الجدل وراء عرض الدائرة: تجاهل المؤسسات الأصلية في التشفير يثير تفكير الصناعة
مؤخراً، أكمل مُصدر عملة USDC المستقرة، Circle، الاكتتاب العام الأولي (IPO)، والذي كان ينبغي أن يكون محطة مهمة في انتقال صناعة التشفير إلى التمويل السائد. ومع ذلك، أثار هذا الاكتتاب العام جدلاً واسعاً داخل دائرة التشفير. وقد انتقد بعض المطلعين على الصناعة، من منظور تجربة شخصية، تصرف Circle في تفضيل المؤسسات المالية التقليدية على المشاركين الأصليين في التشفير خلال عملية تخصيص الاكتتاب العام، واستغلوا هذه الفرصة لاستكشاف لماذا يتم انتهاك فكرة "التوافق في المصالح"، وهي مفهوم أساسي في صناعة التشفير، بشكل متكرر في نظام الاكتتاب العام التقليدي.
أكملت Circle الأسبوع الماضي الإصدار العام الأولي (IPO) بسعر 31 دولارًا للسهم، وهو أعلى من النطاق المتوقع المبدئي الذي يتراوح بين 24 إلى 26 دولارًا. كان سعر الإغلاق في اليوم الأول 84 دولارًا، وخلال أسبوع واحد تجاوز سعر السهم 107 دولارات. وهذا يظهر أن البنوك الاستثمارية ارتكبت خطأً فادحاً في تسعير هذا الإصدار العام الأولي، كما يعكس الحماس الكبير في وول ستريت للاستثمار في الأصول التشفيرية، وخاصة العملات المستقرة.
أسباب التفاؤل بشأن CRCL:
هذه هي أول وأحد المنتجات الاستثمارية المدرجة في السوق التي تركز على نمو العملات المستقرة، والتي ينتظرها المستثمرون منذ فترة طويلة.
من المتوقع أن ينمو سوق العملات المستقرة ليصل إلى أكثر من 1 تريليون دولار من الأصول المدارة.
تمتلك USDC حاليًا 60 مليار دولار أمريكي من حجم الأصول المدارة، بمعدل نمو سنوي يبلغ 91٪.
أسباب التشاؤم بشأن CRCL:
نموذج عمل يعتمد تمامًا على الفائدة، حيث تأتي جميع الإيرادات من دخل الفائدة.
الاعتماد على منصة تداول كوكيل للإصدار، حيث تأخذ هذه المنصة حوالي نصف عائدات الفائدة.
الاعتماد على شركة إدارة أصول معينة، وهذه الشركة لديها علاقات تعاون مع العديد من البنوك، والتي تحاول دخول سوق العملات المستقرة، ومنافسة Circle.
على مدار الثلاث سنوات ونصف الماضية، لم تحقق الشركة تقريبًا أي نمو في الإيرادات والأرباح (على الرغم من أن EBITDA شهدت نموًا بنسبة 60% على أساس سنوي).
قيمة السهم الحالي البالغة 107 دولارات مرتفعة: حوالي 30 ضعف الأرباح الإجمالية، 110 ضعف الأرباح، وEBITDA المعدلة حوالي 59 ضعف (حسب تقديرات الربع الأول من عام 2025).
نقطة الخلاف: تخصيص IPO يميل إلى المؤسسات المالية التقليدية
يعتقد بعض المتخصصين في الصناعة أن اختيار Circle لتوزيع الأسهم على المؤسسات المالية التقليدية بدلاً من صناديق التشفير الأصلية خلال عملية الطرح العام الأولي هو خطأ فادح. يجب عليهم تحمل المسؤولية عن المعلومات الضمنية وراء هذا القرار.
أبلغت العديد من صناديق التشفير والشركات، بما في ذلك المستخدمين والمروجين الأوائل لـ USDC، أنهم إما حصلوا على كمية قليلة جداً من التخصيص، أو لم يحصلوا على تخصيص على الإطلاق. وهذا يؤكد أكثر على حقيقة أن Circle تميل نحو المؤسسات المالية التقليدية في وول ستريت، وتتجاهل الداعمين الأصليين للتشفير.
