オリジナル: Outlier Ventures 編集: GWEI Research
＃＃＃ 序章
私たちの新しい論文「The Open Metaverse Under Attack – Fight Back」では、Web3 分野の多くの有望な成長経路を紹介しています。このホワイトペーパーでは、大きな可能性を秘めた特定の分野に焦点を当てます。 2023年第1四半期には、米国の無担保個人ローン市場だけで210億ドルに達し、わずか61億ドルだった分散型金融（DeFi）の総額を上回った。これは、DeFi スペース全般、特に分散型融資スペースには大きな成長の可能性があることを意味します。この大きな成長の可能性が、現在の主要な分散型無担保融資プロトコルのスナップショット概要を作成する動機となりました。このスナップショットでは、これらのプロトコルが比較されています。資本の導入、トークンの評価、インセンティブの影響、およびマーケティングの優位性は、市場における絶対的および相対的なポジショニングを明確に示します。
このミニシリーズの最初のパートでは、基盤となるネイティブ ERC-20 プロトコル トークンの現在の市場状況の概要を提供し、次の 2 番目のパートでは、ステークホルダー トークン フローのより詳細なオンチェーン ビューを提供します。
＃＃＃ レビュー
資産を借入できることは、あらゆる金融システムの基礎です。貸し手は遊休現金から収益を得ますが、借り手は運転資金に迅速にアクセスする必要があります。 DeFi分野の融資市場では過剰担保が行われることが多く、借り手は融資の価値を超える担保を預けなければならないことを意味します。たとえば、借り手は 5,000 ドルの USDC ローンの担保として 10,000 ドルの ETH を提供する必要があります。 DeFiでは過剰担保のローンが標準的ですが、従来の金融における無担保ローンは部分的に担保が不足していたり、完全に担保されていない場合もあります。この過剰担保により、借り手が債務不履行になった場合でも、担保を売却して貸し手を無傷に保つことができます。過剰担保融資は貸し手にとっては安全ですが、資本効率が悪く、市場の拡大が制限されます。ブロックチェーン上の機密情報を開示することなく、信頼できる信用データにアクセスして借り手のリスクプロファイルを推定できる無担保融資プロトコルが必要であり、それによってDeFiのこの制限を克服できます。借り手が無担保融資プラットフォームに身元を開示する必要性を軽減するために、ゼロ知識証明と組み合わせたオラクルがすでに開発されています。
ただし、無担保融資はDeFiの重要な産業であり、その融資はAaveやCompoundなどの過担保融資者と比較して年間利回り（APY）が高く、より高いリスクを反映しています。担保が不十分または無担保のローンはデフォルトの可能性を高めます。ローンの清算とオフチェーン資産および契約の返済には長い時間がかかる場合があります。融資プールの安全性に関して、貸し手はプール管理者のデューデリジェンス (DD) に依存する必要があります。ローンプールから引き出すことができる流動性の量はプール内に存在する流動性の量に依存するため、貸し手は必要なときに流動性を取得できない場合があります。
図 1 は、無担保融資プロトコルの TrueFi サンプル エコシステムの概要を示しています。ここでは、貸し手は借り手が融資を受けることになるローンのプールに資金を提供します。 $TRU の利害関係者は融資に投票することができますが、これもポートフォリオ マネージャーの承認が必要です。
表 1 は、機関投資家に無担保融資を提供するいくつかの契約の概要を示しています。プロトコルは、ロックされた合計値 (TVL) に従って並べ替えられます。
図 1: truefi.io の TruFi レンディング システム
表1
