoản của Polymarket áp dụng một kiến trúc kết hợp giữa on-chain và off-chain, nhằm đảm bảo sự an toàn của việc thanh toán phi tập trung và trải nghiệm giao dịch mượt mà của việc tập trung.
Sổ lệnh ngoại tuyến: Việc gửi và khớp các lệnh giới hạn của người dùng được thực hiện hoàn toàn trên máy chủ ngoại tuyến, thao tác ngay lập tức và không tốn Gas. Điều này khiến trải nghiệm giao dịch của Polymarket tương tự như sàn giao dịch tập trung, người dùng có thể dễ dàng thấy độ sâu thị trường được cấu thành từ tất cả các lệnh giới hạn (sổ lệnh mua bán). Tính thanh khoản vì vậy trực tiếp đến từ chính tất cả người tham gia giao dịch, thay vì từ một quỹ thanh khoản thụ động.
Thanh toán trên chuỗi: Khi đơn đặt hàng trên chuỗi ngoài được khớp thành công giữa lệnh mua và lệnh bán, bước giao hàng tài sản cuối cùng sẽ được thực hiện trên chuỗi Polygon thông qua hợp đồng thông minh. Mô hình "khớp lệnh ngoài chuỗi, thanh toán trên chuỗi" này, trong khi vẫn giữ lại tính linh hoạt của sổ lệnh, đảm bảo tính cuối cùng của kết quả giao dịch và tính không thể thay đổi của quyền sở hữu tài sản. "Giá" hiển thị, chính là điểm giữa của giá mua và giá bán trong sổ lệnh ngoài chuỗi.
logic nền tảng của việc định giá------cổ phần liên quan đến quá trình đúc và chênh lệch giá
Đối với thị trường dự đoán, cơ chế cốt lõi là làm thế nào để đảm bảo tổng xác suất của hai kết quả "Có" (YES) và "Không" (NO) luôn bằng 100% (tức là "$1"). Mô hình sổ lệnh không tự động thông qua mã để giới hạn giá đặt hàng, mà thông qua một thiết kế tài sản cơ bản tinh vi và cơ chế chênh lệch giá, sử dụng sức mạnh điều chỉnh của thị trường để đảm bảo tổng giá luôn hướng về "$1".
Cơ sở cốt lõi: Đúc và mua lại toàn bộ phần
Nền tảng của cơ chế này là một phương trình giá trị không thể lay chuyển được được thiết lập bởi lớp hợp đồng Polymarket.
Đúc: Bất kỳ người tham gia nào cũng có thể gửi "$1" USDC vào hợp đồng và đồng thời nhận 1 phần YES và 1 phần NO. Hành động này thiết lập giá trị cơ bản "1 phần YES + 1 phần NO = $1".
Hoàn lại: Tương tự, bất kỳ người tham gia nào đồng thời nắm giữ 1 phần YES và 1 phần NO có thể bất cứ lúc nào kết hợp chúng và trả lại cho hợp đồng để hoàn lại "$1" USDC.
Kênh hai chiều này đảm bảo rằng tổng giá trị của một tập hợp kết quả hoàn chỉnh được neo chặt ở "$1".
Phát hiện giá: Giao dịch sổ lệnh độc lập
Dựa trên nền tảng đã nêu, phần YES và phần NO như hai loại tài sản độc lập, giao dịch với USDC trên sổ lệnh riêng của chúng. Người tham gia có thể tự do đặt lệnh giới hạn với bất kỳ mức giá nào, và lớp giao thức không đặt ra hạn chế nào cho điều này. Cơ chế định giá tự do này chắc chắn sẽ dẫn đến sự lệch giá, từ đó tạo ra cơ hội cho những nhà đầu cơ.
Ràng buộc giá: Sửa chữa chênh lệch thị trường
Hành vi kiếm lợi của các nhà đầu cơ (thường là robot tự động) là chìa khóa để đảm bảo giá cả trở về. Khi tổng giá giao dịch của các phần YES và NO lệch khỏi "$1", cửa sổ arbitrage không rủi ro sẽ mở ra.
Khi "P(YES) + P(NO) > $1" ( ví dụ "$0.70 + $0.40 = $1.10"): Các nhà đầu tư sẽ thực hiện hành động "đúc-bán": gửi vào hợp đồng "$1", đúc ra 1 cổ phần YES và 1 cổ phần NO, sau đó ngay lập tức bán lần lượt trên sổ lệnh với giá "$0.70" và "$0.40", thu được lợi nhuận không rủi ro "$0.10". Hành động này diễn ra nhiều sẽ tăng áp lực bán trên thị trường, khiến giá YES và NO đồng thời giảm xuống, cho đến khi tổng số trở về "$1".
Khi "P(YES) + P(NO) < $1" ( ví dụ