التشفير行业的核心理念：利益一致
يؤكد النقاد أنهم ليسوا من المثاليين، بل يؤمنون بمبدأ "العميل أولاً". ويعتقدون أنه عندما تصبح العملاء أغنياء، فإن الشركة ستنجح بشكل طبيعي. بعض المشاريع الناجحة في مجال التشفير مثل منصة تداول معينة، ومنصة تداول مشتقات معينة، فضلاً عن بعض مشاريع الألعاب، بالرغم من مواجهتها الصعوبات، فإن مؤسسيها وموظفيها وعملاءها ومستثمريها لا يزالون يحتفظون بمستوى عالٍ من الرضا. هذه هي قوة "تناسب المصالح (Alignment)".
تُعتبر الرموز آلية لتشكيل رأس المال ونمو المستخدمين الأكثر عظمة على مر العصور، لأنها يمكن أن تجعل جميع الأطراف المعنية تتفق على المصلحة على الفور، مما يحول العملاء إلى مستخدمين أساسيين ومبشرين بالعلامة التجارية. ومع ذلك، تجاهلت Circle تمامًا وعمداً عملاءها في هذا الاكتتاب العام.
الرد على الانتقادات
فيما يتعلق ببعض الأصوات المشككة، مثل "أنتم مثل هؤلاء المستخدمين في التشفير الذين يريدون الحصول على إيرادات مجانية من الإصدارات"، و"يجب أن تلوموا المتعهدين بدلاً من Circle"، و"تم الاكتتاب في الاكتتاب العام الأولي بمعدل 25 مرة، وتم ضغط نسبة التخصيص للجميع"، فقد رد النقاد على كل ذلك:
الإصدار و空投 مختلفان، فهم مستعدون لشراء الأسهم بنفس السعر الذي يدفعه الآخرون.
يمتلك المُصدر (Circle) السلطة النهائية لتحديد قائمة التوزيع والنسب، وليس المكتتب.
ما يسمى بـ "الاكتتاب الزائد بمقدار 25 مرة" قد يكون مجرد "حفلة تنكرية" على البيانات النهائية، ولا يمكن أن تعكس العدالة الفعلية.
الخاتمة
لا يزال من غير المعروف ما إذا كانت عملية توزيع الأسهم في الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle ستؤثر على مستقبلها وكذلك اعتماد USDC. يتطلع المهنيون في هذا المجال بشغف إلى الوثيقة 13F التي سيتم الكشف عنها قريبًا (تقرير حصص المؤسسات المقدم من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية)، لمعرفة أي المستثمرين اختارتهم Circle لمشاركة فوائد نموهم. هذه الحادثة أثارت أيضًا تفكيرًا عميقًا في صناعة التشفير حول كيفية الالتزام بالمبادئ الأساسية للصناعة ضمن النظام المالي التقليدي.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
دائرة الاكتتاب العام الأولي تثير الجدل: دعم التشفير الأصلي للمؤيدين يتعرض للتجاهل وتأمل الصناعة في مفهوم المصلحة المتوافقة
الجدل وراء عرض الدائرة: تجاهل المؤسسات الأصلية في التشفير يثير تفكير الصناعة
مؤخراً، أكمل مُصدر عملة USDC المستقرة، Circle، الاكتتاب العام الأولي (IPO)، والذي كان ينبغي أن يكون محطة مهمة في انتقال صناعة التشفير إلى التمويل السائد. ومع ذلك، أثار هذا الاكتتاب العام جدلاً واسعاً داخل دائرة التشفير. وقد انتقد بعض المطلعين على الصناعة، من منظور تجربة شخصية، تصرف Circle في تفضيل المؤسسات المالية التقليدية على المشاركين الأصليين في التشفير خلال عملية تخصيص الاكتتاب العام، واستغلوا هذه الفرصة لاستكشاف لماذا يتم انتهاك فكرة "التوافق في المصالح"، وهي مفهوم أساسي في صناعة التشفير، بشكل متكرر في نظام الاكتتاب العام التقليدي.