表 1 のすべての無担保融資プロトコル ネイティブ トークンの合計 FDV MC は 3 億 4,100 万ドルで、これは暗号通貨融資スペースの 6.6%、DeFi スペースの 0.7%、暗号通貨 MC 全体の 0.03% に相当します。さらに、TVLの合計は3億8,400万ドルで、これはDeFi TVLの0.6％に相当します。これらの数字は、表 1 の無担保融資プロトコルの市場シェアが、DeFi および暗号通貨の分野全体と比較していかに小さいかを示しています。一方で、従来のオフチェーン無担保融資市場の規模を考慮すると、成長の可能性を示しています。すべてのプロトコルにわたるネイティブ トークン報酬を含む、競争力のある平均ローン APY 8.6% を見ると、成長の可能性がさらに明らかになります。無担保プロトコルへの融資は、Aave などの過担保融資プロトコルへの融資よりも高いリスクを伴うため、より高い貸し手報酬が正当化されることに注意してください。
表 1 の関連トークンの過去の評価動向を比較すると、将来の可能性のある軌道についての洞察が得られます。ただし、FDV MC で測定されるトークンの評価は、一般的な市場状況、個々のプロトコルの採用、トークンの設計自体などの多くの要因に依存します。価値の低いキャプチャ属性を持つトークンはパフォーマンスが劣る可能性がありますが、製品 (融資プラットフォーム) は TVL と損失率の点で優れている可能性があります。したがって、比較は複数のレベルで行われます。トークンの設計と値キャプチャのプロパティの概要は、プロトコル採用全体との予想される関連性についての最初の洞察を提供します。例えば。プロトコル収益から強力な価値を獲得するトークンは、限定された価値獲得メカニズムを持つトークンよりもプロトコルの一般的なパフォーマンスをよりよく表している可能性があります。次に、重要なトークン メトリックの関係が現在の時刻のスナップショットと比較されます。最後のコインのパフォーマンス分析は、歴史的発展に焦点を当てています。
表2
表 2 は、表 1 の上位 6 つのプロトコルの値キャプチャ プロパティとユーティリティをまとめたものです。すべてのトークンは、所有者と利害関係者にそれぞれガバナンス権限を提供します。さらに、Maple、Centrifuge、および TrueFi は、二次レシート トークンと引き換えにステーキングを利用します。レシート トークンは、投票エスクロー (ve) モデルとして設計されることもあり、忠実なサポーターに手数料を分配する手段としても使用されます。 Centrifuge、Maple、TrueFi、Clearpool、および dAMM の場合、料金の共有は直接または分散リポジトリを通じて提供されます。 Goldfinch と Clearpool にはセカンダリ トークンがなく、代わりにプライマリ トークンをプロトコル インセンティブとして直接使用します。すべてのネイティブ プロトコル トークンは、すでに述べた手数料シェア、ガバナンスを通じて、またはトークンをステーキングするときにユーザーの利点を提供することによって、製品の使用から直接価値を生成します。これは、プロトコルの採用とトークンの評価との相関関係がすべてのトークンについて期待できることを意味します。
図 2 は、契約金 (TVL) と FDV MC 平均などのさまざまな指標との関係を示しています。貸し手のAPY、保有者数、Twitterフォロワー数。比率は、カテゴリ内の最高値のパーセンテージとして表示されます。
デポジット/FDV MC 比率は、プロトコルの資本採用が現在の市場評価を上回っていることを示しています。これらの指標では無担保ローンと有担保預金のみが考慮されていることに注意してください。
保証金/平均。 APY 比率は、資本インセンティブを上回る資本導入を示す指標です。
デポジット/ホルダー比率は、ネイティブ トークン所有者ごとのデポジットの平均を示し、資本規模の観点から実際のユーザーの質のベンチマークとなります。
デポジット/フォロワー比率は、マーケティング活動の単位当たりの資本採用を示します。 Twitter のフォロワー数は、製品の実世界でのユーザーの採用と必ずしも相関しているわけではないことに注意してください。
フォロワー/ホルダー比率は、ネイティブ トークンの実際のユーザー採用と比較したマーケティング努力の指標です。
