市场对于特朗普即将实施新关税的消息反应从容，认为最坏情况已被充分消化。关税水平的不确定性和美政府与各国的贸易谈判状况引发关注，同时可能导致美元承压和利率预期调整。投资者正谨慎看待未来局势。

TRUMP

确定性

利率

> 市场认为截止日期存在足够「弹性」，相信最坏情况已不在考虑范围内。如果 4 月 2 日是地震，那关税信函只是余震，即使税率高于早期的 10%，对市场的冲击也不会相同。

  


**撰文：许超**

**来源：华尔街见闻**

  


全球投资者正以麻木和淡定的心态迎接特朗普关税大限，多种温和情形已被市场充分消化。

  


据环球时报，美国总统特朗普表示，美政府 7 月 4 日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为 10% 至 70%，并计划从 8 月 1 日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其 4 月份宣布的 50%。

  


市场对关税消息的反应已变得更加从容。纽约 Neuberger Berman 多资产联合首席投资官 Jeff Blazek 表示，市场认为截止日期存在足够「弹性」，相信最坏情况已不在考虑范围内。

  


## 关税水平与时间表持续变动

  


关税水平和生效日期已成为不确定因素。特朗普上周五表示，高达 70% 的关税可能于 8 月 1 日生效，远超 4 月公布的 10%-50% 区间。

  


目前美国政府仅与英国达成有限协议，与越南达成原则性协议。与印度和日本的预期协议未能实现，与欧盟的谈判也遭遇挫折。

  


据新华网报道，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟目标是在 7 月 9 日前达成协议。在关税问题上「准备好与美国达成一项原则性协议」。但若谈判失败，欧盟将坚决采取反制措施以保护欧洲经济。

  


而据环球网报道，日本首相石破茂已表示，他不会在与美国的关税谈判中「轻易妥协」。日本已做好应对所有关税情景可能的准备，日本准备「坚定」捍卫自身利益，同时预测好各种可能发生的情况。

  


新加坡 Eastspring Investments 固定收益团队投资组合经理 Rong Ren Goh 表示，如果 4 月 2 日是地震，那关税信函只是余震，即使税率高于早期的 10%，对市场的冲击也不会相同。他指出，金融系统流动性过剩，4 月的痛苦经历提醒投资者：避险抛出后或面临被迫再次追涨的风险。

  


## 美元承压，利率预期调整

  


投资者注意力还被国会数周来就特朗普大规模税收和支出方案的争论分散，该法案已于周五签署生效。

  


股市庆祝法案通过，该法案使特朗普 2017 年减税政策永久化。但债券投资者担心相关措施可能为美国 36.2 万亿美元债务增加超过 3 万亿美元负担。

  


关税相关通胀风险对美国国债和美元构成压力，并影响美联储政策预期。利率期货显示，交易员不再预期本月降息，年底前仅预期两次 25 个基点的降息。

  


美元避险地位因关税政策摇摆受到冲击。美元指数今年上半年表现为 1973 年以来最差，下跌约 11%，仅 4 月 2 日以来就下跌 6.6%。

  


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波士顿 TwinFocus 首席投资官 John Pantekidis 表示，市场正在消化 35%、40% 或更高关税水平的回归预期，并预期全面征收 10% 左右的关税。他对美股前景保持谨慎乐观，但密切关注利率水平变化。

关税大限将至，投资者为何选择视而不见？

> 无论是传统市场或是加密市场，为什么非农都在市场的合奏中扮演着打响前奏的角色？
  
撰文：Musol
 
 7 月，美国劳工部公布的 6 月非农就业数据让全球市场预期落空——新增就业 14.7 万人，远超预期的 11 万人，失业率降至 4.1%。这一数据直接浇灭了市场对 7 月美联储降息的预期，但令人费解的是，比特币却在数据公布前后均出现大涨行情。这反常现象背后，究竟隐藏着怎样的市场逻辑？无论是传统市场或是加密市场，为什么非农都在市场的合奏中扮演着打响前奏的角色？
 
 什么是非农数据？
  
  
 「非农」是指就业人数中排除了农业部门，个体户和非盈利机构雇员后的就业

加密

> 无论是传统市场或是加密市场，为什么非农都在市场的合奏中扮演着打响前奏的角色？

  


