Nos últimos dias, o confronto entre a HashKey e a OSL trouxe mais uma vez o ecossistema de ativos virtuais de Hong Kong para os holofotes: 10 plataformas de negociação licenciadas receberam licenças, enquanto 8 ainda estão na fila, mas há muito poucas que realmente geraram tráfego e profundidade. Ainda mais constrangedor é que a tão aguardada tokenização de RWA (Ativos do Mundo Real) estagnou após a conclusão de três transações de teste; a maioria das plataformas licenciadas só pode contar com negócios OTC para sobreviver, mas sua receita é mal suficiente.

Os dividendos de licenciamento ainda não foram realizados, e a inovação de produtos está lutando para avançar. A rota RWA em Hong Kong está enfrentando um interrogatório coletivo de "para onde ir a partir daqui". Isso poderia ser um novo piloto financeiro fracassado?

(Imagem bruta do ChatGPT)

Conclusão principal primeiro: o atual experimento de RWA de Hong Kong não "falhará", mas se continuar preso ao pensamento unidimensional de "emitir títulos = financiar", inevitavelmente será pressionado de ambos os lados pela onda de padronização de Wall Street e pela rede de capital em múltiplas camadas do Sudeste Asiático. A única saída é retornar à infraestrutura, aprofundar o mercado institucional, amplificar as vantagens offshore e moldar um hub de ativos on-chain na Ásia-Pacífico.

01 Primeiro, olhe para a curva: os Estados Unidos estão subindo constantemente, enquanto Hong Kong está amadurecendo passivamente.

1. Wall Street (Caminho T-RWA): De ETF de Bitcoin Spot → Tokenização de Títulos do Tesouro dos EUA → Tokenização de Depósitos Bancários → Tokenização de Fundos do Mercado Monetário → Stablecoins → Tokenização de Ações dos EUA. Tudo centrado em "redução de custos e melhoria da eficiência + não tocar no estoque existente," quase não envolvendo financiamento incremental e produtos não padronizados.
2. Hong Kong Curve: Pulando a fase de padronização, três títulos corporativos não padronizados foram emitidos diretamente na sandbox, impulsionados por empresas de tecnologia e corretores. O mercado RWA que está amadurecendo atualmente carece de liquidez secundária, com emissões adicionais interrompidas, tendo deslizado para o pico da inflação esperada.

Ponto de Dor na Fabricação:
· Lado dos ativos estreito - só acomoda títulos de novas energias qualificados, ignorando ativos de fluxo de caixa como armazéns logísticos, centros de computação em IA e minas de metais preciosos.
· Alto custo de fundos - custo em USD de 10%+, projeto iniciando em 30 milhões de USD, desestimulando pequenas e médias empresas;
· Escassez de infraestrutura - cadeias públicas, custódia e Oráculos dependem exclusivamente de uma única cadeia de aliança;
· A educação do mercado é insuficiente - O lado dos ativos e o lado do financiamento ainda não completaram a educação do mercado, e instituições de terceiros como corretores, auditores e formadores de mercado ainda não são sistemáticas. Enquanto isso, o negócio de RWA das plataformas de negociação licenciadas ainda não começou e é sustentado principalmente por OTC.

02 Por que “Copiando Wall Street” não pode ser replicado?

Embora Hong Kong siga o exemplo de Wall Street, durante um recente período de baixos preços do BTC, o fluxo líquido de ETFs nos EUA foi de 260 milhões de dólares; enquanto isso, durante o mesmo período, a subscrição e resgate de ETFs em Hong Kong foi zero.

Solução (Três Passos)

1. Ativos: Transição de uma única dívida para uma pool diversificada de “dívida + capital + commodities + créditos de carbono.”
2. Financiamento: Estabelecer um fundo-mãe RWA offshore, com stablecoin de HKD/Crypto + HKD + USD operando em paralelo.
3. Infraestrutura: Camada 2 de Cadeia Pública (HashKeyChain ou WeBank) + Stablecoin HKD + Custódia em conformidade, formando uma rede de liquidação 7×24.

