DeFi市場的當前困境與未來機遇

2020年夏天，DeFi領域經歷了空前繁榮。新項目層出不窮，"流動性挖礦"熱潮帶來的高額年化回報率吸引了大量用戶和資金。然而，隨着熊市來臨，DeFi項目的總鎖定價值(TVL)從2021年11月的1791億美元高點跌至目前的370億美元。

即使是領先的DeFi項目，其治理代幣價格也較高點下跌了90%。部分能產生實際收益的項目似乎已跌入合理估值區間。這種情況引發了人們對DeFi代幣暴跌原因、估值是否已觸底以及未來發展方向的思考。

DeFi項目面臨"量價齊跌"，部分項目被迫關停

DeFi項目不僅TVL下降，治理代幣價格也持續下跌，收益率隨之降低。即便是被認爲最安全的項目如Curve和Balancer也出現問題，加劇了資金外流。在這種情況下，一些項目選擇主動清算並關閉，如以太坊上的Saddle Finance、Algorand生態系統中的Algofi以及Solana上的Friktion。

業內專家認爲，TVL並不能完全反映DeFi的真實發展狀況。穩定幣市值的變化可能更具參考意義，從最高點1900億美元降至目前的1250億美元，跌幅爲34%，相對較爲溫和。

治理代幣價格下跌的原因包括：

1. 大多數項目成立於2020年之後，代幣解鎖導致拋壓增大。
2. 部分過度依賴龐氏模式的項目被市場淘汰。
3. 監管壓力增加，特別是對美國項目的運營造成重大影響。

此外，DeFi代幣在牛市中享受的流動性溢價在熊市中消失，資金回流至以太坊等基礎資產。

真實收益成爲估值新焦點

隨着市場下跌，費用、市盈率等指標受到更多關注。能產生真實收益的項目更受青睞，這可能意味着部分DeFi項目的估值已經觸底。

專家指出，現在評估協議時更注重真實收益，如最近熱門的RWA賽道將美債收益引入DeFi。雖然許多項目的二級市場估值已具吸引力，但並非所有項目都找到了可持續發展道路。

以市盈率(P/E)等傳統金融指標評估項目被視爲進步。只有少數項目能明確計算出P/E，其中以DeFi類項目爲代表。在採用PoS機制的公鏈中，ETH表現較好，通縮率爲0.2%，質押收益率約4%。部分DeFi資產如MKR的P/E已低於25。

然而，Web3行業中，文化、共識和情緒價值往往被放大。DeFi項目的成功很大程度上依賴於社區支持，這可能導致資產價格與其基本面出現偏離。

當前收益策略：ETH質押與穩定幣存款

在熊市中，安全獲取收益的機會減少。Maker的DAI存款利率和Frax的sFRAX爲投資者提供了較好的選擇。截至近期，DAI的發行量爲55.5億，但只有16.9億DAI存入DSR合約。即使支付5%的收益率，Maker每年仍有約7000萬美元的淨利潤。

一些投資者採取將ETH流動性質押與Maker DSR相結合的策略。例如，將ETH通過Lido質押爲wstETH，在MakerDAO中抵押wstETH鑄造DAI，再將DAI存入DSR，可獲得可觀收益。

除Maker外，Frax的sFRAX也提供了具有競爭力的收益率。對於尋求更高收益的投資者，可以考慮在成熟DEX上提供ETH流動性質押衍生品的流動性，或探索新公鏈上的機會。但需注意，收益越高意味着風險越大。

未來發展方向：原生收益、RWA、穩定幣和基礎設施

DeFi已經從最初的借貸和交易發展出多個賽道，每個賽道都面臨着獨特的機遇與挑戰。

1. 原生收益項目：能夠自主產生收益的項目被認爲是吸引新用戶的關鍵。

2. 去中心化穩定幣：作爲DeFi的核心金融基礎設施，去中心化穩定幣的重要性日益凸顯。結合RWA資產收益和LSD資產的穩定幣項目可能會有更多機會。

3. 基礎設施：Web3錢包、跨鏈解決方案和鏈上數據等基礎設施對推動DeFi生態系統發展至關重要。

4. RWA整合：將現實世界資產引入DeFi，促進與實體經濟的融合，爲DeFi提供更廣泛的應用場景。

盡管當前市場低迷，但DeFi項目的價值已經顯現。在這個快速發展的領域，許多頭部項目正在積極迭代更新。這些項目中的一部分可能成爲推動下一輪牛市的關鍵力量。