データ収集はすでに 2 月に行われていましたが、市場の急激な変化により、すべてのデータ ポイントを更新する必要がありました。以前のデータ収集では、さまざまなカテゴリのランキングはプロトコル間で大きく異なりました。現在、私たちは遠心分離機がすべてのカテゴリーにおいて明確なリーダーであると考えており、これはその高い TVL の直接の結果です。これは、ゴールドフィンチで次に高い契約の TVL の 2 倍です。他のプレーヤーと比較した彼らの成功の理由は、革新的な形式の現実世界資産 (RWA) トークン化担保にあると考えられます。
図2
図 2: FDV MC に関連する無担保契約預金 (TVL)、平均。融資の APY、トークン所有者の数、Twitter フォロワー数、トークン所有者に対する Twitter フォロワーの比率。表 1 のデータに基づいて計算された比率
以前の比較は最新の値と相対的です。図 3 は、さまざまな無担保融資プロトコル トークンに対する FDV MC の開発の歴史を示しています。これらの値は、暗号通貨市場のベンチマークを達成するために Ether FDV MC によって標準化されています。縦軸は対数スケールで示されているため、ボラティリティの高さが軽減されます。 2022 年 1 月 1 日から 2023 年 5 月 19 日までの期間の開始点を考慮すると、すべてのネイティブ無担保トークンの価値は ETH と比較して低下しています。
パフォーマンスが低下する理由としては、次のようなものが考えられます。
仮想通貨市場が暴落する。 2021年11月以降、仮想通貨市場全体が下落傾向にあり、無担保融資契約が後を絶たない。暗号通貨の価格が下がると、これらのプロトコルのネイティブ トークンの価値も下がります。
無担保融資の持続可能性への懸念。無担保融資契約は比較的新しく、テストされていない概念であり、その長期的な持続可能性について懸念があります。批評家の中には、これらのプロトコルは本質的に危険であり、崩壊するのは時間の問題であると主張する人もいます。 Centrifuge、Maple、TrueFi など、一部のプロトコルではすでに部分的なフォールアウトが発生しています。セルシウス、ボイジャー・デジタル、スリー・アローズ・キャピタルなど、他の融資プロトコルや投資プラットフォームも本格的な破綻に直面しており、恐怖はさらに高まったであろう。
住宅ローンに代わるより安全な選択肢。有担保ローン契約は、無担保ローンに代わるリスクの少ない選択肢を提供するため、より人気があります。より多くの人が有担保ローンに頼るようになると、無担保ローンの需要が減り、これらのプロトコルのネイティブトークンの価値に下押し圧力がかかります。
図 3: $ETH FDV MC によって正規化されたさまざまな無担保融資プロトコル トークンの FDV MC
無担保融資プロトコルのトークン設計は、さまざまなアプローチと価値蓄積メカニズムを示しており、すべてがトークンを通じてガバナンス機能を提供しますが、すべてがステーキングを通じて直接収益分配を提供するわけではありません。それにもかかわらず、すべてのトークンの設計は、製品の採用により何らかの形で価値の増加をもたらします。
Centrifuge は現在、FDV 評価と TVL の点で最も成功している無担保融資プロトコルです。延滞ローンもいくつか抱えていますが、彼らの強みは RWA トークン化に対する革新的なアプローチにあります。
**すべてのネイティブ無担保融資トークンの全体的な評価額は、暗号通貨市場よりも低くなります。 ** 2022 年の弱気市場では影響の一部またはすべてがあまりにも大きくなり、業界の信頼の低下につながりました。
FDV MC全体の観点から見ると、無担保融資業界はDeFi業界全体(0.7%)や仮想通貨市場全体(0.03%)と比較するとかなり小さいです。これを考慮すると、伝統的な金融セクターにおける無担保融資の大きな関連性、および資本効率を最適化する市場の傾向を考慮すると、分散型無担保融資は依然として成長とイノベーションの大きな可能性を示しています。これを実現するために信頼を再構築し、革新するにはさらに時間が必要です。
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無担保融資の現状解釈、まだ余地はあるのか？
オリジナル: Outlier Ventures 編集: GWEI Research
