Biến động giá Ethereum: Phân tích cơ chế phức tạp của thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu
Biến động bề mặt của giá Ethereum dường như đơn giản và dễ hiểu: nhà đầu tư hào hứng, giá tăng, tâm lý lạc quan của thị trường tiếp tục phát triển. Tuy nhiên, ẩn sau hiện tượng dường như đơn giản này là cơ chế thị trường phức tạp. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy đệ quy tương tác lẫn nhau, tiết lộ sự yếu kém hệ thống sâu sắc hiện có trong thị trường tiền điện tử.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm có: đòn bẩy thực sự đã trở thành đồng nghĩa với tính thanh khoản. Sự hiện diện lớn của các vị thế mua từ nhà đầu tư nhỏ lẻ đang thay đổi cơ bản cách thức phân bổ rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra một loại yếu kém thị trường mới mà phần lớn các tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ tập trung làm nhiều: Hành vi thị trường đồng nhất cao
Nhu cầu đầu tư của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Các trader đổ xô vào vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số lượng người muốn đặt cược vào việc ETH tăng giá nhiều hơn rất nhiều so với số người thực sự mua Ethereum trên thị trường giao ngay.
Các vị thế này cần có bên đối tác để tiếp nhận. Nhưng do nhu cầu mua trở nên bất thường và quyết liệt, các vị thế bán đang ngày càng được các nhà đầu tư tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính hấp thụ. Những người này không phải là những người có xu hướng giảm giá, mà là những nhà đầu tư chênh lệch lãi suất, họ tham gia không phải để bán ETH, mà là để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để kiếm lợi.
Trên thực tế, phương pháp này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong khi nắm giữ một lượng bằng nhau các vị thế dài trên thị trường giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù họ không phải chịu rủi ro giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ mức phí tài chính mà các nhà đầu tư cá nhân dài hạn phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự phát triển của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chất các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng trong cấu trúc đóng gói ETF), làm tăng thêm sức hấp dẫn của chiến lược Delta trung tính.
Đây thực sự là một giao dịch tuyệt vời, miễn là bạn có thể chấp nhận sự phức tạp của nó.
Chiến lược phòng ngừa Delta trung tính: Cơ chế ứng phó
Các nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu ETH để đáp ứng nhu cầu mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua vào trên thị trường hiện tại để phòng ngừa, từ đó chuyển đổi sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí tài chính liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong bối cảnh thị trường tăng giá, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần thanh toán phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp thanh khoản để thu được lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động chênh lệch giá có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn từ các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã sinh ra một ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi.
Một khi cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư vô, với sự sụp đổ ầm ầm của khung thị trường, giá có thể sẽ biến động mạnh.
Sự biến động này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc crypto. Ngay cả tại các sàn giao dịch tương lai truyền thống chủ yếu là tổ chức, phần lớn thanh khoản bán khống cũng không phải là đặt cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai là vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay.
Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện việc phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức có trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả đều thuộc về giao dịch cần thiết có cấu trúc, không phải là biểu hiện của kỳ vọng giảm giá. Khối lượng hợp đồng chưa thanh lý có thể tăng lên, nhưng điều này hiếm khi phản ánh sự đồng thuận của thị trường.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng: sự bất công thực chất
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ theo chiều dài sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng không có lợi, trong khi đó, các vị thế bán khống trung tính delta thường có nguồn vốn mạnh hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH mà họ nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể thực hiện bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu dưới cơ chế hoàn toàn phòng ngừa và hiệu quả về vốn. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy ở mức độ vừa phải một cách an toàn mà không làm phát sinh thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chịu áp lực lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn chỉnh để chống lại biến động; trong khi các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy thì khả năng chịu đựng yếu kém, công cụ quản lý rủi ro thiếu hụt, tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, các nhà đầu tư mua vào sẽ nhanh chóng sụp đổ, trong khi các nhà đầu tư bán ra vẫn giữ vững. Sự mất cân bằng này sẽ gây ra một dòng thanh lý dường như đột ngột, nhưng thực tế là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Phản hồi lặp lại: Sự can thiệp tự thân của hành vi thị trường
Nhu cầu mua vào hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung tính đóng vai trò là đối thủ để thực hiện hedging bán, cơ chế này tạo ra sự chênh lệch tỷ lệ phí sử dụng vốn liên tục. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh để theo đuổi những chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn hơn quay trở lại hệ thống vòng lặp này.
