Frax Finance：构建创新的稳定币和流动性质押生态系统

Frax Finance 作为一个混合算法稳定币协议起步，经过几年发展，成功在竞争激烈的稳定币赛道中生存下来。2023年初，其流动性质押衍生品(LSD)产品 frxETH 再次引起市场关注。随着LSD概念的火热，Frax凭借其创新的双代币系统成为了该赛道的佼佼者之一。

frxETH展现出Frax如何最终发展成为一个综合性稳定币协议，其目标是提升稳定币系列(FRAX、frxETH、FPI)的货币溢价。这些稳定币将得到Frax"三位一体"DeFi原语(如Fraxswap和Fraxlend)的支持。最近，Frax通过投票决定将其主力稳定币完全抵押化，标志着部分抵押时代的终结。

Frax生态系统构建

FRAX稳定币

FRAX主要由算法做市商(AMO)支持，这些AMO能充分利用闲置的USDC抵押品。目前规模最大的AMO是Curve AMO，管理着数亿美元资产。尽管FXS支持的抵押率由市场决定，但Frax的AMO会调整FRAX供应以维持价格稳定，类似于中央银行的公开市场操作。

多个AMO负责不同操作。流动性和Curve AMO将闲置USDC抵押品和新铸FRAX部署到各DEX，创造流动性并锚定汇率。Frax从LP头寸获得交易收入和奖励。目前Frax在Curve上拥有Frax-3CRV矿池99.9%份额和Frax基础池(FRAXBP)58.5%份额，这是DEX上最大的两个稳定币矿池，为Frax提供了强大的协议拥有流动性(POL)储备和持续收入来源。凭借这一模式，FRAX在UST崩溃期间都未与USDC脱钩。

Convex AMO和农业飞轮:Frax的投资者AMO持有355万CVX代币，约占所有锁定CVX的6.5%。这使FRAX能将CRV激励引导至特定资金池，加深FRAX及FRAX交易对的流动性。由于Frax拥有Frax-3CRV和FRAXBP矿池的大部分份额，他们获得了CRV和CVX奖励。Frax还通过贿赂vlCVX持有者获得额外排放。得益于其POL和AMO，这是Frax独有的飞轮机制。

Frax基础池(FRAXBP):Frax成功打造了由FRAX-USDC组成的Curve元池，可与其他资产配对，类似3CRV(USDT/USDC/DAI)。Frax利用其CVX/CRV持仓贿赂其他协议，根据与FRAXBP总TVL的比例增加矿池激励。随着FRAXBP创建更多交易对，FRAX的用例和需求随之增加。因此，FRAXBP帮助Frax建立护城河，成为Curve上的中心流动性枢纽。

流动性质押衍生品(LSD)

Frax采用frxETH和sfrxETH双代币模型提供独特LSD产品。frxETH作为与ETH挂钩的稳定币不产生收益，sfrxETH获得全部质押收益。

与其他LSD协议相比，Frax的双代币模型确保sfrxETH获得更高质押收益。这是因为frxETH持有者放弃质押收益，转而部署到Curve流动性池以获得奖励。过去3个月Curve LP年化收益率为7-10%，而sfrxETH为6-8%。目前1 sfrxETH可获得相当于1.974 ETH的质押APR，这解释了为何将ETH与frxETH质押能提供更高收益。短短四个月内，该系统帮助Frax跻身LSD排行榜前列，保持每30天15-22%的增长率。Frax之所以能可持续执行这一策略，是因为其持有的Curve和Convex资产可直接将激励引导至frxETH-ETH池。Frax运营LSD的费用为10%，8%给veFXS持有者，2%给保险基金。

frxETH铸造:frxETH保留一定比例ETH兑换成frxETH(Frax持有frxETH总量的17.617%)。这些资金被添加到Curve流动性池以增加深度。此外，Frax从其贿赂和注入流动性的池中获得奖励，形成类似Curve和流动性AMO的飞轮。

代币经济学

Frax的治理代币FXS采用类似Curve的ve锁定模型，称为veFXS。目前41.22%的供应量被锁定。与Curve类似，FXS仪表盘也可被贿赂，但目前金额可忽略不计。veFXS持有者有权获得100%的AMO收入和frxETH收入(目前未分配)。veFXS持有人当前收益率为1.83% APR。一旦Frax开始分配frxETH费用，veFXS的APR预计将大幅提升。

未来发展

随着上海升级临近，ETH及其LSD协议将成为市场焦点。目前仅15%的ETH被质押，远低于其他L1的30%以上。Lido占据约30%的质押ETH供应量，这被许多以太坊观察者视为潜在风险。因此，作为收益最高的LSD，frxETH可能成为上海升级后寻求替代选择的用户的有吸引力选择。

Frax正致力于用frxETH替代WETH成为LP的主要ETH配对。这一雄心勃勃的目标虽然充满挑战，但Frax团队一直表现出色。押注FXS相当于押注整个DeFi生态系统(FRAX、frxETH、Fraxswap、Fraxlend、Fraxferry等)。这些产品和原语作为Frax生态系统的组成部分，将有助于其扩展到其他网络。

总的来说，上海升级带来的关注以及更广泛的LSD叙事，是FXS有望跑赢ETH的主要因素。随着frxETH积累更多市场份额，Frax将建立稳定的收入来源，巩固FXS作为创收代币的地位。