パート 1: 市場の状況
＃＃＃ 序章
私たちの新しい論文「The Open Metaverse Under Attack – Fight Back」では、Web3 分野の多くの有望な成長経路を紹介しています。このホワイトペーパーでは、大きな可能性を秘めた特定の分野に焦点を当てます。 2023年第1四半期には、米国の無担保個人ローン市場だけで210億ドルに達し、わずか61億ドルだった分散型金融（DeFi）の総額を上回った。これは、DeFi スペース全般、特に分散型融資スペースには大きな成長の可能性があることを意味します。この大きな成長の可能性が、現在の主要な分散型無担保融資プロトコルのスナップショット概要を作成する動機となりました。このスナップショットでは、これらのプロトコルが比較されています。資本の導入、トークンの評価、インセンティブの影響、およびマーケティングの優位性は、市場における絶対的および相対的なポジショニングを明確に示します。
このミニシリーズの最初のパートでは、基盤となるネイティブ ERC-20 プロトコル トークンの現在の市場状況の概要を提供し、次の 2 番目のパートでは、ステークホルダー トークン フローのより詳細なオンチェーン ビューを提供します。
＃＃＃ レビュー
資産を借入できることは、あらゆる金融システムの基礎です。貸し手は遊休現金から収益を得ますが、借り手は運転資金に迅速にアクセスする必要があります。 DeFi分野の融資市場では過剰担保が行われることが多く、借り手は融資の価値を超える担保を預けなければならないことを意味します。たとえば、借り手は 5,000 ドルの USDC ローンの担保として 10,000 ドルの ETH を提供する必要があります。 DeFiでは過剰担保のローンが標準的ですが、従来の金融における無担保ローンは部分的に担保が不足していたり、完全に担保されていない場合もあります。この過剰担保により、借り手が債務不履行になった場合でも、担保を売却して貸し手を無傷に保つことができます。過剰担保融資は貸し手にとっては安全ですが、資本効率が悪く、市場の拡大が制限されます。ブロックチェーン上の機密情報を開示することなく、信頼できる信用データにアクセスして借り手のリスクプロファイルを推定できる無担保融資プロトコルが必要であり、それによってDeFiのこの制限を克服できます。借り手が無担保融資プラットフォームに身元を開示する必要性を軽減するために、ゼロ知識証明と組み合わせたオラクルがすでに開発されています。
ただし、無担保融資はDeFiの重要な産業であり、その融資はAaveやCompoundなどの過担保融資者と比較して年間利回り（APY）が高く、より高いリスクを反映しています。担保が不十分または無担保のローンはデフォルトの可能性を高めます。ローンの清算とオフチェーン資産および契約の返済には長い時間がかかる場合があります。融資プールの安全性に関して、貸し手はプール管理者のデューデリジェンス (DD) に依存する必要があります。ローンプールから引き出すことができる流動性の量はプール内に存在する流動性の量に依存するため、貸し手は必要なときに流動性を取得できない場合があります。
図 1 は、無担保融資プロトコルの TrueFi サンプル エコシステムの概要を示しています。ここでは、貸し手は借り手が融資を受けることになるローンのプールに資金を提供します。 $TRU の利害関係者は融資に投票することができますが、これもポートフォリオ マネージャーの承認が必要です。
表 1 は、機関投資家に無担保融資を提供するいくつかの契約の概要を示しています。プロトコルは、ロックされた合計値 (TVL) に従って並べ替えられます。
図 1: truefi.io の TruFi レンディング システム
無担保融資市場の概要
表1
表 1 は、機関投資家に無担保融資を提供するいくつかの契約の概要を示しています。プロトコルは、ロックされた合計値 (TVL) に従って並べ替えられます。