Tuy nhiên, cỗ máy kiếm tiền không ngừng hoạt động thực tế là không tồn tại.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ phí vốn có giới hạn. Tại hầu hết các nền tảng giao dịch, tỷ lệ phí vốn tối đa cho hợp đồng tương lai vĩnh cửu là 0,01% mỗi 8 giờ, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn đó, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, các bên bán theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở lệnh.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cố định, nhưng rủi ro cấu trúc vẫn tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
Sự khác biệt trong mức giảm của ETH và BTC: Cuộc chiến kể chuyện của hai hệ sinh thái
Bitcoin đang được hưởng lợi từ dòng mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính của doanh nghiệp mang lại, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh mẽ hơn. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum đã hòa nhập sâu vào chiến lược sinh lời và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia vào việc khai thác chênh lệch tỷ suất tài chính.
Bitcoin thường được coi là bị thúc đẩy bởi nhu cầu tự nhiên về hàng hóa vật chất từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng vốn ETF thực sự là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: các nhà giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống vừa mua cổ phần ETF, vừa bán khống hợp đồng tương lai để khóa lại chênh lệch giá cố định giữa hàng hóa vật chất và hợp đồng tương lai nhằm kiếm lợi nhuận.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc được quản lý và được tài trợ với chi phí đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng lợi nhuận, trong khi đòn bẩy của BTC hình thành chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, đều nhằm mục tiêu thu lợi.
Vấn đề phụ thuộc vòng: Khi âm nhạc dừng lại
Có một câu hỏi có thể khiến người ta suy nghĩ: Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận từ chiến lược Delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường bò.
Chi phí vốn không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi chi phí này thu hẹp lại, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự hứng thú của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm đi, tỷ lệ chi phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua, thay vì thu phí.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi ngày càng nhiều vốn đổ vào các chiến lược delta trung lập, chênh lệch giá sẽ tiếp tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch arbitrage cũng theo đó giảm.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng tương lai vĩnh cửu có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc mở các vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải đóng vị thế ra ngoài. Trong khi đó, các nhà đầu cơ dài hạn bị thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể gây ra thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung tính rút lui khỏi thanh khoản, và việc thanh lý các vị thế mua xảy ra như thác nước, một khoảng trống thanh khoản sẽ hình thành, không còn người mua có định hướng thực sự ở dưới mức giá, chỉ còn lại người bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn cuồng phong thanh lý mất trật tự.
Hiểu sai tín hiệu thị trường: ảo tưởng về sự cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng vốn phòng ngừa với xu hướng giảm. Trên thực tế, các vị thế bán khống lớn của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ bề ngoài, thực chất lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản tạm thời do các bàn giao dịch trung tính cung cấp, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch vốn.
Dòng tiền vào quỹ ETF giao ngay mặc dù có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trong thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu về bản chất thuộc về hoạt động thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ cần môi trường tài chính có lợi nhuận, nó sẽ tồn tại. Khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ theo đó mà mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản cấu trúc, tạo ra một cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, sự sụp đổ có thể xảy ra trong chớp mắt. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên kia thì bình tĩnh rút lui.
Đối với người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa mang lại cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lời từ việc hiểu rõ tình trạng vốn, trong khi các nhà đầu tư cá nhân cần phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực sự.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch tiền phí cấu trúc. Chỉ cần tỷ lệ phí vốn duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo chiều, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang tinh vi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GasGasGasBro
· 19giờ trước
Nếu khối lượng không đủ lớn thì hãy sử dụng đòn bẩy gấp mười.
Xem bản gốcTrả lời0
CryingOldWallet
· 19giờ trước
Báo cáo đồ ngốc vĩnh cửu
Xem bản gốcTrả lời0
AirdropCollector
· 19giờ trước
Đừng xem nữa, bán lẻ lại làm thị trường sụp đổ.