أكملت Circle الأسبوع الماضي الإصدار العام الأولي (IPO) بسعر 31 دولارًا للسهم، وهو أعلى من النطاق المتوقع المبدئي الذي يتراوح بين 24 إلى 26 دولارًا. كان سعر الإغلاق في اليوم الأول 84 دولارًا، وخلال أسبوع واحد تجاوز سعر السهم 107 دولارات. وهذا يظهر أن البنوك الاستثمارية ارتكبت خطأً فادحاً في تسعير هذا الإصدار العام الأولي، كما يعكس الحماس الكبير في وول ستريت للاستثمار في الأصول التشفيرية، وخاصة العملات المستقرة.
أسباب التفاؤل بشأن CRCL:
أسباب التشاؤم بشأن CRCL:
نقطة الخلاف: تخصيص IPO يميل إلى المؤسسات المالية التقليدية
يعتقد بعض المتخصصين في الصناعة أن اختيار Circle لتوزيع الأسهم على المؤسسات المالية التقليدية بدلاً من صناديق التشفير الأصلية خلال عملية الطرح العام الأولي هو خطأ فادح. يجب عليهم تحمل المسؤولية عن المعلومات الضمنية وراء هذا القرار.
أبلغت العديد من صناديق التشفير والشركات، بما في ذلك المستخدمين والمروجين الأوائل لـ USDC، أنهم إما حصلوا على كمية قليلة جداً من التخصيص، أو لم يحصلوا على تخصيص على الإطلاق. وهذا يؤكد أكثر على حقيقة أن Circle تميل نحو المؤسسات المالية التقليدية في وول ستريت، وتتجاهل الداعمين الأصليين للتشفير.
التشفير行业的核心理念：利益一致
يؤكد النقاد أنهم ليسوا من المثاليين، بل يؤمنون بمبدأ "العميل أولاً". ويعتقدون أنه عندما تصبح العملاء أغنياء، فإن الشركة ستنجح بشكل طبيعي. بعض المشاريع الناجحة في مجال التشفير مثل منصة تداول معينة، ومنصة تداول مشتقات معينة، فضلاً عن بعض مشاريع الألعاب، بالرغم من مواجهتها الصعوبات، فإن مؤسسيها وموظفيها وعملاءها ومستثمريها لا يزالون يحتفظون بمستوى عالٍ من الرضا. هذه هي قوة "تناسب المصالح (Alignment)".
تُعتبر الرموز آلية لتشكيل رأس المال ونمو المستخدمين الأكثر عظمة على مر العصور، لأنها يمكن أن تجعل جميع الأطراف المعنية تتفق على المصلحة على الفور، مما يحول العملاء إلى مستخدمين أساسيين ومبشرين بالعلامة التجارية. ومع ذلك، تجاهلت Circle تمامًا وعمداً عملاءها في هذا الاكتتاب العام.
الرد على الانتقادات
فيما يتعلق ببعض الأصوات المشككة، مثل "أنتم مثل هؤلاء المستخدمين في التشفير الذين يريدون الحصول على إيرادات مجانية من الإصدارات"، و"يجب أن تلوموا المتعهدين بدلاً من Circle"، و"تم الاكتتاب في الاكتتاب العام الأولي بمعدل 25 مرة، وتم ضغط نسبة التخصيص للجميع"، فقد رد النقاد على كل ذلك:
الخاتمة
لا يزال من غير المعروف ما إذا كانت عملية توزيع الأسهم في الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle ستؤثر على مستقبلها وكذلك اعتماد USDC. يتطلع المهنيون في هذا المجال بشغف إلى الوثيقة 13F التي سيتم الكشف عنها قريبًا (تقرير حصص المؤسسات المقدم من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية)، لمعرفة أي المستثمرين اختارتهم Circle لمشاركة فوائد نموهم. هذه الحادثة أثارت أيضًا تفكيرًا عميقًا في صناعة التشفير حول كيفية الالتزام بالمبادئ الأساسية للصناعة ضمن النظام المالي التقليدي.