Circle IPO背后的争议：加密原生机构遭忽视引发行业反思

近日，USDC稳定币发行方Circle完成首次公开募股(IPO)，这本应是加密行业迈向主流金融的重要里程碑。然而，此次IPO过程却在加密圈内引发了广泛争议。有业内人士以亲历者的视角，对Circle在IPO配售中倾向传统金融机构、忽视加密原生参与者的行为进行了强烈批评，并借此探讨了"利益一致"这一加密行业核心理念为何在传统IPO体系中屡遭背离。

Circle上周完成IPO，定价每股31美元，高于最初24至26美元的预期区间。首日收盘价为84美元，一周内股价已超过107美元。这显示出投行对此次IPO定价严重失误，同时也反映了华尔街对加密资产尤其是稳定币的投资热情高涨。

看涨CRCL的理由：

1. 这是目前市场上首个也是唯一一个专注于稳定币增长的上市投资标的，投资人期待已久。
2. 稳定币市场预计将增长至超过1万亿美元的管理资产规模。
3. USDC当前拥有600亿美元的资产管理规模，年增长率达91%。

看空CRCL的理由：

1. 完全依赖利率的商业模式，全部收入来源于利息收入。
2. 依赖某交易平台作为发行代理，该平台大约拿走了一半的利息收益。
3. 依赖某资产管理公司，而该公司与许多银行都有合作关系，这些银行正在尝试进入稳定币市场，与Circle竞争。
4. 过去3.5年公司几乎没有收入和盈利增长（尽管EBITDA同比增长60%）。
5. 当前107美元的股价估值偏高：约30倍毛利、110倍收益、调整后EBITDA约59倍（按2025年第一季度年化）。

争议焦点：IPO配售偏向传统金融机构

有业内人士认为，Circle在IPO配售过程中选择将股份分配给传统金融机构而非加密原生基金，是一个巨大的错误。他们应该为这一决策背后的隐含信息承担责任。

多家加密基金和公司，包括USDC的早期用户和推广者，反馈称他们要么获得了极少量配售，要么根本没有获得配售。这进一步确认了Circle偏向传统华尔街金融机构、而忽视加密原生支持者的事实。

加密行业的核心理念：利益一致

批评者强调，他们并非理想主义者，而是相信"客户至上"的原则。他们认为，当让客户富有时，公司自然也会成功。一些成功的加密项目如某交易平台、某衍生品交易平台，以及一些游戏项目，即使面临困境，其创始人、员工、客户和投资人依然保持高度的满意度。这就是"利益一致（Alignment）"的力量。

代币被视为有史以来最伟大的资本形成与用户增长机制，因为它可以立刻让所有相关方利益一致，使客户变成核心用户和品牌布道者。然而，Circle在这次IPO中，完全且故意地忽视了自己的客户。

对批评的回应

对于一些质疑声音，如"你们就像那些想白嫖空投的加密用户"、"应该去怪承销商而不是Circle"、"IPO被超额认购了25倍，大家的配售比例都被压缩了"等，批评者也一一作出了回应：

1. IPO和空投不同，他们愿意以与其他人相同的价格购买股票。
2. 发行人（Circle）拥有最终决定配售名单和比例的权力，而非承销商。
3. 所谓"25倍超额认购"可能只是最终数据上的"化妆舞会"，不能反映实际公平性。

结语

Circle此次IPO配售行为是否会对其未来以及USDC的采用造成影响，目前还不得而知。业内人士非常期待即将公开的13F文件（美国SEC披露的机构持股报告），看看Circle到底选择了哪些投资者来分享他们的成长红利。这一事件也引发了加密行业对于如何在传统金融体系中坚持行业核心理念的深刻思考。