ألم شفافية سوق العملات: الفوضى الصناعية وطريق الإصلاح

لقد كانت صناعة العملات المشفرة موجودة لأكثر من عشر سنوات، وهي في نقطة تحول حاسمة. على الرغم من أن بعض شركات التشفير بدأت تتجه نحو الطرح العام الأولي، إلا أن سوق العملات لا يزال يعاني من مشكلة نقص الشفافية التي تعوق تطور الصناعة. تُعتبر العملات اتجاهًا لتكوين رأس المال في المستقبل، لكن إذا لم تُحل مشكلة الشفافية، سيكون من الصعب على الصناعة التقدم.

يخشى العديد من مستثمري عملات السيولة أن سوق العملات يتحول إلى "سوق الليمون". هذا المفهوم مستمد من نظرية اقتصادية تعود إلى السبعينات، ويصف الفشل السوقي الناتج عن عدم التوزيع المتساوي للمعلومات. في سوق العملات، بسبب نقص آلية الإفصاح الشفاف الموحدة، يجد المستثمرون صعوبة في التمييز بين المشاريع الجيدة والسيئة. والنتيجة هي أن المشاريع الجيدة لا ترغب في إصدار عملات، بينما تكثر المشاريع المضاربة، مما يؤدي إلى تدهور جودة السوق بأكمله.

بالنسبة لمستثمري الأسهم, يواجه مستثمرو العملات مخاطر أكبر:

1. الحماية القانونية غير كافية: حماية حاملي العملة القانونية أقل بكثير من حماية حاملي الأسهم.

2. مشكلة تعدد العملات: غالبًا ما تصدر الفرق عملة ثانية لمجال أعمال جديد، مما يضر بمصالح المستثمرين الأوائل.

3. مشكلة حقوق الملكية الطفيلية: لا يمكن لحاملي العملات تحديد ما إذا كانت التدفقات النقدية ستتجه نحو العملة أو الأسهم.

4. سلوك المؤسسين: قد يتخلى المؤسسون عن المشروع بعد بيع كميات كبيرة من العملات خلال السوق الصاعدة.

5. إساءة استخدام المؤسسة: بعض الفرق تنقل التدفق النقدي للمشاريع إلى المؤسسة، ثم تسحب مبالغ ضخمة تحت مسميات مختلفة.

هذه المشكلات الهيكلية أدت إلى أن تكون علاوة المخاطر للعملة تصل إلى 20%، وهو ما يتجاوز بكثير 5% للأسهم. وفقًا لمنطق تسعير أسواق رأس المال، فإن هذه العلاوة العالية تجعل تقييم العملة يتعرض لخصم يقارب 80%.

تظهر حالة الطرح العام الأولي لشركة Circle تفضيل السوق للأسهم. ارتفع سعر سهمها بشكل كبير بعد الإدراج، ويرجع ذلك جزئياً إلى أن الأسهم توفر ضماناً أكثر وضوحًا. وهذا يشير إلى أنه من المحتمل أن تختار المزيد من الشركات التي كان من المفترض أن تصدر عملة على السلسلة الطرح العام الأولي في المستقبل.

إحدى المشكلات الهيكلية الأساسية في سوق العملات الحالية هي العلاقة الغامضة بين الأسهم والعملات. العديد من مشاريع GameFi فشلت، ويرجع جزء من السبب إلى أن العملات تستخدم لتحفيز سلوك المستخدمين، لكن معظم العائدات في النهاية تتجه إلى حاملي الأسهم، بينما قد تقترب قيمة العملات من الصفر. حاملو العملات غير واضحين بشأن حقوقهم وحقوق حاملي الأسهم، مما يؤدي إلى تضارب محتمل في المصالح.

فترة "فقاعة كل شيء" من 2020-2021 هي واحدة من جذور المشكلة. في ذلك الوقت، كانت معدلات الفائدة العالمية قريبة من الصفر، وأدى التوسع النقدي الكبير والتحفيز المالي إلى ارتفاع أسعار العملات دون الحاجة إلى دعم الأساسيات. بعد انفجار الفقاعة، كان المشاركون في السوق ينتظرون "دورة كبيرة" التالية، ولكن مع مرور الوقت، أدرك الناس تدريجياً أنه يجب تقديم شيء ملموس للمستثمرين.

