O objeto social do investimento qualificado deve ser derrotar as forças obscuras do tempo e da ignorância que envolvem o nosso futuro.
— John Maynard Keynes

Tempo de história para investidores de criptomoedas

Apesar de todos os números envolvidos, investir é amplamente reconhecido como sendo mais uma arte do que uma ciência.

"A seleção de ações comuns é uma arte difícil," alertou Benjamin Graham.

O aluno vitalício de Graham, Warren Buffett, especificou que "investir é a arte... de desembolsar dinheiro agora para obter muito mais dinheiro mais tarde."

Quase todo investimento se resume a prever esses fluxos de caixa.

Mas os investidores "que foram treinados para quantificar rigidamente tudo têm uma grande desvantagem", avisou Peter Lynch.

Isso não significa, no entanto, que “a avaliação é um meme,” como os niilistas financeiros gostam de afirmar.

Em vez disso, significa que aplicar e interpretar métricas de valoração quantificáveis é um empreendimento criativo.

Que métrica de valoração usar para quais investimentos é uma decisão subjetiva - e saber como interpretar os resultados é ainda mais.

Uma baixa avaliação, por exemplo, não significa que uma ação seja barata e uma alta não significa que uma ação seja cara (muitas vezes é exatamente o oposto).

Uma ação pode parecer barata num indicador e incrivelmente cara noutro.

E nada destas coisas está obviamente correlacionado com retornos.

Este é frequentemente motivo de desespero - se as ações baratas não sobem e as caras não descem, por que se incomodar em tentar entender tudo?

Vale a pena descobrir, eu acho, porque é isso que torna o investimento divertido e interessante — e, se assim for, a diversão do investimento em criptomoedas está apenas a começar.

Até recentemente, os investidores de criptomoedas não tinham muitos números para trabalhar além do preço do token e da capitalização de mercado.

Isso transformou tudo em cripto numa “história” — o que é ótimo!

Investir é contar histórias.

Mas as melhores histórias de investimento são contadas com números e cripto tem cada vez mais deles porque mais protocolos estão a gerar receitas e mais dessas receitas estão a ser passadas aos detentores de tokens.

Além disso, esses números estão se tornando mais acessíveis graças a empresas como Investigação Blockworks, cujos analistas os compilam em gráficos fáceis de entender e os reportam para nós.

Isto está a ajudar a cripto a avançar para um estágio superior de contar histórias: contar histórias com números.

Vamos verificar alguns atuais.

Ethereum vs. Solana

A avaliar pelo Crypto Twitter e podcasting, parece óbvio que o sentimento em relação ao Ethereum atingiu novos mínimos, especialmente em comparação com a Solana.

Mas um refugiado TradFi não iniciado que fosse diretamente para os números provavelmente adivinharia o contrário.

A Solana registou $36 milhões de “rendimento líquido do detentor de tokens” em abril, de acordo com os dados da Blockworks Research, o que coloca o token SOL em 178x de ganhos anualizados — um múltiplo elevado, mas possivelmente justo se considerar que os níveis de atividade atuais são baixos.

Ethereum, por outro lado, fez $21 milhões de rendimento líquido para detentores de tokens em abril, colocando o token ETH em 841x ganhos.

Um refugiado do TradFi que vê o ETH a negociar a 5x o múltiplo do SOL não pensaria imediatamente, "uau, por que é que todos estão tão pessimistas em relação ao Ethereum?"

Mas eles não pensariam imediatamente que as pessoas estão 5x menos positivas em Solana, também.

Em vez disso, podem concluir que a receita da Solana recebe um múltiplo baixo porque provém principalmente da atividade de memecoin de baixa qualidade - enquanto a receita do Ethereum comanda um múltiplo mais alto, pelo menos em parte, porque inclui atividades de maior qualidade, como ativos do mundo real.

Agora temos algo para trabalhar: Se você acha que a atividade da memecoin não é de baixa qualidade, o SOL provavelmente está subvalorizado, e se você acha que as RWAs são o futuro, o ETH pode não estar tão sobrevalorizado.

Também poderia escavar um pouco mais fundo.

Os dados da Blockworks Research mostram que a receita coletada por todos os aplicativos Solana é apenas cerca de 1,8 vezes maior do que a receita coletada pelo Solana.

À medida que os negócios de plataforma avançam, essa é uma taxa de comissão muito alta - muito mais alta do que a taxa máxima de 30% na Apple, que o governo dos EUA considera monopolista.

Isso pode significar que a Solana está ganhando demais e que seu token, portanto, deverá ser negociado a um múltiplo baixo dos ganhos — ou que a Solana possui um fosso de negócios e seu token, portanto, deverá ser negociado a um múltiplo alto dos ganhos.

De qualquer forma, é uma história.

Hyperliquid

Hyperliquid, uma bolsa de criptomoedas semi-descentralizada, é a estranha história de um protocolo que ganha bastante em receita ($43 milhões em abril) e paga virtualmente tudo aos detentores de tokens.

Isto ajudou, sem surpresa, a token a ter um desempenho superior recentemente: "O fundo de assistência utiliza as taxas de negociação para recompras de tokens a cada 10 minutos," o de nome único Boccaccionotado num relatório recente para Blockworks Research, “criando pressão de compra consistente.”

A cada 10 minutos!

É difícil saber o que fazer disso, porque não há nada parecido no TradFi como uma empresa que devolva 100% da sua receita aos acionistas — quanto mais a cada 10 minutos.

A avaliar pelo seu valor, a cripto também parece um pouco incerta.