表 1 のすべての無担保融資プロトコル ネイティブ トークンの合計 FDV MC は 3 億 4,100 万ドルで、これは暗号通貨融資スペースの 6.6%、DeFi スペースの 0.7%、暗号通貨 MC 全体の 0.03% に相当します。さらに、TVLの合計は3億8,400万ドルで、これはDeFi TVLの0.6％に相当します。これらの数字は、表 1 の無担保融資プロトコルの市場シェアが、DeFi および暗号通貨の分野全体と比較していかに小さいかを示しています。一方で、従来のオフチェーン無担保融資市場の規模を考慮すると、成長の可能性を示しています。すべてのプロトコルにわたるネイティブ トークン報酬を含む、競争力のある平均ローン APY 8.6% を見ると、成長の可能性がさらに明らかになります。無担保プロトコルへの融資は、Aave などの過担保融資プロトコルへの融資よりも高いリスクを伴うため、より高い貸し手報酬が正当化されることに注意してください。
トークンのパフォーマンスの比較
表 1 の関連トークンの過去の評価動向を比較すると、将来の可能性のある軌道についての洞察が得られます。ただし、FDV MC で測定されるトークンの評価は、一般的な市場状況、個々のプロトコルの採用、トークンの設計自体などの多くの要因に依存します。価値の低いキャプチャ属性を持つトークンはパフォーマンスが劣る可能性がありますが、製品 (融資プラットフォーム) は TVL と損失率の点で優れている可能性があります。したがって、比較は複数のレベルで行われます。トークンの設計と値キャプチャのプロパティの概要は、プロトコル採用全体との予想される関連性についての最初の洞察を提供します。例えば。プロトコル収益から強力な価値を獲得するトークンは、限定された価値獲得メカニズムを持つトークンよりもプロトコルの一般的なパフォーマンスをよりよく表している可能性があります。次に、重要なトークン メトリックの関係が現在の時刻のスナップショットと比較されます。最後のコインのパフォーマンス分析は、歴史的発展に焦点を当てています。
トークン値のキャプチャ
表2
表 2 は、表 1 の上位 6 つのプロトコルの値キャプチャ プロパティとユーティリティをまとめたものです。すべてのトークンは、所有者と利害関係者にそれぞれガバナンス権限を提供します。さらに、Maple、Centrifuge、および TrueFi は、二次レシート トークンと引き換えにステーキングを利用します。レシート トークンは、投票エスクロー (ve) モデルとして設計されることもあり、忠実なサポーターに手数料を分配する手段としても使用されます。 Centrifuge、Maple、TrueFi、Clearpool、および dAMM の場合、料金の共有は直接または分散リポジトリを通じて提供されます。 Goldfinch と Clearpool にはセカンダリ トークンがなく、代わりにプライマリ トークンをプロトコル インセンティブとして直接使用します。すべてのネイティブ プロトコル トークンは、すでに述べた手数料シェア、ガバナンスを通じて、またはトークンをステーキングするときにユーザーの利点を提供することによって、製品の使用から直接価値を生成します。これは、プロトコルの採用とトークンの評価との相関関係がすべてのトークンについて期待できることを意味します。
トークン メトリックの関係
図 2 は、契約金 (TVL) と FDV MC 平均などのさまざまな指標との関係を示しています。貸し手のAPY、保有者数、Twitterフォロワー数。比率は、カテゴリ内の最高値のパーセンテージとして表示されます。
デポジット/FDV MC 比率は、プロトコルの資本採用が現在の市場評価を上回っていることを示しています。これらの指標では無担保ローンと有担保預金のみが考慮されていることに注意してください。
保証金/平均。 APY 比率は、資本インセンティブを上回る資本導入を示す指標です。
デポジット/ホルダー比率は、ネイティブ トークン所有者ごとのデポジットの平均を示し、資本規模の観点から実際のユーザーの質のベンチマークとなります。
デポジット/フォロワー比率は、マーケティング活動の単位当たりの資本採用を示します。 Twitter のフォロワー数は、製品の実世界でのユーザーの採用と必ずしも相関しているわけではないことに注意してください。
フォロワー/ホルダー比率は、ネイティブ トークンの実際のユーザー採用と比較したマーケティング努力の指標です。