Xem bản gốcTrả lời0
ForkItAll
· 19giờ trước
Thị trường đối với đồ ngốc là công bằng.
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidationSurvivor
· 19giờ trước
mua đáy bị đập choáng váng, còn nói gì nữa
Xem bản gốcTrả lời0
TrustlessMaximalist
· 19giờ trước
Lại một đám bán lẻ gửi tiền cho các tổ chức. Mệt quá.
Giải mã hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum: Phân tích chiến lược trung lập Delta và tính dễ bị tổn thương của thị trường
Biến động giá Ethereum: Phân tích cơ chế phức tạp của thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu
Biến động bề mặt của giá Ethereum dường như đơn giản và dễ hiểu: nhà đầu tư hào hứng, giá tăng, tâm lý lạc quan của thị trường tiếp tục phát triển. Tuy nhiên, ẩn sau hiện tượng dường như đơn giản này là cơ chế thị trường phức tạp. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy đệ quy tương tác lẫn nhau, tiết lộ sự yếu kém hệ thống sâu sắc hiện có trong thị trường tiền điện tử.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm có: đòn bẩy thực sự đã trở thành đồng nghĩa với tính thanh khoản. Sự hiện diện lớn của các vị thế mua từ nhà đầu tư nhỏ lẻ đang thay đổi cơ bản cách thức phân bổ rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra một loại yếu kém thị trường mới mà phần lớn các tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ tập trung làm nhiều: Hành vi thị trường đồng nhất cao
Nhu cầu đầu tư của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Các trader đổ xô vào vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số lượng người muốn đặt cược vào việc ETH tăng giá nhiều hơn rất nhiều so với số người thực sự mua Ethereum trên thị trường giao ngay.
Các vị thế này cần có bên đối tác để tiếp nhận. Nhưng do nhu cầu mua trở nên bất thường và quyết liệt, các vị thế bán đang ngày càng được các nhà đầu tư tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính hấp thụ. Những người này không phải là những người có xu hướng giảm giá, mà là những nhà đầu tư chênh lệch lãi suất, họ tham gia không phải để bán ETH, mà là để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để kiếm lợi.
Trên thực tế, phương pháp này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong khi nắm giữ một lượng bằng nhau các vị thế dài trên thị trường giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù họ không phải chịu rủi ro giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ mức phí tài chính mà các nhà đầu tư cá nhân dài hạn phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự phát triển của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chất các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng trong cấu trúc đóng gói ETF), làm tăng thêm sức hấp dẫn của chiến lược Delta trung tính.
Đây thực sự là một giao dịch tuyệt vời, miễn là bạn có thể chấp nhận sự phức tạp của nó.
Chiến lược phòng ngừa Delta trung tính: Cơ chế ứng phó
Các nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu ETH để đáp ứng nhu cầu mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua vào trên thị trường hiện tại để phòng ngừa, từ đó chuyển đổi sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí tài chính liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong bối cảnh thị trường tăng giá, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần thanh toán phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp thanh khoản để thu được lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động chênh lệch giá có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn từ các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã sinh ra một ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi.
Một khi cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư vô, với sự sụp đổ ầm ầm của khung thị trường, giá có thể sẽ biến động mạnh.
Sự biến động này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc crypto. Ngay cả tại các sàn giao dịch tương lai truyền thống chủ yếu là tổ chức, phần lớn thanh khoản bán khống cũng không phải là đặt cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai là vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay.
Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện việc phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức có trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả đều thuộc về giao dịch cần thiết có cấu trúc, không phải là biểu hiện của kỳ vọng giảm giá. Khối lượng hợp đồng chưa thanh lý có thể tăng lên, nhưng điều này hiếm khi phản ánh sự đồng thuận của thị trường.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng: sự bất công thực chất
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ theo chiều dài sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng không có lợi, trong khi đó, các vị thế bán khống trung tính delta thường có nguồn vốn mạnh hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH mà họ nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể thực hiện bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu dưới cơ chế hoàn toàn phòng ngừa và hiệu quả về vốn. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy ở mức độ vừa phải một cách an toàn mà không làm phát sinh thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chịu áp lực lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn chỉnh để chống lại biến động; trong khi các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy thì khả năng chịu đựng yếu kém, công cụ quản lý rủi ro thiếu hụt, tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, các nhà đầu tư mua vào sẽ nhanh chóng sụp đổ, trong khi các nhà đầu tư bán ra vẫn giữ vững. Sự mất cân bằng này sẽ gây ra một dòng thanh lý dường như đột ngột, nhưng thực tế là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Phản hồi lặp lại: Sự can thiệp tự thân của hành vi thị trường
Nhu cầu mua vào hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung tính đóng vai trò là đối thủ để thực hiện hedging bán, cơ chế này tạo ra sự chênh lệch tỷ lệ phí sử dụng vốn liên tục. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh để theo đuổi những chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn hơn quay trở lại hệ thống vòng lặp này.