O token HYPE negoceia cerca de 17 vezes a receita anualizada (com base na capitalização de mercado), o que normalmente seria considerado caro.

Mas, neste caso, a receita e os lucros parecem ser a mesma coisa, por isso parece bastante razoável — se acreditar na história de que a HYPE continuará a conquistar negócios das bolsas centralizadas.

Boccaccio adverte que a HYPE está a negociar a um múltiplo significativamente mais elevado do que os seus pares descentralizados, mas também que estes podem não ser os pares certos para compará-la.

"O Hyperliquid L1 teria de representar uma percentagem muito pequena do volume diário total da Binance para aumentar significativamente os seus volumes... Apenas captar 10-15% do volume dos pares BTC/USDT [da Binance] levaria a um aumento de 50% no volume do HyperCore."

“Um múltiplo de crescimento é justificado,” conclui Boccaccio.

Quanto depende de quanto acreditas na história, claro.

Júpiter

Júpiter, um agregador de DEX Solana, retorna uma modesta 50% da receita aos detentores de tokens (também via recompras) - mas também tem bastante dela.

Marc Arjoonestima que Jupiter possa gerar $280 milhões de receita nos próximos 12 meses, o que colocaria o token JUP em um rendimento de cerca de 11,5%, com base na capitalização de mercado.

Em ações, um rendimento de 11,5% implicaria que o negócio subjacente está em dificuldades, mas parece que não é o caso aqui.

Júpiter é “o roteador padrão” na Solana, escreve Arjoon, “atualmente não tem igual em agregação,” e é “a quarta aplicação que mais gera receita entre todos os dapps de criptomoeda.”

Melhor ainda, é administrado como um negócio: "As manobras estratégicas de Júpiter ao longo de 2024-2025 refletem uma organização que entra agressivamente em uma fase de hiper-crescimento, posicionando-se de forma ambiciosa como a principal super aplicação de criptomoeda da Solana."

Isso dificilmente parece um negócio que deveria render algo próximo de 11.5%.

Há muitos riscos, claro, que Arjoon detalha em sua nota mais recente.

Mas a sua conclusão é que 'Júpiter atualmente negoceia a múltiplos surpreendentemente baixos em comparação com os seus pares, sugerindo um potencial de valorização considerável mesmo sem expansão múltipla.'

Ele até quantifica isto numa análise de cenário de soma das partes, o que aquece o meu coração TradFi:

Parece uma boa história.

Hélio

O Helium, um fornecedor de telecomunicações descentralizado, tem sido uma história cripto há muito tempo - foi fundado em 2013.

Mas agora é uma história com números: “A receita medida pelo consumo de créditos de dados está a acelerar, crescendo 43% trimestre a trimestre,” Blockworks Research’sNick Carpinitoescreveu numa nota recente.

“Importante, a mistura de receitas da Helium está a mudar de Helium Mobile para Mobile Offload, sendo que esta última representa agora aproximadamente 3 vezes mais queimado DC, e crescendo quase 180% QoQ, uma taxa impressionante para um protocolo DePIN que vende para orçamentos empresariais.”

"Mobile Offload" é a linha azul acima e sua taxa de crescimento trimestral de 180% é um número impressionante para qualquer pessoa, realmente.

O token HNT da Helium pode parecer estar com o preço certo para ele, negociando cerca de 120 vezes as vendas anualizadas.

Mas Carpinito disse o 0xResearch podcastque ele espera que a receita acelere graças a um “aumento no uso de crédito de dados através da AT&T permitindo que seus assinantes nos EUA se conectem ao Helium.”

Como resultado, há uma alta probabilidade de vermos alguma valorização do preço do HNT nos próximos 12 meses que é sem precedentes e também muito mais estável do que qualquer valorização do preço do Helium que vimos no passado, que foi em grande parte baseada em especulação.

É incomum no mundo das criptomoedas ouvir alguém fazer esse tipo de previsão de preço com base em qualquer coisa que não seja especulação.

E refrescante.

Pendle

Finalmente, Pendle é um protocolo de “negociação de rendimento” cuja nova oferta, apelidada de “Boros”, permitirá aos utilizadores especular sobre qualquer rendimento fora da cadeia ou na cadeia, começando pelas taxas de financiamento.

“A implementação será semelhante a um mercado clássico de swap de taxa de juros, onde os traders podem pagar uma taxa flutuante para receber uma taxa fixa, ou pagar uma taxa fixa para receber uma taxa flutuante, com margem,” Blockworks Research’s Luke Leasure explicado.

Isso não significa muito para um homem de ações como eu, mas aparentemente é um grande mercado: 'Com os mercados de futuros perpétuos a liquidarem quase $60 trilhões anualmente com centenas de bilhões em juros em aberto, a Boros entrará em um mercado totalmente novo, enorme e inexplorado,' de acordo com Leasure, que espera que a Boros possa dobrar a taxa de receita da Pendle.

Isso não é algo que se ouça muito no TradFi.

Num cenário otimista, Leasure estima que a versão "voto-reservado" do token da Pendle possa ser negociada a apenas 1,6x os lucros:

1.6x!

Nada em ações negocia em 1,6x lucros, a menos que o seu negócio esteja prestes a cair num precipício, o que não parece ser o caso aqui.

Ainda assim, isso não é um conselho de investimento (pelo menos da minha parte), porque o Pendle é uma história complicada - como a maioria delas é no mundo das criptomoedas.

Mas pelo menos agora são histórias que podem ser contadas em números.

— Byron Gilliam

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