Circle IPO背後的爭議：加密原生機構遭忽視引發行業反思

近日，USDC穩定幣發行方Circle完成首次公開募股(IPO)，這本應是加密行業邁向主流金融的重要裏程碑。然而，此次IPO過程卻在加密圈內引發了廣泛爭議。有業內人士以親歷者的視角，對Circle在IPO配售中傾向傳統金融機構、忽視加密原生參與者的行爲進行了強烈批評，並借此探討了"利益一致"這一加密行業核心理念爲何在傳統IPO體系中屢遭背離。

Circle上周完成IPO，定價每股31美元，高於最初24至26美元的預期區間。首日收盤價爲84美元，一周內股價已超過107美元。這顯示出投行對此次IPO定價嚴重失誤，同時也反映了華爾街對加密資產尤其是穩定幣的投資熱情高漲。

看漲CRCL的理由：

1. 這是目前市場上首個也是唯一一個專注於穩定幣增長的上市投資標的，投資人期待已久。
2. 穩定幣市場預計將增長至超過1萬億美元的管理資產規模。
3. USDC當前擁有600億美元的資產管理規模，年增長率達91%。

看空CRCL的理由：

1. 完全依賴利率的商業模式，全部收入來源於利息收入。
2. 依賴某交易平台作爲發行代理，該平台大約拿走了一半的利息收益。
3. 依賴某資產管理公司，而該公司與許多銀行都有合作關係，這些銀行正在嘗試進入穩定幣市場，與Circle競爭。
4. 過去3.5年公司幾乎沒有收入和盈利增長（盡管EBITDA同比增長60%）。
5. 當前107美元的股價估值偏高：約30倍毛利、110倍收益、調整後EBITDA約59倍（按2025年第一季度年化）。

爭議焦點：IPO配售偏向傳統金融機構

有業內人士認爲，Circle在IPO配售過程中選擇將股份分配給傳統金融機構而非加密原生基金，是一個巨大的錯誤。他們應該爲這一決策背後的隱含信息承擔責任。

多家加密基金和公司，包括USDC的早期用戶和推廣者，反饋稱他們要麼獲得了極少量配售，要麼根本沒有獲得配售。這進一步確認了Circle偏向傳統華爾街金融機構、而忽視加密原生支持者的事實。

加密行業的核心理念：利益一致

批評者強調，他們並非理想主義者，而是相信"客戶至上"的原則。他們認爲，當讓客戶富有時，公司自然也會成功。一些成功的加密項目如某交易平台、某衍生品交易平台，以及一些遊戲項目，即使面臨困境，其創始人、員工、客戶和投資人依然保持高度的滿意度。這就是"利益一致（Alignment）"的力量。

代幣被視爲有史以來最偉大的資本形成與用戶增長機制，因爲它可以立刻讓所有相關方利益一致，使客戶變成核心用戶和品牌布道者。然而，Circle在這次IPO中，完全且故意地忽視了自己的客戶。

對批評的回應

對於一些質疑聲音，如"你們就像那些想白嫖空投的加密用戶"、"應該去怪承銷商而不是Circle"、"IPO被超額認購了25倍，大家的配售比例都被壓縮了"等，批評者也一一作出了回應：

1. IPO和空投不同，他們願意以與其他人相同的價格購買股票。
2. 發行人（Circle）擁有最終決定配售名單和比例的權力，而非承銷商。
3. 所謂"25倍超額認購"可能只是最終數據上的"化妝舞會"，不能反映實際公平性。

結語

Circle此次IPO配售行爲是否會對其未來以及USDC的採用造成影響，目前還不得而知。業內人士非常期待即將公開的13F文件（美國SEC披露的機構持股報告），看看Circle到底選擇了哪些投資者來分享他們的成長紅利。這一事件也引發了加密行業對於如何在傳統金融體系中堅持行業核心理念的深刻思考。