03 Arquitetura Financeira Offshore: Ativos do Continente × Primário de Hong Kong × Secundário no Exterior × DeFi Subordinado

Não se deixe confundir e poluir por vários canais de informação; o caminho para ativos de qualidade no continente só pode seguir esta estrutura financeira offshore:

1. Securitização de ativos - SPV do continente embalando ativos (metais preciosos, manufatura, agricultura, centros de dados de computação em IA, logística e armazenamento, etc.);
2. Emissão primária - corretores licenciados em Hong Kong + precificação de auditoria, colocação privada de fundo RWA;
3. Liquidez secundária - mercado secundário de Cingapura/Dubai ou criação de mercado ATS, aceleração do pool USDT/USDC;
4. Subordinado/DeFi - AMM em cadeia, Colateral de staking, abrindo tráfego de varejo.

Esta estrutura de mercado de capitais em múltiplas camadas evita o gargalo da regulação de ponto único, permitindo a arbitragem cruzada de fundos e ativos, o que por sua vez retroalimenta o mercado primário em Hong Kong, formando um ciclo positivo.

04 Mercado Institucional de Hong Kong: A dívida é apenas para "gestão de saques", não a trate como "investimento em captação de recursos".

RWA não se trata apenas de financiamento de títulos, nem é pré-financiamento; bons pacotes de ativos não carecem de financiamento adequado.

1. A essência da dívida é servir os detentores institucionais de longo prazo; se o pool de ativos não for suficientemente amplo, o mercado secundário inevitavelmente será árido.
2. O que realmente falta não são "pessoas que podem vender dívidas", mas sim pacotes de ativos de qualidade que possam ser "devidamente examinados e penetráveis" gerados pela combinação de corretoras e auditorias.
3. As plataformas de negociação licenciadas devem se transformar em um modelo três em um de criação de mercado, pesquisa de investimento e comunidade, em vez de esperar que projetos estrela cheguem de paraquedas.

05 RWA Agrícola: De "Malu Grapes" à Modernização Rural

Os retornos sobre produtos agrícolas de alto valor não são baixos, e a tolerância regulatória da política é muito alta.

1. Dificuldades de tenure de terra → usar SPV de equity + REITs agrícolas para evitar cruzar a linha vermelha.
2. Cultivos de alto valor (ginseng selvagem, materiais medicinais chineses, madeira de ágar, casca de tangerina seca, etc.) + recibos de armazém/acordos de compra de longo prazo → financiamento de direitos de renda.
3. Turismo cultural rural + marca de ponto turístico on-chain → permitindo que o capital global compre “paisagens + retornos + ESG.”

Agricultural RWA fornece histórias incrementais, abrindo uma nova trilha de "finanças verdes + revitalização rural" para Hong Kong.

06 Estratégia de Infraestrutura: Criar a “Lista de Ativos On-Chain da Ásia-Pacífico”

Construa infraestrutura RWA para Web2.5 usando a abordagem da infraestrutura Web3.0.

· Stablecoin HKD - vinculando-se à internacionalização do Renminbi (ativo de reserva - Renminbi offshore), tornando-se o âncora de liquidação para o dólar de Hong Kong;

· Camada2 cadeia pública - suportando a tokenização de ações de Hong Kong e infraestrutura de RWA;

· Plataforma de Negociação Licenciada Aliança DEX - Estabelecer uma aliança de liquidez, compartilhar profundidade de formação de mercado e conectar ações de Hong Kong com ações de cripto.

· OTC e Custódia - Conectando carteiras frias institucionais, escritórios familiares e fundos offshore para instituições financeiras em Hong Kong;

· DePIN+AI Agent - Abandone o caminho errôneo da "digitalização - on-chain - tokenização" e gere diretamente ativos distribuídos on-chain com base na infraestrutura, formando uma rede de dados de ativos distribuídos rastreáveis.

07 Roteiro Futuro: De "Copiar Dever de Casa" para "Criar Questões de Prova"

08 Conclusão: O RWA de Hong Kong não falhará, mas o caminho precisa ser reconstruído.

A falha não está no conceito, mas na lógica de “emissões de dívida-financiamento” em thread única. Se Hong Kong deseja manter seu status como um novo centro financeiro na era de RWA, deve evoluir de “replicando Wall Street” para um campo de batalha tridimensional de “integrando ativos da China continental + fundos offshore + infraestrutura on-chain.” Quando os stablecoins HKD, os liquidações de Layer 2 e os ATS interdomínios se concretizarem, Hong Kong se transformará de um “seguidor” em um “hub para ativos on-chain na Ásia-Pacífico,” completando, aprofundando e expandindo verdadeiramente a narrativa de RWA.

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