以太坊上海升級後的新局面:風險與機遇

以太坊將於4月完成上海升級,開放信標鏈質押ETH提款功能。這是以太坊執行層的一次硬分叉,預計實現9個EIP。截至3月14日,約有17.5M ETH被質押,佔總供應量的15.25%。驗證者平均積累了超過2個ETH的質押獎勵,上海升級後將有100多萬ETH流向市場。

上海升級對以太坊生態的影響是深遠的。本文主要探討升級後以太坊和LSD協議的提款設計及相關風險,以及對ETH和LSD相關代幣價格的影響。

以太坊官方提款流程

提款由執行層和共識層共同升級實現,分爲"部分提款"和"全部提款"兩種規則。部分提款僅提取收益;全部提款退出驗證者節點,收益和質押全部提取。兩種方式無優先級差異,滿足條件自動執行:

必要條件:驗證者具備0x01 Credential(42%驗證者具備)

部分提款條件:驗證者處於Active狀態,餘額大於32ETH

全部提款條件:驗證者處於Withdrawable狀態(已退出網路)

信標鏈每個區塊最多處理16個提款請求。滿足條件後創建提款列表,列出順序、收款地址和金額。提款在共識層發起,不需gas費。

以太坊是否會出現拋售潮?

截至3月14日,Beacon鏈已質押17,573,625 ETH。549,181個活躍驗證者,平均質押33.98個ETH。每天可處理115,200個驗證者提款,上限3,686,400 ETH。全部提取需約5天,但退出驗證者需等待27.3小時才可提款。

早期質押用戶可能急於提取ETH和獎勵。2021年2月後質押者相對虧損。預計多爲部分提款,拋壓不會太嚴重。不滿足條件的情況如0x00憑證需轉換,這也限制了每區塊16個請求。極端情況下全部退出不可能發生,質押協議有流失限制。預計升級3-4天後拋壓較大。

約920個節點有退出意願。監管原因導致中心化機構質押的ETH大部分解鎖,如Kraken和某交易平台超200萬ETH,全部提款需一個月。但這些ETH可能繼續存入其他質押協議。

LST已佔總質押量65%左右。過去兩年內出現過大幅折價。上海升級臨近,LST流動性較好。提款開放利好LST價格回歸,但考驗項目風險管理和提款設計。

LSD協議現狀及提款設計

LST表現

LSD協議ETH質押量佔42.97%,某協議佔比超30%。LST在DeFi協議中收益率表現良好。

LST佔總質押量65%左右。過去出現大幅折價,目前流動性較好。提款開放利好價格回歸,但考驗風險管理和提款設計。

stETH流動性最好,價格曾因3AC和FTX事件大幅折價。cbETH之前折價,近期表現強勢。rETH市值3.91億美元,流通量21萬,價格一直高於ETH。

提款流程對比

各協議提款方案存在不確定風險。需平衡用戶體驗、速度和安全性。可能因設計缺陷被攻擊。主要考慮:

1. 避免攻擊和套利:價格波動套利,保證足夠ETH供贖回

2. 設置門檻同時提高用戶體驗,縮短等待時間

某協議v2版已通過投票。有Turbo和Bunker兩種模式,建立提款緩衝區。Turbo模式1小時-3/4天不等,Bunker模式可能超36天。提款NFT可二級交易。有多項要求避免攻擊。

某協議引入minipools,降低驗證者資本要求。可從存款池和部分提款提供ETH。運營商可自主選擇退出或提取獎勵。

某協議frxETH不累積獎勵,1:1贖回ETH。需考慮協議是否有足夠ETH應對大量贖回。

某協議V3版應對中心化驗證者風險。Pool機制上海後可1:1贖回,Solo可選擇自願退出。

結論與思考

上海升級影響LSD協議:

1. ETH、協議代幣、衍生品價格
2. 提款設計考驗技術,用戶重新布局
3. 衍生更多DeFi協議

用戶可重新選擇質押方式,市場份額重新分布。新LSD協議和機制可能推出。某協議可能上升最快,關注其minipools數量和幣價。

已出現LSD指數代幣。更多DeFi應用將誕生:

• 利用LST鑄造新衍生品
• ETH收益率期貨
• 基於質押ETH的穩定幣
• 借貸協議增量