**撰文：Musol**

 

 7 月，美国劳工部公布的 6 月非农就业数据让全球市场预期落空——新增就业 14.7 万人，远超预期的 11 万人，失业率降至 4.1%。这一数据直接**浇灭了**市场对 7 月美联储降息的预期，但令人费解的是，比特币却在数据公布前后均出现大涨行情。这反常现象背后，究竟隐藏着怎样的**市场逻辑**？无论是传统市场或是加密市场，为什么非农都在市场的合奏中扮演着**打响前奏的角色**？

## 

## **什么是非农数据？**

  


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 「非农」是指就业人数中排除了农业部门，个体户和非盈利机构雇员后的就业相关数据，基本能反映美国经济的实际就业和经济情况。由美国劳工部劳动统计局公布——公布时间每月第一个周五，美国发布时间分别是东部时间上午 8 点 30 分（夏令时）和 9 点 30 分（冬令时），对应的北京时间分别为 20:30 和 21:30。

 

 简而言之，非农数据就是美国非农业就业人口的月度变化数据，包括就业人数、失业率等。

 

 **它就像金融界的 「天气预报」，能让我们提前感知经济的 「阴晴冷暖」。**

 

 何出此言？就业可以理解为经济的 **「晴雨表」**，当就业形势好时，大家便都有工作，口袋里有钱，消费就会增加，经济自然而然就会繁荣起来；反之，就业不好，大家都需要勒紧裤腰带过日子，经济就恰似 **「感冒」**了一般。

 

 在股票市场，当非农数据表现强劲时，企业盈利预期增加，股票价格往往会上涨，投资者们就像 **「打了胜仗的将军」，不得开心颜**；而在债券市场，强劲的非农数据可能会导致债券价格下跌，因为市场预期利率会上升。这就好比一场金融市场的 「大戏」，非农数据就是那个关键的 **「Director」，掌控着剧情的走向。**

  


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PS:

  


1.什么是**小非农数据**——小非农是由 Automatic Data Processing( 美国自动数据处理公司，简称 ADP) 发布的私营部门非农数据。他们发布的就业人数比较权威。ADP 全美就业报告由 ADP 赞助，Macroeconomic Advisers 公司负责制定和维护。小非农数据每月公布一次，一般在每个月第一个星期三公布。这个数据在（冬令时：11 月 --3 月）21:15 和（夏令时：4 月 --10 月）20:15 公布。通常而言小非农对非农数据有一定的预示作用。

  


2.**大非农和小非农**之间的**区别**——第一，小非农主要是私营部门的非农数据，大非农是由全美所有的行业的统计。第二，小非农是在非农数据公布的前两天公布的，对非农数据有预示作用，一般情况下，小非农的数据和大非农的数据相差不会很大的。大家都是根据小非农的数据来预测大非农数据的。

  


## **非农数据凭何作为前奏？**

  


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### **非农就业数据是判断经济周期的重要指标**

  


 **衰退的定义：工业产出、就业、实际工资等经济活动持续几个月增速放缓，从周期上看，经济处于波峰到波谷之间。**

  


 从这里可以看出，判断经济是扩张还是收缩的关键在于对经济月度数据的观测。由于工业产出数据通常按季度公布，时效性较弱，因此能够衡量整体就业情况的月度数据——**非农就业数据，便成为判断经济周期性的最重要指标。**

 

 举例来讲，若经济已持续衰退 6 个月，但非农数据显示就业已恢复并超过前期低点，那么从经济周期角度看，经济已发生反转，前期低点即为波谷，未来经济很可能持续向好，这将极大提振市场信心。

  


### **非农就业数据与经济表现高度相关**

 

从最简单的经济学基本常识来看，**非农数据向好意味着经济向好。**

 

非农行业产出占美国总产出的 80%，非农业就业人数增加表明企业生产正在扩张，愿意雇佣更多工人。这些新就业者将拥有更多资金用于支出和消费。美国经济增长主要靠内需拉动，消费占美国 GDP 的比重高达 70%，因此消费支出增加直接反映了美国经济的整体好转。

  


