داخل السلسلة تدفق النقد عصر قادم: إعادة تشكيل نظام تقييم الأصول المشفرة

مع تقييد السيولة في السوق الثانوية، تمثلت بداية عام 2025 في انفجار فقاعات العديد من العملات الصغيرة التي تروج لنقاط بيع مثل "مفهوم + توزيع رمزي". انخفضت العديد من العملات البديلة بشكل مستمر، بينما ارتفعت حصة بيتكوين في القيمة السوقية إلى 62.1%، وهو أعلى مستوى له منذ خمس سنوات. ومع ذلك، ارتفعت بعض الرموز التي تتمتع بقيمة تطبيقية فعلية على عكس الاتجاه، حيث زادت الأسعار والإيرادات داخل السلسلة. تتميز هذه الرموز بوجود تدفقات نقدية بروتوكول حقيقية وقابلة للتدقيق، وتعيد القيمة إلى حامليها بطرق متعددة.

سيتناول هذا المقال منطق تدفق الأموال بعد انفجار فقاعة الاستثمار ، ومن خلال تحليل المشاريع النموذجية ، سيستكشف كيف يعيد "عصر P/E داخل السلسلة" تشكيل نظام تقييم الأصول المشفرة.

خلفية السوق: تراجع السرد، والسيولة النقدية أصبحت سلعة نادرة

• انخفاض الاستثمار: في الربع الثاني من عام 2025، انخفض إجمالي التمويل في مجال التشفير عالميًا بشكل حاد إلى 4.99 مليار دولار، بانخفاض قدره 21% على أساس ربع سنوي، مما سجل أدنى مستوى فصلي في خمس سنوات. أصبح المستثمرون أكثر حذرًا في مواقفهم تجاه مضاربات المفاهيم.
• إعادة تدفق الأموال إلى مشاريع DeFi عالية الجودة: على الرغم من أن هيمنة البيتكوين تزداد باستمرار، إلا أن هناك تباينًا واضحًا داخل قطاع DeFi. البروتوكولات التي تتمتع بدورة "الإيرادات - التوزيع"، تستمر قيمتها الإجمالية المقفلة (TVL) وحجم التداول في الارتفاع.
• تحويل محور التقييم: في فترات انخفاض الميل للمخاطرة، يميل المستثمرون إلى تدفقات نقدية قابلة للقياس، بدلاً من علاوة المفاهيم البسيطة.

تعريف وأشكال الرموز العملية

تُشير الرموز العملية إلى أن الحائزين يمكنهم مشاركة إيرادات البروتوكول، أو من خلال إعادة الشراء/الإتلاف، وتقاسم الأرباح المجمعة، وما إلى ذلك، بشكل غير مباشر لتعزيز "داخل السلسلة EPS" (الإيرادات القابلة للتحقق لكل رمز).

تشمل الأنماط النموذجية:

1. توزيع الأرباح من التداول: إعادة جزء من رسوم الاتفاقية أو إعادة شرائها بنسب محددة
2. فارق الفائدة في الإقراض والرسوم التسوية: يتم إدراج فارق الفائدة ومكافآت التسوية في الخزينة لإعادة الشراء
3. توكنيزاسيون العائدات: تقسيم تداول العائدات المستقبلية، أخذ نسبة من البروتوكول
4. وقود البنية التحتية: إعادة شراء وتدمير رسوم محرك المطابقة عالية التردد الفورية

تحليل أربع حالات رئيسية

1. UNI: رمز الحوكمة لمنصة تداول معينة، زاد بنسبة 127% خلال العام. أقرت مؤسستها خطة استثمار بقيمة 165.5 مليون دولار، ولكن لا توجد حتى الآن آلية فعلية لالتقاط قيمة الرمز.

2. AAVE: رمز منصة الإقراض، ارتفع بنسبة 157% خلال السنة. وافق DAO الخاص بها على إعادة شراء حوالي 1,000,000 دولار من الرموز كل أسبوع وتخزينها، مما أدى إلى ارتفاع يومي بنسبة 13% في الأسبوع الأول من التنفيذ، وتضاعف حجم التداول.

3. PENDLE: رمز منصة تداول العائدات، ارتفع بنسبة 148% خلال العام. يجسد مفهوم "العائدات المستقبلية" في سوق التداول، يستخرج 5% من العائدات و0.05% من رسوم التداول، مما يشكل دخلًا يمكن تدقيقه.

4. HYPE: رمز DEX لتداول عالي التردد، زادت بنسبة 376% خلال العام. تم تحقيق آلية إعادة شراء وحرق رسوم السلسلة من خلال ترقية CoreWriter، حيث سجل عدد العناوين النشطة وحجم التداول في السلسلة أعلى مستوى لهما خلال أسبوع الترقية.

ثلاث مزايا لعبور السوق الهابطة

1. تدفقات نقدية محددة: يمكن تدقيق الدخل والنفقات داخل السلسلة، وقرارات DAO شفافة، مما يقلل من عدم تطابق المعلومات.
2. إعادة الشراء/إغلاق الأرباح: تحويل عائدات الاتفاق إلى قيمة الرموز المكتوبة في العقد الذكي، مما يشكل تأثيرًا مشابهًا لإعادة شراء الأسهم أو توزيع الأرباح.
3. صديق للمؤسسات: مؤشرات العائد القابلة للقياس (مثل P/S، P/E) تقلل من عدم اليقين في التقييم، مما يسهل صنع السوق وتصميم المنتجات الهيكلية.

ملخص

مع تراجع ضجة المفهوم، بدأ السوق في إعادة تقييم قيمة "التدفق النقدي القابل للتحقق". تدمج الرموز العملية الدخل داخل السلسلة، قيمة الرموز وحقوق الإدارة، لتصبح أصولاً نادرة تعبر عن الدورات. مع إدخال بروتوكولات DeFi الرئيسية لآليات تحويل الرسوم، وإعادة الشراء أو توزيع الأرباح، تتغير منطق تقييم سوق التشفير من "مدفوع بالمفهوم" إلى "مدفوع بالتدفق النقدي".