STO再热 政策转向背后的不确定性

主持人：Alex，Mint Ventures 研究合伙人

嘉宾：民道，dForce创始人

录制时间：2025.3.14

大家好，欢迎来到 WEB3 Mint To Be。本期节目我们将探讨近期重新热起来的加密叙事:STO(证券代币化),尤其是美股的代币化。

Coinbase股票代币化的来龙去脉

Alex: Coinbase提出要重启代币化计划,能否给我们梳理一下这件事的来龙去脉和关键细节?

民道: Coinbase代币化其实在2020年就提出过,但因为监管环境恶劣而搁置。今年1月Base负责人Jesse提出在Base链部署Coinbase代币,2月SEC放弃对Coinbase的起诉,体现了新政府对加密行业的友好态度。时间点上非常契合整个监管环境的变化。对美国最大交易所来说,这个举动也很容易理解。

股票代币化的价值主张

Alex: STO或股票代币化的主要价值主张是什么?它与现有DeFi产品可能产生什么化学反应?

民道: 股票代币化可以扩大资金池从区域市场变成全球市场。但更重要的是对股票进行"扩权"。比如Coinbase的股票代币可以在Base链上做质押、验证节点或支付gas费,不再只是单纯的股东凭证。再如迪士尼股票代币可用于门票折扣,Netflix股票代币可用于订阅优惠等。这种扩权才是STO与加密原生结合的关键,而不仅仅是把股票搬到链上。

对DeFi来说,股票代币为协议提供了更多上层资产和流动性。基础设施在DeFi Summer后已经相当完善,新资产可以直接接入使用。

美股上链与DeFi的互动

Alex: 大量美股资产上链后,与现有DeFi项目可能产生哪些互动?您看好这个发展吗?

民道: 对DeFi基础设施来说,最关键的是上游承载的资产。目前主要是加密原生资产,如果有更多股票类资产进来,对所有底层DeFi协议都是好事。比如稳定币和国债代币化为DeFi带来了大量生息资产。股票代币化后也可以直接接入现有的AMM、Order book、永续合约等基础设施。这些基础设施经过多年考验已经相当成熟,新资产可以很方便地接入。

STO是否符合美国国家利益

Alex: STO的推广是否符合美国的长期国家利益?

民道: 这与美国利益的契合度很高。美国作为全球最大股票市场,代币化后可以极大节省金融企业成本,比如简化股东投票和分红流程。另外,把美股当成美元稳定币一样在全球推广,也是扩大美股影响力。但这可能会影响一些传统金融企业的利益,所以推进起来并不简单。

股票代币化的阻碍因素

Alex: 除了股票类型,还有哪些主要因素阻碍股票代币化产品的发展?

民道: 发行商的信誉很重要,要让用户相信最终能兑现底层代币。还需要足够多的做市商支持,保证流动性和价格稳定。另外,如果仅仅作为资金池让加密用户买美股,需求可能不会太大。关键是要有扩权的设计,增加代币的使用场景。

STO再热的因素和市场表现预期

Alex: 除了监管政策转向,还有哪些因素让STO领域重新获得关注?您如何看待它未来1-3年的市场表现?

民道: 最核心的是市场结构变化了。以前主要是加密原生用户,现在有越来越多非加密用户通过稳定币进入。这些用户对传统资产有配置需求。如果能在链上方便地交易美股,需求还是很大的。目前美股代币化还处于早期阶段,但只要有合规框架,3-5年内应该能形成一定规模的市场。

STO浪潮的受益方

Alex: 长期来看,哪些赛道的项目或公司能从STO浪潮中获益?

民道: 最大受益者应该是资产发行方,尤其是能迅速形成规模和网络效应的。就像稳定币USDT一样,形成流动性网络效应后很难被取代。底层还可以做融资融券等,有很多商业模式可以建立。至于发行在哪条链,可能会像USDT一样,哪里有需求就发到哪里。

如何看待加密行业当前的政策环境

Alex: 您如何看待目前加密行业的政策环境?未来还有哪些关键事件值得关注?

民道: 我的感受比较复杂。政策面确实有很多利好,程度和速度都超出预期。但川普家族的一些操作让人担忧,比如发币、World Liberty项目等,似乎有公器私用的嫌疑。这可能会导致未来政策的剧烈反复。关键是看未来4年能有多少政策真正固化为法律,而不是仅停留在行政令层面。总的来说,政策利好是明显的,但背后存在很大的不确定性。