データ収集はすでに 2 月に行われていましたが、市場の急激な変化により、すべてのデータ ポイントを更新する必要がありました。以前のデータ収集では、さまざまなカテゴリのランキングはプロトコル間で大きく異なりました。現在、私たちは遠心分離機がすべてのカテゴリーにおいて明確なリーダーであると考えており、これはその高い TVL の直接の結果です。これは、ゴールドフィンチで次に高い契約の TVL の 2 倍です。他のプレーヤーと比較した彼らの成功の理由は、革新的な形式の現実世界資産 (RWA) トークン化担保にあると考えられます。
図2
図 2: FDV MC に関連する無担保契約預金 (TVL)、平均。融資の APY、トークン所有者の数、Twitter フォロワー数、トークン所有者に対する Twitter フォロワーの比率。表 1 のデータに基づいて計算された比率
標準化トークン時価総額の過去の比較
以前の比較は最新の値と相対的です。図 3 は、さまざまな無担保融資プロトコル トークンに対する FDV MC の開発の歴史を示しています。これらの値は、暗号通貨市場のベンチマークを達成するために Ether FDV MC によって標準化されています。縦軸は対数スケールで示されているため、ボラティリティの高さが軽減されます。 2022 年 1 月 1 日から 2023 年 5 月 19 日までの期間の開始点を考慮すると、すべてのネイティブ無担保トークンの価値は ETH と比較して低下しています。
パフォーマンスが低下する理由としては、次のようなものが考えられます。
仮想通貨市場が暴落する。 2021年11月以降、仮想通貨市場全体が下落傾向にあり、無担保融資契約が後を絶たない。暗号通貨の価格が下がると、これらのプロトコルのネイティブ トークンの価値も下がります。
無担保融資の持続可能性への懸念。無担保融資契約は比較的新しく、テストされていない概念であり、その長期的な持続可能性について懸念があります。批評家の中には、これらのプロトコルは本質的に危険であり、崩壊するのは時間の問題であると主張する人もいます。 Centrifuge、Maple、TrueFi など、一部のプロトコルではすでに部分的なフォールアウトが発生しています。セルシウス、ボイジャー・デジタル、スリー・アローズ・キャピタルなど、他の融資プロトコルや投資プラットフォームも本格的な破綻に直面しており、恐怖はさらに高まったであろう。
住宅ローンに代わるより安全な選択肢。有担保ローン契約は、無担保ローンに代わるリスクの少ない選択肢を提供するため、より人気があります。より多くの人が有担保ローンに頼るようになると、無担保ローンの需要が減り、これらのプロトコルのネイティブトークンの価値に下押し圧力がかかります。
図 3: $ETH FDV MC によって正規化されたさまざまな無担保融資プロトコル トークンの FDV MC
概要と見解
無担保融資プロトコルのトークン設計は、さまざまなアプローチと価値蓄積メカニズムを示しており、すべてがトークンを通じてガバナンス機能を提供しますが、すべてがステーキングを通じて直接収益分配を提供するわけではありません。それにもかかわらず、すべてのトークンの設計は、製品の採用により何らかの形で価値の増加をもたらします。
Centrifuge は現在、FDV 評価と TVL の点で最も成功している無担保融資プロトコルです。延滞ローンもいくつか抱えていますが、彼らの強みは RWA トークン化に対する革新的なアプローチにあります。
**すべてのネイティブ無担保融資トークンの全体的な評価額は、暗号通貨市場よりも低くなります。 ** 2022 年の弱気市場では影響の一部またはすべてがあまりにも大きくなり、業界の信頼の低下につながりました。
FDV MC全体の観点から見ると、無担保融資業界はDeFi業界全体(0.7%)や仮想通貨市場全体(0.03%)と比較するとかなり小さいです。これを考慮すると、伝統的な金融セクターにおける無担保融資の大きな関連性、および資本効率を最適化する市場の傾向を考慮すると、分散型無担保融資は依然として成長とイノベーションの大きな可能性を示しています。これを実現するために信頼を再構築し、革新するにはさらに時間が必要です。