 **由此可见，非农数据是预测经济增长和 CPI 水平的关键指标。**

  


### **市场各方将非农数据作为经济预测的基础**

 

**非农数据是经济建模过程中最重要的参数。**

  


美联储参考非农数据来决定未来的利率政策，机构投资者依据它来调整持仓方向和规模，经济学家和分析师则通过这些数据预测未来经济走势。作为关键经济指标，非农数据是各方决策时的核心输入变量，堪称市场风向标。每当实际非农数据公布时，便会敲响前奏，牵动市场神经，其预期值与实际值之间的差异会产生市场放大效应——差异越大，放大效应越强，甚至可能引发资本市场的剧烈波动。

  


## **非农数据的影响何在？**

  


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For **美元汇率**——当非农就业人数增加，表明美国经济强劲，通常会导致美元升值；相反，就业人数减少则可能引发美元贬值。

  


For **美联储货币政策**——非农数据良好，美联储可能会考虑加息以抑制通胀；反之，如果数据不佳，美联储可能会维持低利率以刺激经济。

  


For **全球股市**——良好的非农数据通常会提振投资者信心，推动全球股市上涨；而糟糕的数据则可能导致股市下跌。

  


For **债券**市场——当非农数据表现出色时，市场对经济的乐观预期会导致债券收益率上升，债券价格下跌；较差的非农数据可能导致债券收益率下降，债券价格上涨。

  


For **外汇**市场——外汇市场对非农数据反应十分敏感。美元通常会在非农数据强劲时走强，而在数据不佳时走弱。

  


For **商品期货**市场——非农数据的变动会影响以美元计价的商品期货价格，如黄金、原油等。美元走强通常会压低黄金价格，因为黄金以美元计价，美元升值使得黄金对持有其他货币的投资者来说更加昂贵。

  


For **市场情绪**——当数据发布后，市场情绪波动加剧，投资者对未来经济走势和货币政策走向的预期很可能会产生分歧。

  


For **资金流向**——非农数据的变化可能引发全球资金流向的调整，从而对 A 股市场产生影响。非农数据强劲可能增强全球投资者对美元资产的信心，导致部分资金从新兴市场回流至美国市场。

  


## **七月，非农数据下的加密市场为何存在悖论？**

  


通常来讲，强劲的非农数据会强化美联储加息预期（至少不会是降息），**导致风险资产承压。**

 

但比特币当晚的表现恰似那整齐划一的音符中不和谐的变调：数据公布前 24 小时涨幅达 1.1%，而在降息预期落空后，比特币不仅未回调，反而继续攀升突破 11 万美元大关。

  


这种看似矛盾的走势，**实则揭示了加密市场与传统金融市场的认知差异。**

  


有部分专业机构分析指出，比特币在数据公布前上涨，部分源于市场对疲软数据的押注。由于贸易政策的反复无常，近期许多行业雇主持观望态度，不敢增加招聘人数。因此，不少交易员预期非农可能表现不佳，提前布局避险资产。

  


 然而，这种解释无法回答一个关键问题——**为何在数据远超预期后，比特币演奏出了属于自己的和弦乐？**

  


### **深入剖析不难发现，比特币的逆势上涨，是存在一定的市场逻辑的：**

  


 首先，非农数据纵使强劲，但细分领域显示增长集中于专业化服务和金融业，而医疗保健、贸易等实体经济部门持续萎缩，这种结构性矛盾让市场对经济真实性存疑。尤其是近年来各种数据多次大幅度的修正，各项数据的公布，好像是在为其他政治目的作掩护。数据的公信力正在被逐渐消磨。

  


 其次，美联储上周声明中**「如果劳动力市场明显走弱，可能会比预期更早降息」**的措辞转变，已被市场解读为长期宽松基调未改，单月数据难以扭转这一预期。毕竟，几十万亿的美国国债，一年的利息已经快赶上美国军费支出，降息大趋势已经很难改变。

  


 最具决定性的因素是，**大量机构投资者正将比特币视为「数字黄金」来对冲美元信用风险。**从风险资产到数字黄金的转变，比特币已经逐渐成为主流经济体青睐的「避险资产」，近一段时间的资产表现，仿佛无论是「好消息」还是「坏消息」总能转化为比特币再次冲高的理由。价格波动小，受负面消息影响恢复快，流动性一直都很好，对于比特币市场已经逐渐形成上述共识。