بالنسبة لهذه القضايا، ظهرت بعض التغييرات الإيجابية على مستوى الصناعة والتنظيم. على سبيل المثال، أعلنت Morpho Labs أنها أصبحت شركة تابعة مملوكة بالكامل لجمعية Morpho، لضمان تدفق القيمة إلى العملة. وقد اقترح عضو لجنة SEC الأمريكية اقتراح "الملاذ الآمن 2.0"، الذي يوفر توجيهات للمشاريع للانتقال من مركزي إلى لامركزي. في الوقت نفسه، يعمل الكونغرس على "مشروع قانون هيكل السوق" الذي يوفر أيضًا إطار عمل أساسي لمعايير الإفصاح.

توجد العديد من الفوضى في الصناعة:

1. بعض الفرق تقوم بفصل IP عن العملة، وتحتفظ بتدفق النقد بالكامل لنفسها، ويطلق عليها اسم "Rug Pull".

2. بعض المشاريع تصدر عملة جديدة لخطوط أعمال جديدة، مما يضر بمصالح حاملي العملة الأصلية.

3. بعض المشاريع تحقق إيرادات من خلال الواجهة الأمامية، لكن حاملي العملة لم يشاركوا في الأرباح.

4. مؤسس المشروع قام بسحب الأموال بشكل مفرط في وقت مبكر، مما أدى إلى فشل المشروع.

5. تدفع المؤسسة لفريق العمل الأساسي "رسوم استشارية" أو تكاليف تطوير مرتفعة.

6. تتطلب البورصات المركزية رسوم إدراج عالية وكمية كبيرة من العملات، لكن اتفاقيات السرية تجعلها غير شفافة.

7. استخدم صناع السوق الامتيازات بشكل مفرط، مما أدى إلى انهيار سعر المشروع.

لحل هذه المشكلات، اقترح القطاع إطار شفافية العملات، وهو قالب مفتوح وموحد للإفصاح الذاتي. يمكن لفريق المشروع ملء هذا النموذج لنقل معلومات هيكله بوضوح إلى السوق. يتضمن الإطار حوالي 20 سؤالًا، تغطي وصف العمل، جدول الإمداد، والاتفاقيات مع البورصات وغيرها من المحتويات. تعتمد آلية التقييم على منح أوزان مختلفة حسب أهمية الأسئلة، مما يؤدي في النهاية إلى إنشاء تصنيف بسيط وسهل الفهم.

هذا الإطار يشجع على ربط البيانات على السلسلة، أما الأجزاء التي لا يمكن التحقق منها فتعتمد على الإبلاغ الذاتي من قبل المشروع. على المدى الطويل، ستدفع آلية السمعة المشاريع إلى الكشف عن الحقيقة بصدق.

المشاريع التي تعتمد هذا الإطار وتحصل على تقييم معقول، قد تحظى عملتها بمكافأة على المدى الطويل بسبب الشفافية. هذه التغييرات قد لا تظهر على الفور، لكن تحسين الشفافية سيجذب المزيد من اهتمام صناديق عملة السيولة. إذا تم اعتماد الإطار على نطاق واسع من قبل السوق، فقد يدفع ذلك المزيد من رأس المال المؤسسي للتدفق إلى سوق عملة السيولة.

في المدى القصير، ستصبح المشاريع التي تتمتع بأساسيات جيدة ولكن يتم تجاهلها من قبل السوق المستفيدين الرئيسيين من الإطار الجديد. من خلال نشر نتائج تقييم الإطار علنًا، يمكن لهذه المشاريع أن تعرض أساسياتها الحقيقية بشكل أكثر وضوحًا، مما يعزز من وعي السوق واهتمامه.

ومع ذلك، فإن المشاريع التي تعتبر العملات أداة للمضاربة، وتفتقر إلى منتجات حقيقية أو تسيء استخدام هيكل السوق، ستهمش بسبب نقص الشفافية. ستؤدي ظهور الإطار إلى إنهاء التقييمات المبالغ فيها "للعملات الاحتيالية"، مما يسمح بتوجيه الموارد بشكل أكثر فعالية نحو المشاريع التي تتمتع بتوافق حقيقي مع السوق.