Tuy nhiên, cỗ máy kiếm tiền không ngừng hoạt động thực tế là không tồn tại.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ phí vốn có giới hạn. Tại hầu hết các nền tảng giao dịch, tỷ lệ phí vốn tối đa cho hợp đồng tương lai vĩnh cửu là 0,01% mỗi 8 giờ, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn đó, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, các bên bán theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở lệnh.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cố định, nhưng rủi ro cấu trúc vẫn tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
Sự khác biệt trong mức giảm của ETH và BTC: Cuộc chiến kể chuyện của hai hệ sinh thái
Bitcoin đang được hưởng lợi từ dòng mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính của doanh nghiệp mang lại, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh mẽ hơn. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum đã hòa nhập sâu vào chiến lược sinh lời và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia vào việc khai thác chênh lệch tỷ suất tài chính.
Bitcoin thường được coi là bị thúc đẩy bởi nhu cầu tự nhiên về hàng hóa vật chất từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng vốn ETF thực sự là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: các nhà giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống vừa mua cổ phần ETF, vừa bán khống hợp đồng tương lai để khóa lại chênh lệch giá cố định giữa hàng hóa vật chất và hợp đồng tương lai nhằm kiếm lợi nhuận.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc được quản lý và được tài trợ với chi phí đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng lợi nhuận, trong khi đòn bẩy của BTC hình thành chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, đều nhằm mục tiêu thu lợi.
Vấn đề phụ thuộc vòng: Khi âm nhạc dừng lại
Có một câu hỏi có thể khiến người ta suy nghĩ: Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận từ chiến lược Delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường bò.
Chi phí vốn không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi chi phí này thu hẹp lại, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự hứng thú của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm đi, tỷ lệ chi phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua, thay vì thu phí.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi ngày càng nhiều vốn đổ vào các chiến lược delta trung lập, chênh lệch giá sẽ tiếp tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch arbitrage cũng theo đó giảm.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng tương lai vĩnh cửu có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc mở các vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải đóng vị thế ra ngoài. Trong khi đó, các nhà đầu cơ dài hạn bị thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể gây ra thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung tính rút lui khỏi thanh khoản, và việc thanh lý các vị thế mua xảy ra như thác nước, một khoảng trống thanh khoản sẽ hình thành, không còn người mua có định hướng thực sự ở dưới mức giá, chỉ còn lại người bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn cuồng phong thanh lý mất trật tự.
Hiểu sai tín hiệu thị trường: ảo tưởng về sự cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng vốn phòng ngừa với xu hướng giảm. Trên thực tế, các vị thế bán khống lớn của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ bề ngoài, thực chất lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản tạm thời do các bàn giao dịch trung tính cung cấp, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch vốn.
Dòng tiền vào quỹ ETF giao ngay mặc dù có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trong thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu về bản chất thuộc về hoạt động thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ cần môi trường tài chính có lợi nhuận, nó sẽ tồn tại. Khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ theo đó mà mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản cấu trúc, tạo ra một cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, sự sụp đổ có thể xảy ra trong chớp mắt. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên kia thì bình tĩnh rút lui.
Đối với người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa mang lại cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lời từ việc hiểu rõ tình trạng vốn, trong khi các nhà đầu tư cá nhân cần phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực sự.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch tiền phí cấu trúc. Chỉ cần tỷ lệ phí vốn duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo chiều, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang tinh vi.