  


 数据显示，在非农公布后 1 小时内，比特币现货 ETF 净流入达 2.3 亿美元，证明传统资本正在重构资产配置逻辑。当市场既不相信美联储会一直维持眼下的高利率，又担忧经济结构性问题时，比特币就成为流动性最好的避风港。

  


 **对于存在分歧较大的市场消息时，把钱交付于比特币，或许已然成为了一个不错的选择。**

  


## **刻非农求 BTC？「刻舟求剑」或许不再**

  


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 回望 2024 年 12 月非农数据公布时的市场反应，同样出现类似现象——当时新增就业 25.6 万个远超预期，比特币却在随后一周上涨 12%。这种「好消息即坏消息，坏消息即好消息」的反常关联，**反映出加密市场已然形成独立定价逻辑。**

  


 美联储货币政策传导机制正在发生着微妙变化。对比今年 7 月的预期（如图），去年 12 月非农的强劲却导致「全年维持利率不变」预期升温，正是因为市场洞察到就业增长与生产率提升不同步的结构性矛盾。

  


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 明明觉得已经很糟糕的现状，但是在数据层面却表现得异常强韧，这就让人们不得不怀疑数据的可信度。

 

 当前比特币的强势，本质上是对美联储政策可信度的投票——**当市场认为央行在通胀与增长间陷入两难时，去中心化资产自然获得溢价。**

 

 归根结底，是人们已经不信任美联储这类传统的金融机构。**毕竟，人为不是不可以操控的。**

  


 **当十年期美债收益率逼近 5% 却仍难阻资金外流，市场正在用真金白银重构一套超越主权货币的定价体系。**

  


 **在美元体系信用边际递减的背景下，加密货币已然发生了从风险资产到另类储备资产的转变。**

  


 **花非花，雾非雾。夜半来，天明去。来如春梦不多时？去似朝云无觅处。**

加密经济三重奏——前奏：非农数据

华尔街正上演一场围绕MicroStrategy及其比特币投资策略的激烈辩论。Michael Saylor主张利用高杠杆购入比特币以获取更高回报，反对者Jim Chanos则质疑其商业模式的合理性，认为应直接投资比特币。尽管MicroStrategy股价表现强劲，但面临法律诉讼和市场质疑，这一策略正催生模仿潮，显示出新兴趋势和潜在风险。

MSTR

> 迄今为止的市场表现似乎站在了 Saylor 一边。

  


**来源：华尔街见闻**

  


一场关于公司战略、资产价值与金融创新的激烈辩论正在华尔街上演。争论的核心是 Michael Saylor 领导下的 MicroStrategy（MSTR），及其通过高杠杆大量囤积比特币的激进策略。

  


这场交锋的一方是因做空安然而一战成名的传奇空头查诺斯（Jim Chanos），他将此举斥为「金融鬼话」；另一方则是将公司重塑为加密巨头的 Saylor，他视其为一场利用他人资本实现千倍回报的革命。

  


Chanos 近期在媒体的播客节目中直言，MicroStrategy 的商业模式「毫无道理」。他反复强调其核心观点：作为一家持有比特币的公司，其股价不应享有高于所持资产价值的溢价。这一观点直接挑战了过去一年推动 MicroStrategy 股价飙升 210% 的市场狂热。

  


与此针锋相对的是 Saylor 的强硬反击。他认为，对于许多投资者而言，购买 MicroStrategy 的股票是比直接购买比特币或相关 ETF 更便捷合规的途径。更重要的是，他向市场描绘了一幅通过杠杆放大收益的蓝图：

  



> 「如果你想赚 10 倍，你买比特币。如果你想赚 100 倍，你用别人的钱买比特币。如果你想赚 1000 倍，你就用别人的钱买比特币，然后再用比特币加杠杆。」

  


迄今为止的市场表现似乎站在了 Saylor 一边。MicroStrategy 的股价涨幅远超同期比特币约 80% 和标普 500 指数 13% 的涨幅。根据数据提供商 S3 Partners 的数据，仅在过去一个月，做空 MicroStrategy 的投资者就蒙受了高达 36 亿美元的损失。然而，这场辩论不仅关乎两个人的观点，更揭示了一种正在企业界蔓延的新趋势及其潜在风险。

  


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**空头的核心论点：MSTR 的溢价之谜**

  


Jim Chanos 对 MicroStrategy 的质疑，核心在于其高昂的估值溢价。作为一位以发现并做空估值错配公司而闻名的投资者，Chanos 认为，投资者与其以过高的价格买入一家持有比特币的公司股票，不如直接购买比特币本身。

  


数据显示，截至 6 月 30 日，MicroStrategy 已通过发行股票和可转债等方式，在资产负债表上积累了 597325 枚比特币，价值约 640 亿美元，成为全球最大的比特币企业持有者。然而，其股价表现却远远超出了其基础资产的增长。这种现象正是 Chanos 等市场怀疑论者关注的焦点，他们认为这种溢价缺乏坚实的逻辑支撑。

  


**Saylor 的反击：用杠杆撬动的加密革命**

  


面对质疑，Michael Saylor 及其支持者提出了两大核心论据。

  


首先是合规与便捷性，他们认为 MicroStrategy 的股票为受监管限制的投资者提供了一条投资比特币的合规通道。其次，支持者相信，由于比特币供应量上限为 2100 万枚，MicroStrategy 持续吸纳的行为将使其在稀缺资产中占据更大份额，从而支撑其股价溢价。

Saylor 本人则更加直白地宣扬其杠杆策略。他在公开场合表示，对 Chanos 的批评不屑一顾，称「我认为他不懂我们的商业模式」，并预测「如果我们的股票上涨，他将被清算并出局」。

  


而 Chanos 则将 Saylor 的言论定义为「金融鬼话」，称他「是一个了不起的销售员，但仅此而已」。这场通过媒体隔空展开的交锋，已成为华尔街的热门话题。

  


**日益增长的疑虑与法律逆风**

  


尽管空头损失惨重，但 Chanos 并非孤军作战。今年 5 月和 6 月，弗吉尼亚州一家联邦法院分别受理了两起针对 MicroStrategy 的投资者诉讼。据媒体报道，两起诉讼均指控该公司在比特币价格波动可能对其股价造成的影响方面误导了投资者。

  


部分分析师也表达了担忧。Monness, Crespi, Hardt & Co 的分析师 Gustavo Gala 在近期给客户的一系列报告中指出，由于固收投资者对公司用于购买比特币的可转债和优先股兴趣有限，MicroStrategy 的溢价可能会下降。他在 6 月初写道，公司继续其当前策略的「跑道有限」。

  


**模仿者浪潮与新战场**

  


MicroStrategy 的策略正在催生一股模仿浪潮。从特朗普家族控制的媒体公司到热门 Meme 股 GameStop，数十家公司已开始效仿 Saylor 制定的「比特币金库」蓝图。Gala 在周二的一份报告中警告称，「所有这些公司都在竞争一个表面上相似的资金池」，这加剧了竞争。

  


根据数据提供商 Bitcoin Treasuries 的数据，2025 年上半年，上市公司总计向其资产负债表增加了 245191 枚比特币，是同期比特币 ETF 持有量增幅的两倍多。最新的重量级入局者是 Fundstrat 创始人 Tom Lee，他将出任比特币矿企 BitMine Emersion Technologies（BMNR）的董事长，此前他与其他几家机构帮助该公司筹集了 2.5 亿美元，用于启动一项以太坊为核心的财库战略。自 6 月 30 日该消息公布以来，BitMine 股价已飙升超过 30 倍。

  


有趣的是，空头们在另一个战场上取得了成功。S3 Partners 的数据显示，做空 Saylor 的模仿者远比做空 Saylor 本人的公司更有利可图。仅在 6 月份，空头通过做空 MicroStrategy 的四大模仿者，就获利 5.49 亿美元。这表明，市场虽然对领跑者报以狂热，但对其追随者则持有更为审慎和怀疑的态度。

ForesightNews

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加密经济三重奏——前奏：非农数据

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